中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05]主编点评【本期主编】：天天《道指跌660点！达拉斯联储称加息应暂停“几个季度”》：从美国回购市场利率飙升的情况看，短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，但长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。1月2日，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品隔夜回购利率仍然高达4.525%。分析师认为，这是对美联储的重要警示：2012年10月回购利率飙涨后，伯南克开启了QE4。当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，最新的消息称，达拉斯联储主席称美联储加息应暂停“几个季度”！而市场预期美联储2019年可能降息！明年3月以前几乎有一次降息，2020年4月以前有一次完整的降息。美联储经济学家2018年曾指出，美债近期远期收益率息差是一项领先的指标。若它转为负值，意味着市场认为“未来多个季度”货币政策会宽松，因为“他们预计决策者要对已发生的衰退或衰退的威胁做出回应”。《这就是熊市！苹果“暴雷”背后是全球PMI持续下行！》：周三苹果公司预警一季度业绩，对此，曾经反复预警“熊市来袭”的“新债王”Jeffrey Gundlach点评称，这一现象“正是在熊市中会发生的事情”。这并不是Gundlach第一次向市场发出“熊市警告”。早在12月中旬就提醒市场称，股市还将继续下跌，标普500指数将在当月晚些时候跌至年内新低，投资者正处于美国熊市周期的“第一下行阶段”。更早些时候，他曾提到，美国股市肯定会以超出世界其他地区的速度崩溃，并跌破2018年2月的历史低点，甚至更低。在他看来，美联储在政府赤字比例上升的同时缩表是股市崩溃的原因之一。事实证明，他此前的预测是正确的，美股的下跌趋势一直延续到了2019年，尽管中途出现了几次回暖，但标普500指数仍然较年内高点下滑了15%。而更加糟糕的情况是，苹果低估了大中华区对iPhone手*影响中国政策*第1943期 2019-01-04（与您相约每周一、周三、周五） 查看往期 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05]焦点透视机需求的放缓，而苹果可以被视为中国增长的替身，恰在此时，几乎全球主要经济体的PMI指数就在持续下滑......道指跌660点！达拉斯联储称加息应暂停“几个季度”【研究员】：田文结论：从美国回购市场利率飙升的情况看，短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，但长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。1月2日，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品隔夜回购利率仍然高达4.525%。分析师认为，这是对美联储的重要警示：2012年10月回购利率飙涨后，伯南克开启了QE4。当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，最新的消息称，达拉斯联储主席称美联储加息应暂停“几个季度”！而市场预期美联储2019年可能降息！明年3月以前几乎有一次降息，2020年4月以前有一次完整的降息。美联储经济学家2018年曾指出，美债近期远期收益率息差是一项领先的指标。若它转为负值，意味着市场认为“未来多个季度”货币政策会宽松，因为“他们预计决策者要对已发生的衰退或衰退的威胁做出回应”。【博览财经分析】从美国回购市场利率飙升的情况看，短端市场仍预期可能会有一次或多次加息，而长端市场对通货紧缩、降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高。虽然特朗普称美股暴跌只是“小故障”，但1月4日，苹果公司股价大跌拖累美股。标普跌2.5%，道指跌660点，纳指跌超3%。苹果跌约10%。布油涨近2%，美国两年期美债收益率大跌10个基点，跌破2.4%关口，刷新2018年5月30日以来低点。苹果本周四盘中一度跌破142.10美元，创逾一年半新低，跌幅一度超过10%，恐将创约六年最大单日跌幅，盘中市值缩水750.1845亿美元，市值已经被谷歌母公司Alphabet超越。 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05]此前苹果意外发出第一财季业绩预警，这让已经在焦虑全球增长下滑的市场情绪雪上加霜。苹果可以被视为中国增长的替身。与此同时，富时泛欧绩优300指数收跌0.71%。德国DAX 30指数收跌1.55%；法国CAC 40指数收跌1.66%。英国富时100指数收跌0.62%。COMEX 2月黄金期货收涨0.8%，连涨两个交易日，报1294.80美元/盎司，创2018年6月中期以来收盘新高。美国隔夜融资和国债市场一样流动性堪忧！流动性最糟糕之际，外汇市场爆发09年来最大规模“闪崩”！日元暴涨，主要风险货币对美元近全线重挫。美元兑日元暴跌400点，跌幅扩大至近4%，创出2009年以来的最大跌幅。汇市之所以出现多个货币对闪崩，主要是因为市场交投清淡，叠加正值流动性最糟糕的时期，波动很容易就被放大了。事实上，整个美国市场的流动性都处于紧张状态。隔夜国债回购利率出现了创纪录的涨幅，美债收益率曲线则急剧倒挂......这些都表明美国市场的流动性在2018年岁末出现了问题——1月2日，在没有年底融资压力的情况下，美国一般抵押品隔夜回购利率仍然高达4.525%。分析师认为，这是对美联储的重要警示：2012年10月回购利率飙涨后，伯南克开启了QE4。季末的回购利率上涨并非罕事，但如此显著而持续的涨幅，在历史上并不多见。抵押品回购市场的异常在周一已现端倪。当地时间12月31日周一早间，隔夜回购利率一度飙升至6.125%，创下2001年1月以来的高位，要比同期美联储的隔夜逆回购利率高出将近400个基点。业内人士称“现金根本就不进来”，“融资压力应该是在50个基点左右，但我们却见到了350个基点。”去年年末以来，市场的流动性就开始出现异常。短期流动性急剧萎缩，收益率曲线反转，1年期国债利率甚至高于7年期。而上一次1年期和7年期利率倒挂时，正是2001年1月隔夜回购利率飙升的那一次。 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05] 业内认为，回购利率的飙升是对美联储的重要警示。他回顾了2012年10月的那一次回购利率飙升：2012年底的状况与当时市场预想的完全不一样，那原本应该是“全面彻底复苏”的一年，但事实上，全球经济数据都在下滑，透露出“不确定”的经济放缓，“流动性市场发生的事情只是符合了这一切。”当下回购市场的表现“充满了流动性和经济警告”，是“结束鲍威尔被宠坏的一年的完美方式”。最新的消息称，达拉斯联储主席称美联储加息应暂停“几个季度”！市场预期美联储2019年可能降息！明年3月以前几乎有一次降息，2020年4月以前有一次完整的降息。本周三盘中，反映交易者对美联储政策前景预测的美国国债近期远期收益率息差——六个季度和三个月美债远期收益率之差跌为负，为2008年3月以来首次。美联储经济学家2018年曾指出，美债近期远期收益率息差是一项领先的指标。若它转为负值，意味着市场认为“未来多个季度”货币政策会宽松，因为“他们预计决策者要对已发生的衰退或衰退的威胁做出回应”。巧的是，同在周三，被视为最可靠衰退风向标的3个月与10年期美债息差跌至18.6基点，创后金融危机时代新低，几乎只有2018年12月31日日内高位的一半。达拉斯联储主席称，美联储应暂停加息，花时间了解全球经济减 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05]速、对利率敏感行业疲软和金融环境收紧三个问题的深度和广度；如有必要，应对调整缩表持非常开放的态度。当天市场预期今年联储不加息。美联储高官正在关注市场和全球经济。即使是以鹰派传统著称的达拉斯联储主席，也在新近谈话中呼吁暂停加息。美东时间3日周四，达拉斯联储主席Robert Kaplan接受彭博采访时表示，他在仔细关注市场，全球经济增长在减速，对利率和经济敏感的行业疲软，金融环境收紧，这是他观察到市场反映的三大问题，“它们也在影响我对货币政策的看法。”Kaplan认为，美联储应该暂停加息，“要花一些时间了解这三个问题的深度和广度”。他仍然认为，目前联储的政策利率还是对经济增长略为宽松的。“在这些问题解决以前，我们不应该在利率上有进一步行动。所以，我会拥护按兵不动，比如在今年前几个季度。如果你问我我的基准情况，那就是根本不行动。”Kaplan说，10月以来的信贷息差大幅扩大。他预计美国GDP增速会小幅下降。他认为美联储未来多个月采取什么样的行动至关重要。在另一大收紧货币举措——缩减资产负债表规模（缩表）方面，Kaplan比美联储主席鲍威尔表现得更偏鸽派。Kaplan说，“如有必要”，美联储应该对调整缩表持“非常开放”（very open）的态度。“在缩减规模和步调方面，可能有很多事可以做。但除了说我们在非常、非常悉心地观察它，我不想说别的，哪怕是猜测。”而两周前，鲍威尔还在美联储会后的新闻发布会上明确表示，联储此前决定缩表处于自动驾驶状态，“我没有看到我们改变这点”。Kaplan拥有2020年美联储货币政策委员会FOMC的会议投票权，2019年并没有。值得一提的是，在Kaplan讲话后，本周四美股早盘，欧洲美元市场显示，投资者预计2019年美联储加息次数降至零，3月加息几率仅有7%。两周前，美联储宣布2018年第四次加息，在联储决议公布后十分 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05]钟左右，三大美股指数尽数转跌，国债息差收窄。在鲍威尔表示缩表步伐不变、缩表未明显干扰市场后，当天道指振幅接近900点，收盘跌入熊市，和标普双双收创新低，2年和10年期美债收益率分别创四个月和七个月新低，5年与1、2、3年期美债收益率曲线全部倒挂。一些分析人士认为，这种反应显示，市场认为联储还不够鸽派。长端市场对降息甚至最终重启量化宽松的预期则越来越高隔夜融资市场和国债市场都发生了一些奇怪的事情：隔夜国债回购利率出现了创纪录的升幅，美债收益率曲线则急剧倒挂。周一，也就是2018年最后一天，美国隔夜国债回购利率出现了史上最大的一次利率飙升，至6.125%。当日开盘，隔夜国债回购利率的买价/卖价为3.75%/4.00%，随后不久，即美东时间上午10点左右，两交易价格大举跳升至6.5%/5.75%，这比此前一个交易日收盘高出近1.5%，是有记录以来最大幅度的攀升。 6.125%的收盘价是自2001年1月以来观察到的最高隔夜回购利率，较美联储基金利率高出近400个基点。 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05] 这意味着市场流动性的紧张格局。确切地说，年末的市场流动性存在严重问题：尽管回购利率在以往都会出现年末飙涨，但在过去十年中，却从未出现一次如此之大的涨幅。这表明，真正的问题在于：与其说银行在用现金等价证券填充账簿以满足监管要求上出了问题，不如说他们突然陷入了困境，无法获得现金。美债收益率曲线急剧倒挂年末流动性出现问题还体现在另一个奇怪的事情上：美债收益率曲线急剧倒挂。12月24日纽约尾盘，一年期美债收益率报2.5811%，两年期美债收益率报2.5593%，收益率出现倒挂，为2008年10月以来首次。 中国首席财经file:///V|/5、研报/晨报、宏观、策略等/博览财经-中国首席财经-180104.html[2019-01-07 10:26:05]上周五，52周美债收益率收于2.5986%，高于7年期国债收益率（2.5869%），这意味着1