与中电建达成战略合作，重力储能有望实现规模化复制

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：5.50 分析师：汪磊 执业证书编号：S0740521070002 电话：021-20315185 Email：wanglei01@r.qlzq.com.cn 研究助理：郑汉林 Email：zhenghl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(亿股) 2,524 流通股本(亿股) 2,453 市价(元) 5.50 市值(亿元) 13,881 流通市值(亿元) 13,493 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 21,867 20,593 6,047 7,367 8,708 增长率 17.65% -5.83% -70.64% 21.84% 18.19% 净利润（百万元） 654 729 819 1,069 1,351 增长率 -8.33% 11.54% 12.28% 30.59% 26.43% 每股收益（元） 0.26 0.29 0.32 0.42 0.54 每股现金流量 1.19 1.00 1.66 0.61 1.78 净资产收益率 5.23% 6.54% 6.63% 7.89% 8.95% P/E 21.24 19.04 16.96 12.99 10.27 P/B 1.19 1.27 1.16 1.07 0.97 备注：股价取自2022年5月31日。 投资要点  事件：公司发布关于签署战略合作协议的公告，公司控股子公司阿特拉斯（江苏）新能源科技有限公司（下简称“阿特拉斯”）与中电建水电开发集团有限公司（下简称“中电建水电”）签署了《战略合作协议》，就能源市场开发相关事宜达成战略合作。  点评：  能源领域再添重量级合作方，重力储能发展有望提速。本次公司控股子公司和中电建水电的合作内容主要为：（1）双方围绕重力储能+光伏、风电、水电、核电、生态修复、尾矿治理、建筑垃圾等零碳能源+资源综合利用的解决方案，全面开展合作；（2）力争在“十四五”期间在全国共同开发投资不少于2GW+的重力储能电站；（3）支持电建集团体系内储能开发项目在同等条件下优先与阿特拉斯合作重力储能。双方将合作开拓新能源市场，阿特拉斯负责提供重力储能技术、设备及能源管理软件，中电建水电负责投资开发重力储能项目，引入电建集团其他成员投资开发新能源项目。中电建水电资产总额350亿元，目前投产装机330万千瓦，拥有水电、风电、光伏资源开发权1200万千瓦，此外，中电建水电投资建设了四川春厂坝抽水蓄能电站项目，具备储能业务经验。本次合作明确重力储能2GW装机的目标，未来公司重力储能有望实现规模化复制。  合作版图日益扩张，重力储能技术得到充分认可。2022年4月，阿特拉斯与中国投资协会能源投资专业委员会、中国三峡建工（集团）有限公司、中建七局新能（上海）建设有限公司签署了《战略合作协议》，就能源市场开发相关事宜达成战略合作；5月，公司与国网江苏综合能源服务有限公司签署了《战略合作协议》，就重力储能技术研究与项目开发相关事宜达成战略合作，共同推进建设如东100MWh用户侧重力储能示范项目。重力储能具备容量大、寿命长、响应速度快、建设限制性条件少等营收，公司与三峡、中建、国网等大型能源企业的合作充分证明重力储能技术可落地性，目前，公司如东重力储能示范项目已获得备案，正在推进建设当中。  固废主业产能持续投运，充足现金保障公司投资发展。截至2021年，公司境内运营的垃圾焚烧发电项目处理规模合计达1.16万吨/日，2021年总投资共13.51亿元，累计投资54.93亿元，在建2万吨产能，储备产能将在未来三年内陆续投产，推动垃圾焚烧板块高增长。2021年10月，公司出售Urbaser,S.A.U.100%股权，溢价率30.43%，公司获得超过60亿元的现金净流入，充足现金将支持公司加快项目投资以及战略转型。 与中电建达成战略合作，重力储能有望实现规模化复制 中国天楹（000035.SZ）/环保 证券研究报告/公司点评 2022年5月31日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  维持“增持”评级：公司积极开拓新能源产业第二增长曲线，重力储能项目有序推进，有望在国内率先实现商业化应用；与各大国企合作，未来有望实现规模化复制。公司持续经营环卫服务、垃圾焚烧等优势业务，目前已完成产业链布局，具有较高的在建产能规模，未来预计稳健增长。我们保持对公司的业绩预测，预计公司2022至2024年营收分别为60.47、73.67、87.08亿元，分别同比-70.64%、+21.84%、+18.19%。归母净利润分别为8.91、10.69、13.51亿元，分别同比增长12.28%、30.59%、26.43%。EPS分别为0.32、0.42、0.54元，对应PE分别为16.96、12.99、10.27倍，维持“增持”评级。  风险提示：出售Urbaser带来公司未来营收大规模下降风险；项目建设进度低于预期风险；政策风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：中国天楹财务预测 来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金3,8762,5972,2104,497营业收入20,5936,0477,3678,708应收票据8000营业成本17,6834,3445,2796,234应收账款1,243317327360税金及附加2717996113预付账款328657994销售费用33121517存货4962021,634652管理费用1,292423489517合同资产0000研发费用56141720其他流动资产826105113130财务费用622745123流动资产合计6,7773,2864,3645,733信用减值损失-23-15-15-15其他长期投资319239247254资产减值损失-9-90-50-20长期股权投资296296296296公允价值变动收益-32-20-22-25固定资产2,0031,9702,0042,091投资收益461198238299在建工程420520520420其他收益95959595无形资产10,86113,32813,79814,352营业利润1,1161,2591,6572,107其他非流动资产3,8233,8313,8413,844营业外收入68676867非流动资产合计17,72220,18520,70721,256营业外支出24242424资产合计24,49923,47125,07126,989利润总额1,1601,3021,7012,150短期借款1,53297435335所得税292327428541应付票据475669449508净利润8689751,2731,609应付账款2,0851,3031,6001,908少数股东损益139156204258预收款项0192514归属母公司净利润7298191,0691,351合同负债41109133157NOPLAT1,3341,0301,3111,626其他应付款54545454EPS（按最新股本摊薄）0.290.320.420.54一年内到期的非流动负债826826826826其他流动负债637294319339主要财务比率流动负债合计5,6503,3723,8404,140会计年度2021E2022E2023E2024E长期借款3,7963,8463,7763,856成长能力应付债券0000营业收入增长率-5.8%-70.6%21.8%18.2%其他非流动负债3,9013,9013,9013,901EBIT增长率-15.5%-22.8%27.3%24.1%非流动负债合计7,6977,7477,6777,757归母公司净利润增长率11.5%12.3%30.6%26.4%负债合计13,34711,11911,51711,897获利能力归属母公司所有者权益10,93511,97912,97714,257毛利率14.1%28.2%28.3%28.4%少数股东权益217373577835净利率4.2%16.1%17.3%18.5%所有者权益合计11,15212,35213,55315,091ROE6.5%6.6%7.9%9.0%负债和股东权益24,49923,47125,07126,989ROIC10.3%8.0%9.4%10.8%偿债能力现金流量表资产负债率54.5%47.4%45.9%44.1%会计年度2021E2022E2023E2024E债务权益比90.2%70.2%66.0%59.1%经营活动现金流2,5254,1911,5344,503流动比率1.21.01.11.4现金收益3,3602,5813,0973,462速动比率1.10.90.71.2存货影响265294-1,432983营运能力经营性应收影响4,8601,28826-28总资产周转率0.80.30.30.3经营性应付影响-3,937-56881356应收账款周转天数63461614其他影响-2,022597-238-271应付账款周转天数7414099101投资活动现金流4,704-3,940-2,067-2,101存货周转天数13296366资本支出10,712-4,066-2,278-2,370每股指标（元）股权投资1,067000每股收益0.290.320.420.54其他长期资产变化-7,075126211269每股经营现金流1.001.660.611.78融资活动现金流-6,113-1,531147-115每股净资产4.334.755.145.65借款增加-15,322-1,385269-20估值比率股利及利息支付-887-376-376-425P/E19171310股东融资64000P/B1111其他影响10,032230254330EV/EBITDA27342824单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断