免税行业数据跟踪：京沪客流出现拐点，韩免4月销售额同比-19.46%

海南客流：5月以来维持环比上涨，第20周客流环比+5.79%。5月16日-5月22日海南机场客流为28.0万人次，同比下降65.96%，环比上涨5.79%，自5月以来，海南机场客流始终维持环比上涨态势。 京沪客流出现拐点。5月16日-5月22日，上海飞往海南岛内机场旅客人次为137人次，结束了连续3周的0客流；北京飞往海南岛内机场旅客人次为3550人次，环比上涨13.02%。京沪地区客流出现明显拐点，预计将进入快速恢复通道。 4月海南旅游人次因疫情同比-56.31%，预计5月迎来环比增长。2022年4月，海南全省、海口、三亚接待人数分别为312.65、87.31、94.03万人次，分别同比下滑56.31%、48.44%、67.45%。旅游人次下滑系国内疫情反复所致，5月节日效应下，旅游人次有望迎来增长。 韩国免税店4月销售额同比-19.46%。2022年4月，韩国免税店销售额11.21亿美元（约75.1亿元人民币），同比下降19.46%；其中，国外游客销售额10.33亿美元，同比下滑21.91%；韩国国内游客销售额0.88亿美元，同比增长437.86%。境外代购消费虽有所下滑，但仍是韩国免税店收入的主要来源。 韩国疫情缓解，4月免税店购物人次同比+23.12%。2022年4月，韩国免税店购物人次76.84万人，同比+23.12%，主要为韩国国内疫情缓解所致；国内及国外购物人次分别为70.31万人、6.53万人，分别同比+22.55%、+29.65%，占比分别为91.50%、8.50%。 风险提示：离岛免税销售不及预期；国际客流恢复不及预期；局部疫情反复；岛内竞争加剧。 1.海南客流：5月以来维持环比上涨，京沪客流出现拐点 2022年第20周（5月16日-5月22日）海南机场客流为28.0万人次，同比下降65.96%，系受国内疫情影响所致；但相比第19周26.5万人次的客流水平，仍保持环比上涨5.79%。自5月以来，海南机场客流始终维持环比上涨态势，我们认为海南客流已进入上升通道，随后续疫情缓和，海南客流将迎来高速恢复。 图1.2019-2022年海南机场进出港客流（人次） 图2.海南机场进出港客流同比（2020-2022） 5月17日召开的上海市新冠肺炎疫情防控工作新闻发布会上，上海市卫生健康委副主任赵丹丹介绍，目前，上海全市16个区都已实现社会面清零。第20周（5月16日-5月22日），从上海机场飞往海南岛内机场的旅客人次为137人次，此前17-19周（4月25日至5月15日）连续3周旅客人次接近于0；从北京机场飞往海南岛内机场的旅客人次为3550人次，同比下降89.82%，环比上涨13.02%。我们认为，京沪地区飞往海南岛内机场客流已出现明显拐点，预计后续随疫情缓和，京沪地区客流将进入快速恢复通道。 图3.上海→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图4.北京→海南进港客流跟踪（2019-2022） 5月16日-5月22日，广州、成都、重庆、西安等作为海南主要客源城市，飞往海南岛内机场的旅客人次分别为0.80、0.63、0.45、0.52万人次，分别环比+303.0%、+1.1%、-11.4%、+14.6%，分别恢复至2021年同期水平的29.7%，42.4%，26.1%，37.8%，预计随后续国内疫情缓和，客流水平将继续修复。 图5.广州→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图6.成都→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图7.重庆→海南进港客流跟踪（2019-2022） 图8.西安→海南进港客流跟踪（2019-2022） 2.旅游数据：4月海南旅游人数同比-56.3%，旅游收入同比-59.2% 2022年4月，海南全省接待人数为312.65万人次，同比下滑56.31%，环比下滑32.78%，为2019年同期水平的57.56%；海口接待过夜旅客人数为87.31万人次，同比下滑48.44%，环比下滑42.80%，为2019年同期水平的54.81%； 2021年3月，三亚接待过夜旅客人数为94.03万人次，同比下滑67.45%，环比下滑61.54%，为2019年同期水平的48.57%。旅客人次的下滑系国内疫情反复所致，我们认为5月节日效应刺激效果明显，旅游人次将会迎来明显增长。 图9.海南全省接待人数（2019.4-2022.4） 图10.海口接待过夜游客（2019.4-2022.4） 图11.三亚接待过夜游客（2019.3-2022.3） 2022年4月，海南省全省旅游收入为60.35亿元，同比下滑59.22%，环比下滑34.41%，为2019年同期水平的88.76%。旅游收入的下滑系旅客人次因疫情承压所致，预计5月旅游收入会随客流恢复而上升，后续疫情缓和，旅游收入将会迎来增长。 图12.海南省旅游收入（2019.4-2022.4） 3.韩国数据：韩国免税店4月销售额同比-19.46% 2022年4月，韩国免税店销售额11.21亿美元（约75.1亿元人民币），同比下降19.46%，环比下滑18.01%。其中，国外游客销售额10.33亿美元，同比下滑21.91%，环比下滑20.84%，占总销售额的92.11%；韩国国内游客销售额0.88亿美元，同比437.86%，环比增长40.48%，境外代购消费虽有所下滑，但仍是韩国免税店收入的主要来源。 图13.韩国免税店销售情况（2019.4-2022.4） 图14.2019年韩国免税店销售额分布情况 图15.2022年4月韩国免税店销售额分布情况 2022年4月韩国免税店购物人次76.84万人，同比+23.12%，主要为韩国国内疫情缓解所致；其中，国内购物人次70.31万，同比+22.55%，环比+32.38%人，占比高达91.50%；国外购物人次6.53万人，同比+29.65%，环比+30.96%，仅占总购买人数的8.50%。2019年国外购物人次占比可达41.32%，由于疫情的持续影响，韩国跨境旅游虽有所回暖，但仍与2019年情况相差较大。 图16.韩国新冠每日新增确诊人数（2022.1.1-2022.5.27） 图17.韩国免税店购物人数（2019.4-2022.4） 图18.2019年韩国免税店购买游客分布情况 图19.2022年4月韩国免税店购买游客分布情况 2022年4月，韩国免税店客单价为1458.86美元，同比-34.58%，但仍为2019年同期的3.43倍。国外销售客单价15816美元（约18.22万元人民币），同比-39.77%，环比-39.55%，为2019年同期客单价的18.82倍，国内客单价仅为126美元。 图20.韩国免税店国外旅客客单价（2019.4-2022.4） 韩国国内游客主要分布在济州岛进行离岛免税购物，而国外游客主要分布在首尔的市内免税店，2022年4月首尔免税店总销售额达9.95亿美元，其中有98.81%的销售额是来自境外人员消费。 表1.2022年4月韩国各地区免税店国内外销售额分布占比情况（百万美元） 表2.2022年4月韩国免税店购买渠道国内外销售额分布占比情况（百万美元） 4.行业新闻 【Lagardère】在首次要约收购股票后，媒体巨头Vivendi已将其在拉格代尔旅游零售母公司拉格代尔集团的股份增至55.43%。 【王府井】5月24日，王府井集团发布公告称，其已参与竞购聚源信诚（天津）投资管理有限公司（以下简称“聚源信诚”）在北京产权交易所公开挂牌出售的海南奥特莱斯旅业开发有限公司（以下简称海南旅业）100%股权事项，并已被确认为本次竞购的受让方。股权转让价格约1.6亿元，同时承担股东借款本息7.77亿元。 【海汽集团】海汽集团拟发行股份及支付现金购买海南省旅游投资发展有限公司持有的海南旅投免税品有限公司的部分或全部股权，并向符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 【海南省】海南省印发了《海南省人民政府办公厅关于建立“土地超市”制度的实施意见》，从统筹提供充足的产业用地、建立公开透明土地推介平台、实施土地全生命周期监管、加强改革实施保障等四个方面提出12条具体意见，其中明确提出，要大力推行“网上搜地、云上选地”服务，利用“土地超市”作为“招商地图”，精准服务招商。 5.投资建议 【中国中免】免税业态隶属旅游零售板块，受疫情及游客量变动影响较大。未来随离岛免税营收端持续增长叠加新海港免税城落地，规模效应凸显，有望带动中免利润端持续提升。我们预计2022/2023/2024公司分别实现归母净利润94.7/145.1/182.1亿元，分别对应PE34.01/22.20/17.69X，维持“买入”评级。 【海汽集团】海旅免税为岛内头部玩家，2021年海旅免税城实现营收24.55亿元；2022Q1实现营收13.84亿元，实现归母净利润0.62亿元，扭亏为盈，预计并表完成后，随免税业务营收高速增长叠加盈利能力持续改善，公司利润空间将得以释放，建议关注。 【海南发展】随后续疫情缓和，幕墙工程有望进入高景气区间；产能释放叠加降本增效，玻璃业务盈利能力有望持续改善；公司定增落地，免税业态注入在即，海控免税为岛内头部玩家，业绩增长较为迅猛，有望带动公司业绩高增 。 我们预计2022/2023/2024年海南发展分别实现归母净利润0.85/2.06/2.91亿元，分别对应PE124.53/50.50/35.73X，给予“买入”评级。 6.风险提示 离岛免税销售不及预期风险：离岛免税为核心业务，如离岛免税销售额不及预期，公司业绩增速存有放缓风险。 国际客流恢复不及预期风险：客流高度依赖机场国际客流吞吐量，如国际客流恢复不及预期，机场业务恢复进程存有放缓风险。 局部疫情反复风险：离岛免税要求消费者具备离岛记录。后续疫情管控及治理均具备一定的不确定性，如局部疫情反复较为严重，消费者出行意愿可能受到不利影响。 岛内竞争加剧风险：免税运营牌照呈现放宽趋势，运营商数量增加可能致使岛内竞争加剧，影响公司盈利能力