百度集团-SW (09888 HK) 的2022年第一季度业绩超预期，主要得益于其智能云业务的强劲表现。尽管在线营销服务收入因宏观经济和行业疲软而同比下降6.4%，但其他服务收入同比增长14.4%。我们预计2022-2024年在线营销服务收入分别为人民币75,484百万元、人民币80,068百万元和人民币82,749百万元，分别同比增长-6.5%、6.1%和3.3%。考虑到中国COVID-19疫情的反弹，我们预计百度的广告业务将放缓其复苏。我们预计2022-2024年其他服务收入分别为人民币50,244百万元、人民币61,668百万元和人民币75,371百万元，分别同比增长14.7%、22.7%和22.2%。尽管短期内可能受到当地COVID-19疫情的影响，但我们预计百度AI云将保持快速增长。Apollo Go预计将进一步扩大到更多城市，并推动商业化进程。我们维持“买入”投资评级，但将目标价格从HK$190.00下调至HK$190.00，对应2022-2024年非GAAP P/E分别为27.6x、21.0x和18.1x。
