事件点评：股权激励绑定核心人才，紧抓数字化&国产化浪潮

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 用友网络（600588.SH）事件点评 股权激励绑定核心人才，紧抓数字化&国产化浪潮 2022年05月31日 [Table_Summary]  用友网络发布2022年新一轮股权激励。公司于2022年5月30日万发布公告，发布2022年股权激励计划，拟授予合计355.5万股，占总股本比例0.103%，授予对象包括高级副总裁张纪雄、核心骨干员工386人。  股权激励解锁条件与前几轮一致，绑定核心高管。用友本轮股权激励的解锁目标为以2019年“云+软件”营收为基数，2022、2023年营收同比增速分别达到30%、40%，与前几轮股权激励的目标保持一致。公司本轮激励的看点在于激励对象，主要高管为高级副总裁张纪雄一人，以及核心骨干员工386人。随着公司大型企业、中型企业、小型企业分层战略逐步推进，相应也做出一定的战略和人事调整，通过股权激励的方式将新任高管与公司方向绑定，有利于相应业务线的不断突破。  期待新产品开拓市场，云转型进入关键阶段。回顾2021年用友的云转型成果，订阅业务实现高质量的发展：ARR达到16.5亿元，较21H1实现98%的增长；云订阅合同负债8.5亿元，同比增长79%。高质量的云转型才是Saas模式能够成功的关键，公司在21年加大订阅收入的考核，订阅收入占比提升的背景下整体云收入仍有同比增速55%。展望2022年，战略级产品YonBIP在定增助力下有望进一步完成版本更迭；2021年新发布的产品U9C发力专精特新制造业市场，为公司打开了中型企业的市场空间；聚焦中小企业的畅捷通进一步发力，订阅收入全面推广。2022年是用友云转型的关键年份，保持高速且高质量的云收入增长，三大层次业务线齐发力，  疫情得到控制，紧抓数字化与国产化机遇。随着上海、北京等城市陆续宣布疫情管控成果，2022年4月份以来的疫情影响有望逐渐消退，而参考2020年的情况，三季度计算机行业有望迎来赶工潮。对于用友来说，2022年确立的数字经济主线，以及不断出台的推动国产软件做大做强政策，都利好公司的订单开拓，公司有望在数字化、国产化、云化三浪叠加的推动下顺利实现云转型，成长为中国领先的Saas龙头。  投资建议：预计公司22-24年营收分别为110.08、137.69、165.99亿元，22-24年实现归母净利润分别为6.45、9.65、12.88亿元，当前市值对应22/23/24年PS为6/5/4倍。用友是我国ERP软件Saas的领军者，当前的PS倍数显著低估，随着云转型成果逐步显现，公司估值有望得到修复，维持“推荐”评级。  风险提示：经济下行压力加大致企业IT支出下滑；行业竞争加剧致毛利率下滑；重磅产品YonBIP研发推广进度不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,932 11,008 13,769 16,599 增长率（%） 4.7 23.3 25.1 20.6 归属母公司股东净利润（百万元） 708 645 965 1,288 增长率（%） -28.2 -8.9 49.6 33.6 每股收益（元） 0.21 0.19 0.28 0.38 PE 90 99 66 50 PB 9.2 5.1 4.9 4.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年5月30日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 18.62元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 研究助理： 丁辰晖 执业证号： S0100120090026 电话： 18817739265 邮箱： dingchenhui@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.用友网络（600588.SH）2022一季报点评：疫情压力下韧性十足，关注重磅云产品的推广 2.用友网络（600588）2021年报点评：聚焦高质量云转型，数字经济红利可期 3.用友网络（600588）事件点评：定增落地，开启数字化转型新篇章 4.用友网络（600599）点评报告：用友网络：数字中国的先锋 5.用友网络（600588）2021三季报点评：云业务增速与质量均有所提升，期待Q4表现 用友网络(600588)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 8,932 11,008 13,769 16,599 成长能力（%） 营业成本 3,461 4,073 5,026 5,976 营业收入增长率 4.73 23.25 25.07 20.56 营业税金及附加 106 121 151 183 EBIT增长率 -44.23 21.49 36.07 31.45 销售费用 2,027 2,532 3,167 3,818 净利润增长率 -28.18 -8.92 49.62 33.58 管理费用 1,072 1,321 1,652 1,992 盈利能力（%） 研发费用 1,704 2,202 2,754 3,320 毛利率 61.25 63.00 63.50 64.00 EBIT 666 809 1,101 1,447 净利润率 7.64 5.58 6.67 7.39 财务费用 79 96 34 23 总资产收益率ROA 4.08 2.71 3.75 4.63 资产减值损失 -174 -150 -175 -180 净资产收益率ROE 10.13 5.13 7.39 9.41 投资收益 360 110 138 166 偿债能力 营业利润 779 682 1,021 1,363 流动比率 0.92 1.54 1.51 1.49 营业外收支 -5 0 0 0 速动比率 0.80 1.42 1.38 1.35 利润总额 774 682 1,021 1,363 现金比率 0.55 1.16 1.11 1.08 所得税 92 68 102 136 资产负债率（%） 54.26 43.46 45.98 47.90 净利润 682 614 919 1,227 经营效率 归属于母公司净利润 708 645 965 1,288 应收账款周转天数 52.30 60.00 60.00 60.00 EBITDA 1,211 1,153 1,443 1,760 存货周转天数 42.92 50.00 50.00 50.00 总资产周转率 0.52 0.46 0.53 0.60 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 4,616 10,802 11,980 13,183 每股收益 0.21 0.19 0.28 0.38 应收账款及票据 1,440 1,689 2,112 2,547 每股净资产 2.03 3.66 3.80 3.98 预付款项 132 122 151 179 每股经营现金流 0.38 0.45 0.58 0.64 存货 407 408 513 639 每股股利 0.10 0.09 0.14 0.19 其他流动资产 1,088 1,254 1,454 1,659 估值分析 流动资产合计 7,682 14,275 16,211 18,206 PE 90 99 66 50 长期股权投资 2,553 2,553 2,553 2,553 PB 9.2 5.1 4.9 4.7 固定资产 2,473 2,429 2,427 2,464 EV/EBITDA 51.69 48.95 38.28 30.70 无形资产 1,862 1,812 1,797 1,827 股息收益率（%） 0.54 0.50 0.76 1.01 非流动资产合计 9,647 9,553 9,536 9,603 资产合计 17,329 23,828 25,747 27,809 短期借款 2,733 2,733 2,733 2,733 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 654 781 964 1,146 净利润 682 614 919 1,227 其他流动负债 4,938 5,763 7,064 8,365 折旧和摊销 545 344 342 313 流动负债合计 8,325 9,277 10,760 12,244 营运资金变动 -38 124 212 101 长期借款 390 390 390 390 经营活动现金流 1,304 1,535 1,992 2,207 其他长期负债 688 688 688 688 资本开支 -1,000 -250 -325 -380 非流动负债合计 1,078 1,078 1,078 1,078 投资 -300 0 0 0 负债合计 9,403 10,355 11,838 13,322 投资活动现金流 -1,230 -140 -187 -214 股本 3,271 3,435 3,435 3,435 股权募资 279 5,256 0 0 少数股东权益 939 908 862 801 债务募资 702 0 0 0 股东权益合计 7,926 13,474 13,908 14,487 筹资活动现金流 -588 4,791 -626 -790 负债和股东权益合计 17,329 23,828 25,747 27,809 现金净流量 -516 6,186 1,178 1,202 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 用友网络(600588)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨