能源与碳中和周报：旺季临近叠加库存低位，全球能源价格高位震荡偏强

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。能源与碳中和研究团队研究员朱子悦从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com旺季临近叠加库存低位，全球能源价格高位震荡偏强——能源与碳中和周报20220529 目录6.1双碳及能源政策梳理与解读6.2全球碳市场分析6.3电力市场分析6.4新能源行业及材料一、周观点总结2 二、原油周度分析16三、动力煤周度分析46 四、天然气周度分析62五、LPG周度分析78六、碳中和与新能源周度追踪93 第一部分周观点总结 3◼地缘局势陷入困境，暂未见对俄能源供应的强力冲击：1）欧盟制裁暂仅限于煤炭，且从8月才开始实施，而石油天然气方面未能达成共识，且诸多国家已妥协支付卢布购买天然气，地缘情绪冲击放缓；2）截至4月，俄罗斯煤炭和石油出口不降反升，较2月冲突前分别增加31%和3.25%，而对欧天然气出口也并未出现明显减少，与冲突前水平持平；3）当前俄罗斯能源产量并未出现大幅下降，且俄罗斯能源部预计5-6月石油产量将回升。◼旺季临近全球能源需求环比回升，或对能源价格带来支撑：1）全球进入夏季，制冷需求增加；2）国内疫情逐渐好转，需求改善可期；3）美国夏季出行旺季可期，且预期今年夏季气温或明显高于历史均值，或将增加制冷需求。◼全球化石能源库存依旧处于低位，低供给弹性下对价格支撑明显：1）当前全球化石能源库存均处于低位，主要因长期能源转型下化石能源资本开支偏低、中期疫情影响供应链恢复、短期地缘冲突导致供应紧张。2）全球对俄罗斯能源依赖降低难以一蹴而就，俄罗斯供应短缺难以弥补将加剧能源供应紧张。3）由于地缘冲突影响从短期转向中长期，能源安全重要性增强，能源转型或将加快，预计全球化石能源供给弹性维持偏低水平，价格对于去库更为敏感。◼欧洲电价震荡偏弱，欧盟碳价高位震荡：传统能源价格高位，增强可再生能源发电替代；同时，欧洲气温温和，需求偏弱，欧洲电价震荡偏弱。欧洲短期缺少配额拍卖，供应略偏紧，价格小幅回升；传统能源发电减少，对碳价支撑减弱，或维持高位震荡。◼后期关注重点：1）6-7月或主要交易需求旺季兑现情况，考虑在当前库存低位甚至库存仍在去化背景下，能源价格易涨难跌；2）8-9月或主要交易旺季过后补库情况，考虑当前全球能源供应偏紧，补库压力或较大，冬季能源仍面临上涨驱动，但高点或难以突破3月高点；3）对俄能源制裁落地情况将持续扰动全球能源供应。旺季临近叠加库存低位，全球能源价格高位震荡偏强 4俄罗斯能源出口及欧洲各国对俄能源依赖度俄罗斯各能源出口方向欧洲国家对俄罗斯煤炭依赖度欧洲国家对俄罗斯石油依赖度欧洲国家对俄罗斯天然气依赖度30 13 13 12 6 0102030405060708090100%474333270102030405060708090100%资料来源：EIA IEA EuroStatFederal Customs Service of Russia 中信期货研究所74%49%32%13%38%53%13%13%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%天然气石油煤炭世界其他地区亚洲及大洋洲OECD欧洲514946240%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060708090100%对俄天然气依赖度天然气发电占比(右轴） 5各国针对俄罗斯制裁措施针对俄罗斯制裁澳大利亚加拿大欧盟日本瑞士英国美国原油天然气进口是是否否否是是煤炭进口否否是是是是是金属进口否否是否是是否金属出口是否否是否否否奢侈品出口是否是是是是是奢侈品及食物进口否否是否是否是高科技出口否是是是是是是限制俄罗斯IMF及Worldbank资金是是是是否是是撤销最惠国待遇是是是是否是是主权债务限制是是是是是是是限制俄罗斯银行代理的银行账户否否否否否是是限制俄罗斯银行SWIFT系统否是是是是是是 6部分国家对俄罗斯能源制裁时间表国家时间制裁内容美国4月6日美国宣布制裁俄罗斯最大金融机构Sberbank和最大私有银行Alfa Bank3月8日美国禁止俄罗斯原油、天然气及煤炭进口2月23日美国宣布将要制裁北溪2号项目所涉及的企业欧盟5月4日欧盟讨论第六轮制裁，拟6个月内阶段性停止从俄罗斯进口原油。4月8日欧盟第五轮制裁，第一次制裁涉及能源行业，将在4个月内逐步停止进口俄罗斯煤炭3月15日欧盟第四轮制裁，禁止从俄罗斯进口铁矿3月9日欧盟扩大制裁清单，全面封锁俄罗斯SWIFT系统2月25日欧盟通过新一轮制裁，其中涉及禁止向俄罗斯出口部分炼油技术2月23日欧盟采取第一轮制裁，涉及27个个人及实体，但不包含能源英国4月6日英国宣布新一轮制裁，并做出承诺：停止英国对俄罗斯煤炭、天然气、原油的依赖3月10日英国将俄罗斯能源巨头Gazprom和Rosneft的CEO列入制裁名单3月8日英国表示将会在2022年底前，逐步停止俄罗斯石油进口。4月14日澳大利亚将Gazprom、Kamaz、SEVMASH等俄罗斯国有公司纳入制裁清单澳大利亚3月11日澳大利亚宣布将会禁止从俄罗斯进口石油、天然气、煤炭等其他能源产品2月23日澳大利亚宣布将限制原油及天然气贸易的区域扩大至顿涅茨克和卢甘斯克 7同意或表态考虑使用卢布支付俄罗斯能源的国家国家表态欧盟4月22日，欧盟发布指导文件称，在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用是可行的5月2日，欧盟委员会及轮值主席法国在布鲁塞尔举行的27国能源部长紧急会议后宣称，欧盟拒绝以卢布支付从俄罗斯购买的天然气，欧盟将为俄罗斯天然气供应中断做好应对准备英国4月22日，英国金融制裁执行办公室（OFSI）发布许可，2022年5月31日前，允许以保障欧盟天然气供应的理由，个人或机构可以采取合理的必要措施，包括开设或关闭银行账户，向俄罗斯天然气工业银行（GazpromBank）及其子公司付款匈牙利4月11日，匈牙利宣布已经准备接受卢布付款的新方式,5月3日，匈牙利官员表示，目前已有包括匈牙利在内的10个欧盟国家在俄罗斯开设银行账户，将以支付卢布的方式购买俄能源。该官员并未透露其他9个国家的具体信息斯洛伐克4月3日，斯洛伐克经济部长苏利克：斯洛伐克将以卢布购买俄罗斯的天然气奥地利奥地利能源企业OMV可能使用卢布支付，奥地利国家石油公司已在俄罗斯银行开户意大利5月21日，路透称意大利已允许企业开设卢布账户以购买俄罗斯天然气德国5月21日，路透称德国已允许企业开设卢布账户以购买俄罗斯天然气5月11日，有消息称德国天然气公司VNG已在俄罗斯开户4月29日，德国能源企业Uniper表示可能会使用卢布支付4月30日，德国财政部长林德纳发推称，无论是现在还是将来，德国都拒绝使用卢布支付俄罗斯天然气。拉脱维亚不排除以卢布购买俄罗斯天然气的可能拒绝国家保加利亚，芬兰（已停气），波兰（已停气） 8原油：出行旺季预期支撑油价高位震荡偏强，警惕地缘冲突加剧品种周观点展望原油1、行情回顾：地缘冲突风云再起，美国扣押载有伊朗原油的船只，情绪推动油价再次冲高。2、未来展望：1）供应偏紧延续：OPEC+增产不及配额，美国增产速度仍偏慢，短期供应持续偏紧；后期增产动能主要来自美国，预计美国增产加速或于四季度后兑现。2）炼厂需求仍偏强：美国炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。3）成品油需求近强远弱：短期关注国内疫情好转与欧美出行旺季对交通用油的促进作用，后期欧美经济下行压力增大，压制远端需求。4）库存低位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且累库低于季节性。预计油价短期高位震荡偏强，关注地缘冲突走势。3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注航煤汽油需求复苏、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：SC-布伦特正套风险因素：地缘政治或天气扰动供应（上行风险），经济衰退（下行风险），OPEC加速增产（下行风险），欧盟禁运无法达成协议（下行风险）高位震荡偏强 9资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所动力煤：政策压制空前，旺季需求仍有支撑品种周观点展望动力煤1、行情回顾：生产端，国内产量相对稳定，进口倒挂有修复，但到货依然偏低，月末煤管票紧张，煤矿即产即销，库存持续低位；需求端，火电需求相对疲软，沿海日耗稍有反弹，但同比降幅16%，电厂采购需求仍以观望为主；社会库存方面，中下游库存继续回升，电厂延续累库趋势，环渤海港口自大秦线检修结束之后快速回升。政策面持续关注且多方监管，未来增产压力集中在内蒙，仍缺乏落地的运力对接方案。由于政策压制和下游弱需求，本周煤价弱稳。2、未来展望：1）日耗回升或将加重沿海补库压力：受上海疫情好转带动，沿海火电日耗有望逐步改善，将加重旺季补库压力，经济恢复预期向好，迎峰度夏前仍有较大补库需求；2）进口煤倒挂修复，电厂进口招标有望增加：由于内外贸价差有所修复，未来电厂外贸招标采购有望增加，将支撑市场心态；3）政策逐步落地，但结构性矛盾难解，增产效果仍待观察：长协兑现难度依然较大，铁路运力需要多部门协调，重点关注内蒙地区产量提升。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险）区间震荡 10资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所天然气：欧洲气价重心或小幅下移，美国气价高位震荡偏强品种周观点展望天然气1、行情回顾：基本面不同导致欧美气价分化，欧洲气价偏弱，内外需双强驱动美国气价偏强。2、未来展望：1）欧洲天然气震荡偏弱：本周欧洲管道气供应及LNG进口均小幅下行；同时，需求延续偏弱运行态势；当前累库速度较高，欧洲气价短期偏弱震荡为主；后期在补库至80%的目标下，对远端气价起到支撑。2）美国天然气价格持续高位偏强震荡：美国天然气总消费及出口回升，累库速度偏弱，极端天气支撑下气价冲破9美元；短期炎热及干旱天气略有好转，对美国气价刺激减弱，但低库存背景下美国气价预期仍维持高位震荡；中期而言，LNG出口在高利润下或维持高位，同时未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，或推升夏季天然气需求，美国天然气价格易涨难跌。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化、美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：区间操作风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美气温回暖（下行风险）欧洲气价震荡偏弱，美国气价高位震荡偏强 11资料来源：Wind Bloomberg 中信期货研究所LPG：疫情结束需求改善预期增强，LPG重心或小幅上移品种周观点展望LPG1、行情回顾：周内LPG跌后反弹，期货重心略有上移。2、未来展望：1）供应回升：炼厂开工及商品外放回升；国际市场供应偏多，然船费高企使得到岸成本反弹，到港船期窄幅上行。2）化工需求修复明显：民用气方面，气温回升导致燃烧需求季节性回落，封锁开始逐步解除，餐饮消费存恢复预期；原料气方面，下游丙烯转强，虽涨幅不及原料端导致PDH毛利润下行，然淄博新增两套PDH装置投产叠加开工率回升，丙烷需求较强；汽油价格震荡回升，MTBE利润上行，深加工开工均回升，支撑碳四需求；整体看好疫情改善后的远端需求。3）成本端支撑力度转强：原油持续高位，国际液化气市场可供出售货物较多，运输船只有限导致船费上涨，进而带动到岸贴水上行，到岸成本反弹。弱现实强预期使得期货表现较强，短期下方支撑仍存，需求修复或推动价格震荡偏强运行。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情明显好转多地解封震荡偏强 12◼能源价格分化：本周欧洲天然气热值价格环比下降1.25美元/百万英热单位，仍高于其他能源，欧洲煤炭价格环比下降0.24美元/百万英热单位，布伦特上涨0.