与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成战略合作，碳碳热场产品实现高品质纵向延伸

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 金博股份（688598） 与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成战略合作，碳碳热场产品实现高品质纵向延伸 2022年05月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 234.80 一年最低/最高价 175.80/414.00 市净率(倍) 9.07 流通A股市值(百万元) 15,286.47 总市值(百万元) 18,831.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 25.88 资产负债率(%,LF) 30.29 总股本(百万股) 80.20 流通A股(百万股) 65.10 相关研究 《金博股份(688598)：2022年一季报点评：Q1业绩符合预期，规模效应&技术降本使净利率高位运行》 2022-04-26 《金博股份(688598)：与天科合达在第三代半导体领域达成战略合作，平台化布局厚积薄发》 2022-04-10 《金博股份(688598)：2022Q1业绩预告点评：业绩大超预期，热场龙头加速扩产进入业绩释放期》 2022-03-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,338 1,900 2,416 3,125 同比 214% 42% 27% 29% 归属母公司净利润（百万元） 501 708 898 1,168 同比 197% 41% 27% 30% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.25 8.82 11.20 14.56 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.58 26.61 20.96 16.13 [Table_Summary] 事件：2022年5月27日金博股份与宇泽半导体签署《战略合作协议》。 投资要点 ◼ 与宇泽半导体在单晶N型热场领域达成技术&商务深度合作：金博股份与宇泽半导体（云南）就高纯热场、高纯保温材料在单晶N型热场的技术和商务合作达成协议，宇泽向金博股份采购常规和高纯热场、保温材料等产品，合作期为2022-2025年，按照宇泽半导体（云南）未来三年产能规划预测及金博股份目前产品的市场价格测算，合作金额约7.2亿元（含税）。（1）技术合作：双方共同开发满足N型硅片的碳/碳热场、保温材料，金博股份提供满足宇泽技术要求产品，宇泽提供产品开发方向、技术要求方面的指导并配合金博股份进行产品测试与评估。（2）商务合作：金博股份以优于市场价格供应宇泽；宇泽在同等性能条件下优先采购金博股份的产品。 ◼ 宇泽半导体为光伏硅片新玩家，正积极扩张产能：宇泽起家于半导体硅片，后转型光伏硅片，2020年5月年产8GW硅片项目落户宜春，其中一期3GW硅片项目2020年内建成；二期5GW硅片项目于2021年建设；2022年2月19日宇泽签约云南曲靖经开区，合作投资约60亿元扩产20GW大硅片项目；2022年3月9日宇泽与云南省文山州政府签约，将在文山州投资建设30GW大硅片项目。 ◼ N型热场纯化要求高&验证周期长，产品盈利性更优：N型热场的生产难点主要在于纯化工艺&客户验证，但定价更高使得产品盈利性更优。（1）纯化工艺要求高：相较于P型的200PPM纯度要求，N型热场纯度要求为100PPM左右，对纯化工艺要求更高，若基材不纯会反向污染纯化环境，导致纯化环境维护成本增加，而相较于液相工艺，金博股份的气相沉积工艺优势明显，杂质仅为气体和纤维，纯化难度低。（2）客户验证更严格：下游客户的验证周期更长，客户对N型热场的供应商选择更苛刻。（3）盈利性更高：N型热场产品定价比P型高10-15%，而成本仅高5-10%，故N型热场产品的盈利能力更高。 ◼ N型硅片即将开启批量应用，金博股份具备技术&产能储备：2022年为N型硅片批量应用元年，热场需求将围绕大尺寸+高纯度两大主题发展，我们预计2022年底N型硅片产能将超30GW，金博股份在技术和产能方面已做好相应准备：（1）技术：金博股份形成了高纯碳涂层、高纯碳化硅涂层等一系列高纯产品制备技术，具备产品纯度等级＜30ppm，并具备了<5ppm 涂层工艺制备能力，可满足高纯度N型单晶的生产要求。（2）产能：金博股份目前产能约为1950吨（老厂区550吨+IPO扩产项目300吨+IPO超募项目500吨+可转债项目600吨），其中约10-15%纯化产能可生产N型，即约200吨产能；2021年10月公司拟定增募资扩建1500吨（全部兼容N型），已于2022年5月获批，金博股份2023年总产能将达3450吨，我们预计其中可生产N型热场约为1700吨（200+1500），占总产能比重约为50%。未来随N型硅片市场占比提升，公司将进一步扩张纯化产能、提升纯化效率以满足市场需求。 ◼ 盈利预测与投资评级：金博股份短期看光伏热场产能释放，长期是高纯材料平台化企业，我们维持2022-2024年归母净利润为7.08/8.98/11.68亿元，当前股价对应PE为27/21/16倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏行业竞争加剧，研发进展不及预期。 -29%-13%3%19%35%51%67%83%99%115%131%2021/5/312021/9/292022/1/282022/5/29金博股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 金博股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,858 2,395 3,285 4,562 营业总收入 1,338 1,900 2,416 3,125 货币资金及交易性金融资产 883 938 1,460 2,276 营业成本(含金融类) 572 867 1,115 1,468 经营性应收款项 704 1,100 1,366 1,682 税金及附加 7 12 14 19 存货 270 356 458 603 销售费用 61 66 85 109 合同资产 0 0 0 0 管理费用 71 133 145 166 其他流动资产 1 1 1 1 研发费用 65 91 111 141 非流动资产 1,083 1,322 1,388 1,385 财务费用 8 12 14 14 长期股权投资 10 13 17 19 加:其他收益 25 72 69 94 固定资产及使用权资产 754 965 1,039 1,062 投资净收益 8 9 13 16 在建工程 109 129 115 82 公允价值变动 3 0 0 0 无形资产 116 120 124 128 减值损失 -18 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 571 800 1,014 1,319 其他非流动资产 94 94 94 94 营业外净收支 3 6 7 8 资产总计 2,941 3,717 4,673 5,948 利润总额 575 806 1,021 1,327 流动负债 393 462 520 626 减:所得税 73 98 122 159 短期借款及一年内到期的非流动负债 81 42 22 22 净利润 501 708 898 1,168 经营性应付款项 163 238 290 362 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 6 10 13 17 归属母公司净利润 501 708 898 1,168 其他流动负债 142 172 195 226 非流动负债 656 656 656 656 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.25 8.82 11.20 14.56 长期借款 48 48 48 48 应付债券 567 567 567 567 EBIT 568 730 946 1,223 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 624 850 1,088 1,384 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 1,050 1,118 1,176 1,283 毛利率(%) 57.27 54.36 53.85 53.04 归属母公司股东权益 1,891 2,599 3,497 4,665 归母净利率(%) 37.45 37.25 37.17 37.36 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,891 2,599 3,497 4,665 收入增长率(%) 213.72 42.00 27.19 29.34 负债和股东权益 2,941 3,717 4,673 5,948 归母净利润增长率(%) 197.25 41.23 26.93 30.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 67 437 731 950 每股净资产(元) 23.11 31.93 43.13 57.69 投资活动现金流 -638 -443 -289 -234 最新发行在外股份（百万股） 80 80 80 80 筹资活动现金流 716 -39 -20 0 ROIC(%) 25.54 21.95 22.54 22.82 现金净增加额 145 -45 422 716 ROE-摊薄(%) 26.50 27.23 25.69 25.03 折旧和摊销 56 120 142 160 资产负债率(%) 35.70 30.08 25.17 21.57 资本开支 -640 -349 -199 -148 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.58 26.61 20.96 16.13 营运资本变动 -554 -404 -313 -385 P/B（现价） 10.16 7.35 5.44 4.07 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未