基金配置专题研究二十八：纳入互联互通对ETF业务的影响解析

互联互通迎来新篇章，5月27日，证监会公告原则同意ETF纳入互联互通机制。三地ETF发展势头良好，规模和数量逐年快速增长，北向、南向交易开通以来交投活跃。ETF互联互通是进一步丰富交易品种，持续优化完善互联互通机制的又一重要举措。 预计纳入的北向交易ETF：测算截至5月30日，满足北向交易互联互通ETF的共计77只，涉及ETF基金规模5690.22亿元。 主要宽基指数ETF产品均在预计纳入的北向交易ETF范围内。上证50、沪深300、中证500等指数均有相关ETF满足调入规则，相关ETF产品平均规模73.90亿元。宽基指数ETF规模较大、流动性较好、日均成交金额可观，可以为北上资金提供丰富的配置中国ETF的机会。 多个国内优势赛道指数ETF产品涵盖其中，涉及包含了半导体、新能源车、光伏、5G等多个独具全球比较优势的产业链或热门赛道，为北上资金布局A股独有的优势赛道打开了配置空间，同时也间接有利于我国相关产业链的蓬勃发展。 广发基金、华夏基金、易方达基金或受益互联互通ETF标的最多。 三者分别有10只、9只和8只基金符合互联互通ETF调入规则。有望在互联互通机制下充分发挥优质头部产品的卡位优势。 预计纳入的南向交易ETF：测算截至5月30日，满足南向交易互联互通ETF的共计5只，涉及ETF基金规模2054.31亿元。 通过南向交易ETF可布局恒生指数和恒生科技指数，恒生科技指数中含有竞争力显著的互联网公司和科技类龙头公司，并且恒生科技指数相比于创业板指数相对估值更为便宜，具有较高的配置性价比。 ETF产品端、市场端、业务端共振共赢。产品端：提升三地ETF流动性，丰富资产配置品种，增强资产配置的多元化水平，加强ETF配置作用。市场端：改善市场资金结构，A股国际化进程加快，推动两个市场的健康成熟发展。业务端：管理人积极发力，预计入选互联互通ETF产品有望迎来规模扩张和流动性改善，潜在入选互联互通ETF产品有望做大做强。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.互联互通迎来新篇章 为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制，5月27日晚，中国证监会和香港证监会发布联合公告，原则同意两地交易所将符合条件的交易型开放式基金（ETF）纳入互联互通机制。同日，沪深交易所就业务实施办法启动公开征求意见。ETF互联互通是继股票市场沪港通、深港通、沪伦通之后，进一步丰富交易品种，持续优化完善互联互通机制的又一重要举措。 1.1.三地ETF发展势头向好 三地ETF发展势头良好，规模和数量逐年快速增长。截至2022年5月30日，沪深交易所ETF数量691只，份额合计12808.18亿份。其中，上海证券交易所ETF数量436只，深圳交易所ETF数量254只。香港交易所ETF数量157只，230.28亿份。三地蓬勃发展的ETF市场，为开展互联互通提供了充分的配置标的储备。 图1：三地交易所上市ETF规模，单位：亿元 图2：三地交易所上市ETF数量，单位：只 1.2.北向、南向交易开通以来交投活跃 自互联互通机制开通以来，外资通过沪深股通累计净流入A股资金超过1.61万亿元，南向资金累计流入港股也近2.01亿元。北向和南向交易交投活跃，资金的主要流向对相关行业的流动性和业绩表现影响巨大。 图3：北向资金累计流入A股超过1.61万亿元，单位：亿元，人民币 图4：南向资金累计流入港股近2.01万亿元，单位：亿元，人民币 图5：2022年以来北向资金累计流入/流出行业前10 2.预计纳入的互联互通ETF具有哪些特征？ 2.1.预计纳入的北向交易ETF 根据沪深交易所互联互通业务实施办法规定，依据互联互通ETF应满足的调入调出条件，测算截至5月30日，满足北向交易互联互通ETF的共计77只，涉及ETF基金规模5690.22亿元。 表1:沪深交易所互联互通ETF调入调出条件设置 表2:沪深交易所可能纳入的互联互通ETF标的 2.2.预计纳入的北向交易ETF涵盖广泛的国内优势赛道 主要宽基指数ETF产品均在预计纳入的北向交易ETF范围内。根据测算结果，上证50、沪深300、中证500、中证800、上证180、创业板、创业板50、深证100和科创创业50指数均有相关ETF满足调入规则，相关ETF产品平均规模73.90亿元，产品规模较大，流动性相对较好、日均成交金额可观，可以为北上资金提供丰富的配置中国ETF的机会。 图6：预计纳入的主要宽基指数的互联互通ETF规模可观 截至5月30日，海外投资中国主题ETF规模超过 225M 美元（约合人民币15亿元）的产品共计12只，而满足互联互通ETF规则的宽基指数产品为32只，随着互联互通ETF的纳入，将大大扩容海外资金投资中国的标的范围，提升国内ETF在全球ETF市场上的配置功能作用。 表3:规模超过 225M 美元（约合人民币15亿元）的海外中国主题ETF 多个国内优势赛道指数ETF产品涵盖其中，打开了北向资金配置空间。 行业主题指数的跟踪ETF也多只均满足互联互通ETF的调入规则，科技行业包括国证芯片、中证5G通信、中华半导体芯片等指数，新能源产业包括光伏产业、中证新能、新能源车等指数，医药行业包括中证医药、300医药等指数。其中，涉及包含了国内半导体、新能源车、光伏、5G等多个独具全球比较优势的产业链或热门赛道，这也为北上资金布局A股独有的优势赛道打开了配置空间，同时也间接有利于我国相关产业链的蓬勃发展。 图7：国内优势赛道指数的相关ETF有望纳入 广发基金、华夏基金、易方达基金或受益互联互通ETF标的最多。截至5月30日，广发基金、华夏基金和易方达基金分别有10只、9只和8只基金符合互联互通ETF调入规则。三者均是在ETF产品领域布局较早、产品线较为丰富全面的基金管理人，有望在互联互通机制下充分发挥优质头部产品的卡位优势，提升相关ETF产品的流动性，并进一步扩大已有产品的规模领先优势。 图8：广发基金、华夏基金有望纳入互联互通ETF标的最多 2.3.预计纳入的南向交易ETF 根据香港交易所互联互通业务实施办法规定，依据互联互通ETF应满足的调入调出条件，测算截至5月30日，满足南向交易互联互通ETF的共计5只，涉及ETF基金规模2054.31亿元。 表4:香港交易所南向交易ETF调入调出条件设置 表5:南向交易可能纳入的互联互通ETF标的 2.4.预计纳入的南向交易ETF主要是恒生和恒生科技指数 通过南向交易ETF可布局恒生指数和恒生科技指数，恒生科技指数中含有竞争力显著的互联网公司和科技类龙头公司，并且恒生科技指数相比于创业板指数相对估值更为便宜，具有较高的配置性价比。根据测算结果，南方恒生科技ETF自2021年以来也屡获投资者增持，份额持续显著提升。 图9：南方恒生科技ETF（3033.OF）份额持续提升 图10：恒生指数和恒生科技指数的PE- TTM 估值相对A股较低 3.ETF产品端、市场端、业务端共振共赢 3.1.产品端：改善三地ETF流动性，提升ETF配置作用 流动性是ETF产品的生命力，良好的流动性是ETF产品作为资产配置工具的必备要素。国内市场股票的流动性较好，而ETF的流动性相对欠缺。截至5月30日，A股市场过去6个月日均成交金额超过1亿元的ETF产品共计92只。ETF流动性不足会显著影响机构投资者的配置意愿，目前A股市场的ETF产品在投资者结构上也是以个人投资者数量占据主导。 改善三地ETF产品流动性，提升ETF产品的配置作用。随着互联互通ETF放开，香港市场或海外市场的投资者可以通过互联互通ETF配置国内优势赛道的稀缺资产。与此同时，沪深市场投资者也可以通过互联互通ETF配置海外资产，丰富资产配置品种，增强资产配置的多元化水平。 因此，相关ETF产品的流动性有望大幅改善，反馈促进ETF产品配置功能的提升。并且能够帮助进一步改善A股市场的ETF的投资者结构，对于国内ETF产品的健康发展具有重要意义。 图4：过去6个月日均成交额超过1亿元的ETF产品数量较少 3.2.市场端：推动市场资金结构改善，A股国际化进程加快 三地市场资金结构有望进一步改善。从市场资金结构上看，外资可以通过互联互通直接投资A股市场ETF，对两地市场都产生积极而长期的影响。对于香港市场而言，沪深市场中庞大的投资者数量能够扩大香港市场的投资者群体。对于A股而言，面向香港本地约200万投资者，其中很多是世界级的机构投资者，也有助于改变A股市场的投资者结构，推动两个市场的健康成熟发展。 互联互通推动了A股国际化进程。从市场制度上来看，互联互通机制开放以来，沪深市场和香港市场的双向开放带来了丰富的资金的双向流动，间接推动了内地资本市场的规则、制度、理念、机制、监管等各个领域的改革与完善，在市场开放性上逐步与国际成熟标准接轨，进一步提升了A股的国际化进程。 3.3.业务端：管理人积极发力，潜在ETF产品有望做大做强 预计入选互联互通ETF产品有望迎来规模扩张和流动性改善。受益于互联互通机制，预计入选的互联互通ETF产品可以成为管理人扩张产品规模、改善ETF产品流动性的又一有力抓手。 潜在入选互联互通ETF产品有望做大做强。根据调入调出规则，以及三地市场的考察日期区间，我们同时测算了在2022年9月30日前，放宽相关调入规则有望成为互联互通ETF的潜在ETF产品名单。相关ETF产品的基金管理人可在考察截止日前根据基金合同要求，进行积极管理，做大做强相关ETF产品，在未来互联互通ETF标的扩容时抢占先机。 表6:沪深交易所放宽条件后可能纳入的互联互通ETF标的 4.风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。