1 沪铝月报2022.6：悲观情绪暂缓，基本面蓄力，正值反弹关口 2022年5月31日 报告联系人 信达期货有色团队 0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 恐慌情绪逐渐消散，资金逐渐回流。一方面，国内疫情逐渐受控，上海等疫情严重地区逐渐解封，国内生产、贸易和消费市场回暖；另一方面，美国CPI首次自高位回落，表明目前通胀有所缓和，前期的流动性缩紧措施有效果。 情绪筑底企稳，基本面有支撑。内外盘基本面劈叉较为明显，国内成本需求表现较好，预期偏强，但供应持续快速复产且投产积极性高；国外前期依赖供应与成本发力，需求预期较差，且利多近乎出尽，暂未看到更多潜力。6月份国内需求与成本的支撑性较强，内盘的基本面相对较强。 目前市场基于日渐企稳的投资情绪，铝价正在窄幅震荡寻求筑底。随着疫情的好转，需求得到陆续的回补，同时政策密集的出台提振消费，供需差逐渐修复。6月份沪铝仍有企稳反弹的机会，内外盘价差将持续收缩。但全球经济仍然承压，反弹空间有限。 观点：预计六月份沪铝持稳偏强运行，但前方空间不宜过分乐观 操作策略：少量的多单暂可持有，择机止盈；可关注内外套利 2 一、基本面分析：成本与需求共振，供应限制铝价反弹强度 1.供给：国内复产仍未减速，本年度水电资源丰富，云南提出加快投产 从原料端的需求来看，2022年4月份铝土矿进口量处于历史同期最高位，1-4月的进口量均高于往年，代表今年的生产产能较往年更多，主要在于我们国家的铝土矿对外依存度处于较高水平。而氧化铝的进口量则相对较小，而且四月份环比下降61.14%，一方面在于国内氧化铝产能过剩，完全可以实现自给自足；另一方面，国际局势动荡引发国际贸易格局巨变，氧化铝进口受到一定扰动。从电解铝产量来看，上半年复产节奏较快，四月份产量累计同比较上月出现明显增长，环比增长35%。 图1.氧化铝产量累计值及同比 图2.电解铝产量累计值及同比 (15)(10)(5)051015202501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02氧化铝产量累计值氧化铝产量累计同比 (4)(2)02468101214161805001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02原铝产量累计值原铝产量累计同比 数据来源：wind，信达期货研究所 图3.铝土矿进口数量季节图 图4.氧化铝进口数量季节图 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铝土矿进口数量季节图（吨）201720182019202020212022 0100,000200,000300,000400,000500,000600,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月氧化铝进口数量季节图（吨）201720182019202020212022 数据来源：wind，信达期货研究所 3 具体看今年的复产及投产进程，据百川数据，截至2022年5月12日，2022年中国电解铝总复产规模367.2 万吨，已复产228.5万吨，待复产138.7万吨，预期年内还可复产127.7万吨，预期年内最终实现复产累计356.2万吨。已建成且待投产的新产能 257.5万吨，已投产120万吨，已建成新产能待投产137.5吨，预期年内还可投产共计110万吨，预期年度最终实现累计230万吨。 今年云南地区水电资源相对丰富，云南电网发布了《关于放开大理、文山地区前期受限电解铝用电负荷的通知》，后续投产的产能将进一步增加。 图5.国内氧化铝价格（元/吨） 1,5002,0002,5003,0003,5004,000氧化铝价格（山东）氧化铝价格（广西） 数据来源：wind，信达期货研究所 从成本端来看，国内氧化铝的价格在3000元/吨附近盘整。预焙阳极价格已经上涨到2020年初的2.76倍，贡献了3700多元的成本支撑，目前已经处于历史的绝对高位。成本占比最高的部分在电价端，自去年的能耗双控全面实施以来，主要产铝地区已经开始实施阶梯电价政策，电价成本也已经发生了较大幅度的拉涨。总体而言，国内的生产成本处于持续的抬升当中，由于目前铝价较前期处于偏低位置，成本支撑效应较强。国外由于天然气的短缺，成本一直处于高位，近日由于德国、匈牙利等国对卢布结算令的态度有所缓和，后续成本的支撑可能会减弱。 4 图6.国内主要地区预焙阳极价格（元/吨） 数据来源：钢联，信达期货研究所 前期我们已经分析过，国外的供应矛盾相对突出一些，但供应收紧的利多已经体现在盘面上，更多的利多空间暂未体现。 就国内来说，供应短期偏宽松，成本支撑在走强；就国外而言，市场对于成本与供应支撑的逻辑已经交易了很久了，利多近乎出尽，随着德国、意大利、匈牙利等国直接或间接的同意执行卢布结算令，天然气的危机可能逐步的得到缓解。 2.需求：疫情受控，物流恢复，政策提振，需求回补力度足 从消息面来看，随着上海提出重点企业全面复工复产到近日出台《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，可以看到对生产、贸易、消费提振收效显著，常态化核酸检测为各个企业的生产经营提供了时间和空间。与此同时，前不久全国召开稳经济会议，要确保中央经济工作会议和《政府工作报告》确定的政策举措上半年基本实施完成，要求能出的政策应出尽出。此后，工信部组织新一轮新能源汽车下乡活动，深圳也提出加快推进能源基础设施项目建设，一系列政策密集出台。 从重点数据来看，上期所库存与社会库存的绝对位置较往年同期仍然偏低，且当下处于去库周期内，LME库存目前的位置很低，这也是支撑伦铝底部有较强支撑的重点因素。 5 图7.未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比 图8.中国白色家电出口情况 -30-20-1001020304001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0002017-122018-122019-122020-122021-12未锻造的铝及铝材出口数量累计值及累计同比出口数量:未锻造的铝及铝材:累计值累计同比% (右轴) -200204060802016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01中国白色家电出口情况出口数量:空调:累计同比出口数量:冰箱:累计同比 数据来源：wind，信达期货研究所 从4月份的初级消费来看，铝型材与铝杆线的开工率确实受到较大的影响，处于往年同期最低位，铝杆线的开工率仅42.2%，铝型材的开工率51.23%。 从4月份的终端需求表现来看，受到疫情的影响还是比较明显的，除了铝材出口累计同比回升外，其他消费表现都不佳。其中，汽车受到的影响最为明显，新能源汽车产量同比下降79.2个百分点，汽车产量同比下降38.6个百分点。其次是房地产领域，房屋新开工面积累计同比下降8.8个百分点，房屋竣工面积累计同比下降0.4个百分点，地产累计开工率已持续负增长。白色家电的出口消费也处于疲软状态，空调和家电累计出口量也已经转为负增长。 图9.铝下游需求当月同比变动情况 图10.铝下游需求当月同比变动情况 (100)(50)050100150200250铝下游需求当月同比变动情况空调产量当月同比%家用电冰箱产量当月同比%汽车产量当月同比%新能源汽车产量当月同比% (50)(30)(10)1030502017-102018-102019-102020-102021-10下游需求累计同比变动情况电网基本建设投资完成额累计同比%房屋新开工面积累计同比%房屋竣工面积累计同比% 数据来源：wind，信达期货研究所 基于前面对于疫情和政策的分析，我们认为6月份消费会有较大幅度的提升，初级消费端的开工率以及终端消费的数据均将有所回暖。 6 3.利润：铝厂利润可观 图11.吨铝利润变动情况 -2000020004000600080001000011000130001500017000190002100023000250002017-022018-022019-022020-022021-022022-02吨铝利润变动情况吨铝利润: 元/吨(右轴)沪铝主力合约收盘: 元/吨 数据来源：wind，信达期货研究所 国内来看，利润尚且可观，铝厂复产积极性较高，叠加云南地区加大投产力度，供应仍偏宽松。当下成本与需求正在蓄力，电价、氧化铝、预焙阳极等价格均处于较高位，并在持续拉涨之中，成本支撑持续走强。需求发力的潜力比较大，一方面在于季节性需求的回补，另一方面在于上半年超强政策力度的推动，稳经济的大盘已经逐渐铺开。国内基本面的现实与预期均较强。国外基于成本与供应利多出尽，在流动性缩紧的政策干预下，需求的表现及预期均较差，伦铝基本面弱预期。 二、市场结构分析：社会库存去库中，内外价差逐渐收窄 1.库存：社会库存在相对低位继续去库 电解铝的社会库存与上期所库存很好的体现了当下的供需强弱关系。从上期所仓单库存来看，5月份转为季节性去库，库存较上月下降3.53%。社会库存也处于五年同期低位，5月份库存较上月下降8.97%。总体来看，上期所库存和社会库存的位置相对较低，且持续去库，目前国内的供需基本面还是相对乐观的。 7 图12.上期所库存季节图 图13.国内电解铝社会库存 020000040000060000080000010000001200000上期所库存季节图（吨）201720182019202020212022 0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内电解铝社会库存季节图(万吨)201720182019202020212022 数据来源：wind，信达期货研究所 2.跨期价差较小，内外价差收缩，进口亏损缩小 跨期价差处于较低水平，近远月价差逐渐回调，期货价格持续回调。从进口盈亏的数据来看，前期电解铝进口亏损持续并且不断扩大，曾达到5539.85元/吨，主要原因在于前期海外的俄乌战争等引发天然气危机和俄铝供应收缩，伦铝大涨，而国内由于疫情和铝厂复产，走势疲软，内外价差持续拉大。当下，伦铝利多出尽，价格下跌至前期低位，国内基于成本和需求支撑，底部支撑尚可，内外价差持续走缩，目前进口亏损在1456.15元/吨水平。 图14.跨期价差变动情况 图15.进口盈亏变动情况 -1,400-1,200-1,000-800-600-400-20002004006008,00010,00012,00014,00016,00