*影响中国政策*查看往期第2924期2022-07-18（与您相约每周一、周三、周五）剖析经济政策洞察全球趋势主编点评【本期主编】：博览视点 中国在评估5.5%或4%时，欧美却只剩“衰退”与否！【研究员】：如果决策层“接受下半年5.5%，全年4%”，则大概率“以落实现有政策、辅之以‘针对性强化’”就行，不必再“额外”加码......【大势总结】GDP不及预期，下半年怎么看？每周大势小结因子主要结论（7.18—7.22）重点消息+分析短评中期展望 宏观经济GDP不及预期上半年GDP同比增长2.5%，低于预期。受国内疫情冲击，二季度GDP明显下行同比增速近0.4%，增幅较一季度回落4.4%，第二、三产业均有明显回落。↓三季度经济预期向好6月经济数据明显修复：投资分化（地产↓、基建↑）、消费弱复苏、出口韧性。预计三季度可能会是复苏节奏相对较快的阶段。↑重要政策结构性宽松不改央行等量平价续作1000亿元MLF，宽松取向不变。短期央行持续净回笼，市场担忧货币收紧，本次央行的等额续作打消了这一念头。此外，同日公布的二季度GDP不及预期，凸显下半年稳增长压力，进一步巩固了货币宽松预期。↑稳增长压力下，宏观政策稳中偏松，财政空间大于货币，地产监管放松6月信贷、社融、M2数据均继续走强，稳增长成效初显。得益于央行加码宽信用政策发力及疫情修复、实体信贷需求改善，6月中长贷占比明显回升，信贷结构同步改善，意味着后续经济增长内生动力企稳。●央行：6月金融数据全面好转，超市场预期；●发改委：《国家公路网规划》、《“十四五”新型城镇化实施方案》相继印发●地产去杠杆风险进一步演绎，近期涌现的断贷事件即为表征之一-流动性合理充裕资金利率下行，流动性较为宽松-流动性合理充裕海外风险升温欧元兑美元跌至平价后仍将偏弱，风险↓随着通胀的降温和 或传导至人民币。由于美元过于强势，人民币后续存在补贬压力。经济的放缓，下半年加息或不及预期地缘政治反复发酵欧洲再热：俄“将加大进攻”，乌称“俄准备新攻势”，美“情况可能突然急剧恶化”；中东遇冷：沙特王储暗示：可以增产，但需要五年，超额没戏；油价反弹。亚洲“货币”战：人民币对日元汇率创三十年新高。中国下半年汇率走向引关注。↓俄乌旧风险释放暂缓，但中国周边的地缘风险可能提升【大势展望】短期看，一个风险点正在临近... ●从国内看，二季度GDP不及预期，市场对下半年稳增长预期升温，其中基建将是重要抓手，且政策托底地产的预期也在增强。但短期而言，基于外部风险发酵及市场不缺钱，政策将以落实为主，预计本周披露7月LPR维持不变。●从海外看，本周欧央行迎加息窗口，但力度不强，对当前109的美元指数扰动有限，人民币贬值压力仍存。作为北上资金流入的重要参考因素，人民币贬值压力将扰动跨境资金流向，市场风险偏好或有所降低。 稳增长加码经济复苏，后续政策重在落实从国内看，稳中向好的态势没有变化，虽然二季度GDP不及预期，但6月经济数据已现复苏态势，考虑到基建需求的确定性和持续性，三季度经济预期向好。从三驾马车看，6月经济数据凸显经济加速复苏，但地产依旧是拖累：1）出口超预期强势（同比17.9%，预期12.9%）：虽然市场一直下调出口预期，但数据依旧亮眼主要来源于两个方面：首先，企业全面复工复产，生产PMI重新回到扩张区间，给出口回升打下供给基础；其次，外需景气度依旧位于高位，对出口有带动作用。往后看，价格推动下，此轮出口韧性或可延长。 2）汽车助力消费大幅改善（同比3.1%，市场预期0.3%）：汽车是6月消费数据改善的重要支撑项，拉动社零增速3.6个百分点。虽然6月有618等电商节的促销，但整体零售额仅同比增长0.7%，较21年下滑17.8%，商品零售依旧不景气，反映出居民消费意愿的弱化，对消费持谨慎态度。3）投资继续回升（同比5.6%，前值4.6%）：分结构看，房地产同比-9.7%（环比-2.0%）、制造业9.9%（环比+2.9%）、基建同比12%（环比+4.1%），可见基建是主要增量市场，考虑到仍多较多资金未实际到位，叠加两项新出台政策性工具，市场普遍对下半年基建增速较为乐观。从政策看，央行/财政进一步宽松力度有限，以落实为主：1）高层认为当下流动性合理偏多，印证了短期央行的缩量操作。13日，国新办举行新闻发布会，介绍2022年上半年金融统计数据情况。发布会上，高层表示目前DR007加权平均 利率在1.6%左右，低于公开市场操作利率，流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上，合理充裕才是政策水平。2）7月资金缺口小，市场不缺流动性。一方面，专项债发行高峰期已过，截止6月底，新增专项债规模已发行90%多，银行资金压力显著减小；另一方面，央行前期政策持续落地，比如再贷款等结构性工具等，银行流动性持续获得补充。3）外部风险节点渐进。7月底，美加息窗口临近，叠加受欧元疲软，美元走势强劲站上109，虽然近期人民币相对具有韧性，但由于美元指数走升力度较强，人民币后续或存在补贬压力。外部风险升温，短期人民币贬值压力加大 自6月末以来，欧元兑美元持续贬值。7月12日，欧元兑美元触及1.00关口，是2002年以来首次跌至平价。7月以来，欧元兑美元汇率急速下跌，其背后的根本原因在于欧元基本面劣势显现。1）经济数据尽显欧元区疲态。欧元区前四大经济体德法意西的PMI6月进一步转弱，创下16个月新低；2）受俄罗斯“限气”发酵，欧洲相关天然气期货急剧上涨。短期内，欧元区没有替代能源，这意味着欧元区通胀仍将上行，将进一步拖累经济。雪上加霜的是，面对美国的超强度紧缩，欧央行受困于区内经济的债务风险在货币政策上束手束脚，虽然要加息，但大幅加息使得欧元区高债国偿债压力剧增，市场普遍预计欧央行紧缩力度有限，带动欧元疲软。短期来看，预计Q3欧元区经济持续疲软，拖累欧元继续走弱，除非欧央行7月“超鹰派”加息，届时或迎来反弹契机，但债务危机爆发的风险也大增。 对于我国而言，欧元走弱风险加大美元升值动能，将对人民币产生贬值等不利传导。虽然近期人民币相对具有韧性，但由于美元指数走升力度较强，人民币后续或存在补贬压力。对于A股而言，人民币汇率作为北上资金流入的重要参考因素，一旦短期贬值预期形成，或扰动跨境资金流向。本周重点关注7月20日：中国7月五年期贷款市场报价利率(LPR)（持平）7月21日：欧央行公布7月利率决议（加息25BP） 7月22日：7月西方多国PMI初值公布（环比下滑）【政策解读（国内）】中国在评估5.5%或4%时，欧美却只剩“衰退”与否！从武汉疫情后的经验看，经济会先经历一轮相对确定性的环比修复，环比脉冲会先超季节性，然后逐渐减退。从6月经济数据看，目前环比修复仍在继续，六大口径指标出口、工业、服务业、投资、消费、地产销售同比增速均好于前值；空间也依然明显，出口之外的指标均低于疫情之前，除汽车外社零同比的1.8%应不是最终天花板。7月以来数据相对积极，包括超预期的6月社融、中长期贷款和出口，回升中的消费；逻辑受到的主要扰动是地产的销售波动，以及新开工、投资等的继续回落。央行7月以来连续30亿元低量逆回购操作可能带来了关于货币政策微调的预期扰动，但这 一点应该不对应货币政策总基调变化，6月底易纲行长表示货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏。下半年的胜负手：GDP增速究竟是5.5%还是8%？国家信息中心首席经济师祝宝良指出，全年经济增速目标可在4%左右，不宜过高；下半年稳定在5.5%增长目标就很好了。与此同时，原央行行长戴相龙也认为：下半年经济增长超过5.5%是可能的。近期A股回调，部分源于二季度GDP增速“仅为0.4%”，远低于“预期的1%”。下半年的“不确定性”在于：决策层是否“仍坚持‘完成全年5.5%’的目标”？如果坚持，则下半年要达到8%的增速，才能“补齐”上半年（2.5%）的缺口，如此，则基建投资力度还得加大，对能源、原材料进口需求增大，“外部输入型通胀”压力陡增，这对下半年股 市整体、基建板块有利，但会约束央行的“宽松意愿”；反之，如果决策层“接受下半年5.5%，全年4%”，则大概率“以落实现有政策、辅之以‘针对性强化’”就行。但对股市上涨空间、基建板块后劲不利。变数大概率还是“就业”。统计局披露，上半年新增就业654万人，而全年目标是1100万，完成率近60%。从就业压力考虑，决策层“硬撑下半年8%”的迫切性并不大。一切有待“年中总结”给出裁决！银保监会“协助保交楼”！“停贷”风险稍息7月17日，银保监会称，支持地方更加有力地推进“保交楼、保民生、保稳定”工作；银行要主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，协助推进项目快复工、早复工、早交付。 日前《金融时报》称，多方介入下，涉及停工风险的多个楼盘，或已正常施工，或迎来复工消息。但涉及“停贷”风波的房企与此前披露获得纾困的首批12家房企（恒大、世茂、融创、富力、中梁、中南建设、绿地、阳光城等）重合度较高。华创宏观测算，这12家房企总资产约8万亿，短期刚性支出高达约2万亿。若无银行积极介入“解决增信/融资”问题，保交楼的难度很大。如今有了银保监会的“表态”，风险大概率不会外溢了。毕竟，所谓“停贷”，购房者的诉求是“督促/倒逼”有关方面重视，以解决停工、烂尾问题。多数业主仍想“住自家的房子”，这给各方“保交楼”提供了解决问题的空间，也为楼市企稳、回温减少了“不确定性风险”，好消息是：6月房地产贷款较5月明显提升，连续两月环比多增。有利于稳定楼市预期。意大利或“拖垮”欧元区：资产价格承压在爆出“总理想辞职、但总统不允许”的闹剧后，德拉吉仍暗示本周辞任，意大利政治的不确定性陡增，意/德基债息差再创一个月新 高，意大利股债上周在欧元区表现最差，股指跌至2020年底以来最低。意大利的看跌期权总量本月飙升，意味着交易员正在为意大利股票未来的麻烦做准备。而更糟糕的是，意大利2.5万亿欧元的政府债务规模比希腊、葡萄牙、爱尔兰和西班牙四国的总和还要多，如果这次意大利政府乱局持续，如此规模庞大的债务出现波折，足以拖垮欧元区其他外围国家，而在德国经济“自身难保”的情况下，有可能让整个欧洲经济都陷进去！而此时，俄国表示“加大对乌军事打击”，俄欧之间的能源冲突难解，若欧洲开始“先发制人”地限量供应能源以填满天然气储备，会导致更极端的经济衰退，同时会带来更高的通胀。而在欧美市场衰退预期再次升温的背景下，短暂反弹的股市、大宗商品价格将持续承压。 【申明】：凡注明“博览财经分析”、“博览财经研报”、“博览财经观察”均为博览财经独家原创；注明“博览财经消息”、“博览财经报道”均是博览分析员对公开信息的选择性去粗取精，挖掘信息中有价值的情报，不能等同新闻传媒。凡注明“博览财经特稿”的文章，是博览财经承接原作者拟表达的原意的基础上进行了汇编与整理，请原作品作者与我司联系稿酬。无论原创或提炼的研究资讯，在研究分析、提炼过程中，所引用或注明的全部或部分公开信息，博览财经只保证其来源的客观性，对引用公开信息的客观真实性、准确性和完整性不作任何保证。客户有权索取全文信息来源。对接触到本内容的对象所做决策，不承担任何责任。制作：武汉博览财经信息技术股份有限公司电话：027-87780070027-87800686Email：bolan@bolaninfo.com【博览视点】