沪铜月报：等悲观情绪散去，基本面支撑仍在，铜价不宜悲观

1 沪铜月报2022.5：等悲观情绪散去，基本面支撑仍在，铜价不宜悲观 2022年4月27日 报告联系人 信达期货有色团队 0571-28132578 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  市场情绪过度悲观，引起资金恐慌。5月议息会议临近，市场预期美联储加速加息，加之国内的疫情使得供需受限，海内外经济运行承压，市场逐渐交易经济衰退的悲观预期。  待情绪过去，供需基本面仍有支撑。当下库存虽在累库，但仍在低位区间，且各地复工复产的进程在加速，叠加多项政策加持，季节性需求回补的空间仍可以期待。另一方面，受资本支出下滑和秘鲁铜矿抗议制约，叠加疫情影响冶炼能力，矿端和冶炼端供应双收紧。  现阶段来看，市场正在交易悲观的市场情绪。在经济表现本就一般的前提下，美国的高通胀和国内的疫情双向施压，市场产生经济衰退的过度悲观预期，使得资金高度紧张。但悲观情绪过去后，偏强的供需面仍能够提供一定支撑。  观点：预计五月份铜价持稳略偏强运行  策略建议：前期多单继续持有 2 一、 宏观面分析：国外通胀压力主导，国内疫情扰动加剧，情绪悲观 通胀方面需结合海外经济复苏情况来看，若当下海外经济复苏偏差，那么高通胀压力下，可以加息的空间就相对较小，此时美联储将在经济复苏和通胀之间面临艰难的抉择；若经济复苏进程较快，欧美将可以采用更加激进的流动性紧缩政策抵抗通胀，经济风险相对较小。 欧美地区的PMI指数仍在偏高位运行，当下仍处于经济复苏周期内，但目前下行势头较为明显，当下的经济复苏遭遇阻力。与此同时，美国当前的通胀压力已经达到四十年来最高，3月份的加息并未产生有效的平抑作用，5月份的议息计划极其关键。议息会议前夕，美联储频繁释放加速加息的鹰派信号给市场传递了巨大压力，目前市场的悲观预期较浓。 加之国内多地突发疫情给市场打了一个措手不及，前期物流的大规模受阻严重拖累本应回暖的季节性需求，需求持续的疲软。 多重压力之下，市场交易全球经济衰退的悲观预期，近期股市、商品、汇率市场表现都较差。 图1.全球三大经济体制造业PMI 图2.全球主要经济体核心CPI当月同比 253035404550556065全球三大经济体制造业PMI美国：制造业PMI欧元区:制造业PMI中国综合PMI:产出指数 -101234567全球主要经济体核心CPI当月同比%美国欧元区中国 数据来源：wind，信达期货研究所 我们认为美联储在5月份加息50bp的概率相对较大，主要在于美国当下仍处于经济复苏周期内，通胀问题必须在较快的时间内控制下来，毕竟后续的经济走势很难把控。国内的疫情若能在5月份较好的控制下来，需求将得到回补。需求的回补叠加靴子落地，宏观情绪有望稳定下来。 3 图3.美元指数 8991939597991011031055,5006,5007,5008,5009,50010,5002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04美元指数变动情况LME3月铜:美元/吨美元指数(右轴) 数据来源：wind，信达期货研究所 美元指数加速上行，突破百元大关：海内外政策背离的导向下，叠加国际局势不稳定，美元指数一路飙涨。 二、基本面分析：供应趋紧，需求有回补预期 1.供给：资本支出下滑，秘鲁铜矿规模停产，供应收缩 近几年来看，资本支出已经逐步缩减到500亿美元左右，未来几年矿端的产能增速预计将逐渐回落，前期供应宽松的时代暂时落幕。 图4.全球主要铜企资本支出情况（亿美金） 图5.全球铜矿产量及其增速（千吨，%） 244.7291.5402.5580.4481.6590.9864.81036.9976.9826.5576.6395.5428.8501.4531.5493.4020040060080010001200全球主要铜矿资本支出情况（亿美金） 4.76%3.79%-0.73%0.00%7.35%2.74%0.67%1.99%0.00%3.25%0.00%1.26%4.97%8.28%1.09%3.24%5.24%-0.50%2.00%0.00%0.98%1.94%4.95%2.72%1.72%0.26%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%05,00010,00015,00020,00025,000全球铜矿产量及其增速（千吨，％）产量:铜矿:全球产量增速 数据来源：wind，信达期货研究所 4 从全球几大主要的矿企来看，前十大矿企在2022年的铜矿指导量上也持相当谨慎的态度，智利国家铜业公司（Codelco）、必和必拓（BHP）、自由港（Freeport-McMoRan）、南方铜业（Southern Copper）、安托法加斯塔（Antofagasta PLC）均表示2022年的产量相对于2021年偏低，且这些企业目前仍在持续调低2022年的指导量。而其他几家铜企2022年的指导量也仅仅在去年的基础上略有上调，总体来看，产量增速有所下降。 表1.全球主要铜企2022年一季度产量及其未来指导量变化 主要铜企 一季度（万吨） 同比增长 是否调整2022年的指导量 自由港（Freeport-McMoRan） 45.9 11.10% 下调 安托法加斯塔（Antofagasta PLC） 13.88 -24% 暂无计划 英美资源（Anglo American） 13.95 -13% 暂无计划 必和必拓（BHP） 36.97 6% 下调 淡水河谷 5.66 -26% 2022年铜产量将位于33万吨至35.5万吨产量指导范围的下限 力拓（Rio Tinto） 12.5 4% 暂无计划 数据来源：各大铜企年报，上海金属网，信达期货研究所 从一季度的生产情况来看，各大公司的铜矿产出确实不尽如人意。就目前已公布的一季度产量来看，安托法加斯塔（Antofagasta PLC）、英美资源（Anglo American）和淡水河谷均出现大幅的下滑，分别同比下跌24%、13%和26%，这些企业暂时尚未调整前期的预测产量。而自由港（Freeport-McMoRan）和必和必拓（BHP）两大企业虽然一季度的产量出现明显的增长，却宣布下调2022年的铜矿指导产量。 表2 秘鲁铜矿罢工具体情况 铜矿 年产量（万吨） 占秘鲁年产量的比重 状态 五矿资源的Las Bambas铜矿 29 13.18% 臣服于社区抗议，进入紧急状态，停产 南方铜业的Cuajone铜矿 17 7.73% 臣服于社区抗议，进入紧急状态，停产，最新消息取消抗议，但南方铜业尚未表态是否重启生产 嘉能可的Antapaccay铜矿 18.6 8.45% 抗议活动从4月20日推迟至4月29日 南方铜业的Southern铜矿 进入紧急状态 数据来源：上海金属网，信达期货研究所 5 五矿资源旗下的拉斯班巴斯铜矿以及南方铜业旗下的Cuajone铜矿均已进入紧急状态并宣布停产，这两个铜矿产量占比分别为13.18%和7.73%，超过秘鲁总产量的20%。同时，嘉能可旗下的Antapaccay铜矿抗议活动推迟到4月29日，此铜矿产量占比达到8.45%，后续是否导致停产尚未可知，另外南方铜业的另一家铜矿Southern铜矿也进入了紧急状态，具体影响尚未确定。 也就是说，此次铜矿罢工至少影响超过20%的秘鲁铜产量，那么势必会传导至中国铜矿的贸易领域，铜矿的供应将收紧。而我们前面也提到，在没有发生这次突发事件的情形下，2022年的铜矿产量预估已经偏低，叠加此次秘鲁事件的影响，预计2022年铜矿的供应会进一步缩紧。 今年矿企的产量相较往年表现并不亮眼，甚至可能不及前期的预期。 图6.中国铜冶炼厂粗炼费（美元/干吨） 254565851051251452016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01中国铜冶炼厂粗炼费TC 数据来源：wind，信达期货研究所 从短期来看，加工费经过一轮的盘整之后，近期开始大幅拉涨。在矿端供应收紧的背景下，加工费的拉涨侧面反映出下游冶炼能力的下降。冶炼铜大部分产能集中在中国，而当下受疫情的影响，较多企业开工率下降，冶炼铜产量也将受到扰动。 供应端来看，铜矿因资本支出下滑和秘鲁铜矿罢工等影响而减产，冶炼方面受到疫情的制约，因此供应端总体收紧。 2.需求：疫情地区相继复工复产，季节性需求陆续回补，叠加政策加持作用 三月份下旬以来，对于国内的有色金属来说本应是进入季节性旺季，可由于突如其来的疫情四溢使得多数地区停工停产，物流受到严重的影响。现货交易十分清淡，需求持续疲软。当下随着疫情的逐渐管控，上海、吉林等地积极推出复工复产。上海地区重点企业已有 70%实现复产，吉林复工率更是高达 96.3%， 6 全国货运物流恢复平稳，上期所仓单库存低位反弹，也侧面反映出物流情况明显好转。 另一方面，其实之前酝酿了很久的政策也开始密集的出台，货币政策方面主要集中于依靠降准实现流动性宽松，从去年年底开始已经陆续提出了多次降准降息政策；房产方面则有较多的城市开始提出降低首付比率来拉动房产消费；新能源板块更是出台了《“十四五”新型储能发展实施方案》等专门的方案予以支持；近期，发改委提出再次完善家电下乡活动。近日，国家更是强调要在上半年将大头的政策落地，凡此种种均可以看出当下政策的托底决心。 图7.欧美零售销售情况（%） 图8.美国住房需求变动情况（千套） -23-13-3717273747572016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01欧美零售销售情况美国:零售和食品服务销售额:总计:同比欧元区19国:零售销售指数:当月同比 3007001,1001,5001,9002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01美国住房需求变动情况(千套)美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调美国:新建住房销售:折年数:季调美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 数据来源：wind，信达期货研究所 从1-3月份的终端需求表现来看，仍然是处于淡季之中，不论是欧美零售业的销售情况，还是国内的房产需求、家电销售情况，仍处于下降周期内。一方面是由于国内本就处于季节性淡季中，另一方面由于三月下旬的疫情拖累了需求，使得季节性需求延后了。但电网电源的需求确实在转暖，3月份电网投资需求同比增长15.1%，电源投资需求同比增长2.5%，电力需求总体保持稳步增长。 图9.房产及电力需求情况（%） 图10.国内铜下游需求变动情况（%） -60-40-200204060801001201402016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房产及电力投资需求