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*影响中国政策*查看往期第2904期2022-05-30（与您相约每周一、周三、周五）剖析经济政策洞察全球趋势主编点评【本期主编】：在5.25“全国稳经济大盘10万人大会”之后，各地落实政策/加快复工复产节奏明显提速——5月下旬以来，上海复工复产和复商复市持续推进，6月1日即将迎来全面解封。此次上海“50条”复工复产方案将加快执行，推动区域经济快速恢复。 值得注意的是，在促消费方面，此次上海明确以大宗消费（汽车、家电）为抓手拉动消费，提出年内新增非营业性客车牌照额度4万个，置换纯电动汽车每辆补贴1万元。近期汽车下乡、阶段免征购置税、以旧换新、地方补贴等相关政策陆续出台，将给汽车整车消费带来一定的拉动作用。而为发挥投资关键性作用，此次上海复工复产“50条”提出年内完成中心城区成片旧区改造，全面提速零星旧区改造，年内新启动8个以上城中村改造项目。中心城区旧区改造联动政策推广至五个新城。从各行业城镇就业人数看，2020年全国建筑业为2153万人/占比12.6%，仅次于“劳动密集型制造业”；房地产为525万人/3.1%。对疫后必然“奋起直追”的上海来说，“有效投资”也是稳GDP/稳就业的“快速有效抓手”！而以上海重启为抓手，各地银行为配合经济复苏加速“应贷尽贷”，冲刺6月放贷速度，甚至有“窗口指导”要求6月新增信贷“超去年同期”！对 此，个别银行传出“信贷指标可能‘上不封顶’”的豪言；甚至就连“最大拖油瓶”的房企，也出人意料的得到了监管层的“厚爱”：碧桂园,龙湖、美的置业和新城控股等，几家资质还不错的民营房企得到了监管层给予的“信用保护”：它们在发行公司债的同时，还发行了包括信用风险缓释凭证、信用违约互换等在内的信用保护工具。这是CRMW推出以来首次，也是2018年交易所落地信用保护工具以来，首次被应用到民营房企上！随着相关政策持续落地，各类企业的经营压力或进一步缓解，有利于市场信心回升，加快经济复苏进程。博览视点 上海重启，银行放贷“6月冲刺”，民营房企首获政策“增信”！【研究员】：在5.25“全国稳经济大盘10万人大会”之后，各地落实政策/加快复工复产节奏明显提速：以上海重启为抓手，各地银行为配合经济复苏加速“应贷尽贷”，冲刺6月放贷速度，甚至有“窗口指导”要求6月新增信贷“超去年同期”！甚至民营房企，也出人意料的得到了监管层的“厚爱”，几家资质还不错的民营房企得到了监管层给予的“信用保护”！ 【大势总结】稳经济！一揽子措施出台，有何利好？每周大势小结因子主要结论（5.30—6.2）重点消息+分析短评中期展望宏观经济经济“磨底”4月工业利润同比-8.6%。伴随复工复产加快推进，企业利润或逐步企稳，但修复的节奏和弹性，仍需跟踪疫情演绎和稳增长效果。↑消费低迷+疫情风险扩散，二季度GDP下行风险升温疫情好转，新增病例继续回落。上周，上海、北京、四川等17省市自治区合计新增确诊病例继续下降。重要政策稳增长加码一线城市房贷利率全线下行。从北京、上海、广州、深圳四个一线城市的多个银行和中介获悉，一线城市银行房贷利率已经全面下调15个BP。↑稳增长压力下，宏观政策稳中偏松，财政空间大于货币，地产监管放松各项稳增长政策的密集出台：●5月23日，国常会进一步部署稳经济一揽子措施，确保经济运行在合理区间；●5月23日，央行、银保监会召开货币信贷形势分析会，同日，央行还召开了全系统货币信贷形势分析电视会议， “全力以赴”稳信贷；●5月25日，全国稳住经济大盘电视电话会议召开，会议对很多稳增长措施进行了详尽指导；●5月25日，国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》流动性宽松资金面宽松，短端利率下行-流动性合理充裕美联储趋稳美联储加息预期确认放缓。5月议息会议纪要披露后，市场普遍预计加息将在Q3（6月和7月议息会议之后）放缓，并可能在Q4停止。-随着通胀的降温和经济的放缓，下半年加息或不及预期地缘政治风险可控印太经济框架正式启动，短期对中国影响小。一方面，框架目前过于“空洞”，最终落地实效可能较低；另一方面产业链的转移与重建需要考虑经济成本和时间成本，短期内不可能完成替代。↓俄乌旧风险释放暂缓，但中国周边的地缘风险可能提升俄乌热度下降：俄乌对经济，金融的影响，已经演进为投资人对美欧经济衰退疑云的恐慌。 【大势展望】海内外相继释放利好，市场如何演绎？●海外方面，5月美联储会议纪要披露后，市场普遍预计加息将在Q3（6月和7月议息会议之后）放缓，并可能在Q4停止，对资本市场形成利好。 ●国内方面，稳增长持续加码，进入6月后，如果疫情能够保持改善的趋势，随着政策的进一步发力，政策效果显现将带动经济进一步企稳回升，市场悲观预期将得到修正。加息预期确认放缓，美股反弹时点渐近5月26日凌晨2点，美联储FOMC公布5月货币政策会议纪要：从整个会内容看，大多和此前一致，比如6、7月继续大幅加息50BP；迅速将货币政策迅速转向中性；对通胀风险关注度极高，提及次数高达60次...,基调依然是明显偏鹰，但有两个细节被市场所关注：1）纪要中写道：“许多与会者预测，加快撤出支持性货币政策将使委员会在今年晚些时候处于有利地位” 2）罕见地调整了通胀预期。在这样一次非季度例会上，美联储罕见的“提前”对未来三年的PCE物价预期作了修正，将2023年和2024年的预期分别下调至2.5%和2.1%，这些调整或提前揭示了6月即将做出的修正。结合以上两点信息，以及现阶段美国经济增长放缓及财报暴雷，当前高通胀下激进加息或是“时间换空间”，为年底的货币政策调整提供更大的余地，7月后美联储加息预期确认放缓，年内有结束加息的可能。 经济增长方面，继一季度美国GDP环比折年率转负之后，4-5月高频和前瞻性经济数据继续显示经济正在进一步放缓；美股财报方面，谷歌、亚马逊、沃尔玛等暴雷，业绩均大幅低于预期，业绩低于预期的 主要在零售板块，美国第二大零售消费集团塔吉特一季度利润“腰斩”（-51.95%）。加息节奏方面，在6,7月大幅加息50bp后，9月加息确认放缓。一旦6、7月100p加息落地，那么离2.5-2.75%的中性利率只有75bp的空间。那么在9月-12月最后三次议息会议上，要么将单次加息幅度重新收窄回25个基点，要么在某次会议上暂停加息......对于美股而言，5月以来标普500、纳斯达克指数分别下跌9.3%、12.2%，并有3次单日下跌超过3%，波动剧烈。短期内，由于一季报尚未完全公布，叠加俄乌冲突扰动，美股可能震荡磨底；但随着通胀回落、美联储最鹰时刻已过、美债收益率下行，美股估值消化充分，下半年美股有望迎来反弹。稳增长政策密集出台，6月经济或企稳回升 疫情好转后，国内经济仍在“磨底”，5月经济修复缓慢：从居民出行角度看，5月18个大城市中，除厦门，其余城市地铁客流量均较去年同期呈现不同程度下滑约30%左右，与4月相当；从地产数据看，5月居民购房、房企购地以及成交土地溢价率依然较去年同期下滑较多，但5月第三周降幅有所收窄，但地产投资依旧对经济形成拖累；从前瞻指标看，综合机构预测5月官方制造业和非制造业PMI为48.9和45，虽环比上升，但依旧位于枯荣线下方。基于稳增长压力，近一周各项政策密集出台： 5月23日，国常会进一步部署稳经济一揽子措施，重点如下：1）阶段性减征部分乘用车购置税600亿元；2）因城施策支持刚性和改善性住房需求；3）新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款；4）再开工一批能源项目，煤矿保供增产等5月23日，货币信贷形势分析会召开，凸显稳信贷的紧迫性，重点如下：1）参加机构达到近年之最，24家；2）会议突出国开行、政策性银行职责，执行力强，规模更大；3）信贷投向上，新增房地产信贷，要求“平稳增长”，这里不止指向居民中长贷，还包含房企开发贷，或是金融监管松动的重要迹象。5月25日，全国稳住经济大盘电视电话会议召开，会议对很多稳增长措施进行了详尽的指导，整体延续此前的方向。进入6月后，如果疫情能够保持改善的趋势，则随着政策的进一步发力，政策效果显现 将带动经济进一步企稳回升，市场悲观预期将得到修正。本周重点关注5月31日：中国5月官方制造业PMI6月1月：中国5月财新制造业PMI【热点评论】上海重启，银行放贷“6月冲刺”，民营房企首获政策“增信”！ 在5.25“全国稳经济大盘10万人大会”之后，各地落实政策/加快复工复产节奏明显提速——5月下旬以来，上海复工复产和复商复市持续推进，6月1日即将迎来全面解封。此次上海“50条”复工复产方案将加快执行，推动区域经济快速恢复。值得注意的是，在促消费方面，此次上海明确以大宗消费（汽车、家电）为抓手拉动消费，提出年内新增非营业性客车牌照额度4万个，置换纯电动汽车每辆补贴1万元。近期汽车下乡、阶段免征购置税、以旧换新、地方补贴等相关政策陆续出台，将给汽车整车消费带来一定的拉动作用。而以上海重启为抓手，各地银行为配合经济复苏加速“应贷尽贷”，冲刺6月放贷速度，甚至有“窗口指导”要求6月新增信贷“超去年同期”！ 甚至就连“最大拖油瓶”的房企，也出人意料的得到了监管层的“厚爱”：几家资质还不错的民营房企得到了监管层给予的“信用保护”：它们在发行公司债的同时，还发行了包括信用风险缓释凭证、信用违约互换等在内的信用保护工具。这是CRMW推出以来首次，也是2018年交易所落地信用保护工具以来，首次被应用到民营房企上！上海重启：中心城区旧改推广至五个新城！为发挥投资关键性作用，此次上海复工复产“50条”提出年内完成中心城区成片旧区改造，全面提速零星旧区改造，年内新启动8个以上城中村改造项目。中心城区旧区改造联动政策推广至五个新城。从各行业城镇就业人数看，2020年全国建筑业为2153万人/占比12.6%，仅次于“劳动密集型制造业”；房地产为525万人/3.1%。 而按照A股上市公司员工数据推算，建筑装饰业就业人数/占比为203万人/6.9%，地产链(地产+建材+家电)为229万人/7.8%。可见，对疫后必然“奋起直追”的上海来说，“有效投资”也是稳GDP/稳就业的“快速有效抓手”！这对擅于在打造本帮菜的上海本地建筑/开发企业而言，大概率是要喝头啖汤的！6月冲刺！“窗口指导”贷款要超去年同期！官媒披露，多家银行已收到有关部门最新窗口指导：月度新增贷款要超过去年同期，银行要应贷尽贷，同时加快已授信贷款的放款速度。据悉，进出口银行、农业银行、中国银 行、邮储银行、浦发银行、兴业银行、浙商银行等已号召全行加大信贷投放力度。面对现阶段“有效贷款需求仍不足”的现实，个别银行传出“信贷指标可能‘上不封顶’”的豪言，预计等到各地方新旧基建以及城市改造相继“上马”，有效需求就能释放。按照现在高速的“落实节奏”，以及商业银行高拨备/低不良的底蕴，6月（社融/信贷数据）有望初见成效。现在就可跟踪那些早放贷早受益的银行动向。信用保护！监管层首次给民营房企“增信”！监管首次明确给民营房企提供增信。碧桂园、美的置业等房企正推进与中债信用增进公司的合作。此前两周，碧桂园,龙湖、美的置业和新城控股等，在发行公司债的同时，还发行了包括信用风险缓释凭证（CRMW）、信用违约互换(CDS)等在内的信用保护工具。这是 CRMW推出以来首次，也是2018年交易所落地信用保护工具以来，首次被应用到民营房企上。而在5月17日之前，民营房企已67天没在公开市场上融资。多名房企人士表示，监管有意通过此类工具提供的信用保护，帮助民营地产商逐步恢复在公开市场的融资功能。深交所、上交所都积极推进此项工作，落地很快。在得到监管部门与机构的支持后，市场情绪也得到了提振。过去两周里，像龙湖的存续债的估值大概下降了了30多个BP，投资者的信心进一步稳定。短中期看，优质民营房企得到“救赎”，估值将修复；长期看，央国企属性的龙头房企，则可乘势扩张。 房地产“要在完成估值塌陷”之后才能真正回归，即期而言，反倒是给房企提供“增信/融资服务”的金融/服务机构（增信，评级），乘势发展服务新时期需要的“房地产金融”会率先得到“政策红利”！前