有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402902021-02-232021-07-23中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-05-04 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客 户；市场有风险，投资需谨慎。 人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 摘要： 铜观点：美联储议息会议临近，空头暂时止盈离场观望。 铝观点：疫情多地扩散，铝需求担忧增加。 锌观点：假期伦锌大幅下跌，沪锌或受带动回调。 铅观点：再生铅供应仍受限制，铅维持偏高位震荡。 镍观点：假期伦镍下跌修复比价，进口窗口或有望打开。 不锈钢观点：库存持续累计，不锈钢价仍明显承压。 锡观点：现货重心逐渐下移，沪锡有震荡回落压力。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 逻辑：4月19日以来，伴随着人民币快速贬值，因美联储货币政策收紧推动美元指数持续走强对有色负面影响的传导变得顺畅。五一期间公布的4月全球制造业PMI继续回落，投资者对需求回落忧虑升温，尤其对中国需求担忧驱动外盘有色普跌。短期来看，LME有色品种有技术上超卖迹象，有酝酿技术性反弹的要求，可关注锌等品种低吸机会，中长期来看，我们需要警惕有色整体或有转弱风险。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/19 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：美联储议息会议临近，空头暂时止盈离场观望 信息分析： （1）5月3日消息，国际铜研究小组(ICSG)周二表示，预计全球铜市2022年将供应过剩14.2万吨，2023年将供应过剩35.2万吨。ICSG表示，2021年全球精炼铜市场供应短缺43.9万吨。 （2）澳洲联储将基准利率从0.1%上调至0.35%，市场预期为上调至0.25%，为2010年以来首次加息。澳洲联储表示，有必要进一步加息，以达到CPI目标。澳洲联储预计2022年的整体通胀率将达到6%。 （3）此前4月29日消息，智利国家统计局（INE）周五发布报告显示，智利3月铜产量同比下降7.2%至462,360吨。 （4）工业和信息化部副部长辛国斌：目前，重点地区、重点行业复工复产步伐加快。截至4月28日，上海市首批666家“白名单”企业复工率86.8%，其中汽车制造行业整车及零部件配套企业复工率达77%，集成电路设计、制造、封测等相关企业复工率91%。 （5）中国4月官方制造业PMI为47.4%，预期值47.3%，前值49.5%。美国4月Markit制造业PMI终值为59.2%，预期值59.7%，前值59.7%。欧元区4月制造业PMI终值为55.5%，预期值55.3%，前值55.3%。 （6）现货方面，4月29日上海电解铜现货对当月合约报升水320元-升水430元，均价升水375元，环比上涨70元；4月29日SMM铜社库较上周同期减少1.67万吨，至11.06万吨，4月29日广东地区环比减少2120吨，至23382吨；4月29日上海电解铜现货和光亮铜价差1985元，环比减少85元。 逻辑：宏观面上，美元指数站稳100上方，人民币持续补跌，跌势有所放缓；美国4月制造业表现不及预期，联储存在不会大幅加息的可能，国内复工复产有所改善。供需面来看，智利铜产量仍表现不佳，国内下游企业复工复产背景下铜消费有所改善，供需仍偏紧，但需要关注疫情的蔓延趋势。短期来看，人民币快速贬值使得铜价承压回落，但跌速明显放缓，在国内经济增长受抑的现状下，稳增长政策和方针频出，库存快速走低，建议空头暂时止盈离场观望。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：空头获利了结 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡 铝 铝观点：疫情多地扩散，铝需求担忧增加 （1）酒泉钢铁拟 73 亿扩建牙买加氧化铝厂，并申请铝土矿采矿权。酒泉钢铁阿尔帕特氧化铝厂拟在外谷勘探权内申请约 2.8 平方公里的采矿权，以满足该厂 11 亿美元扩建的原料需求。铝土矿开采完成后，将根据采矿法的规定对采出的矿坑进行复垦，修复和恢复为牧场、住房、农业和温室等各种最终用途。据介绍，酒钢阿尔帕特厂扩建项目预计将在五年内提供 1000 个工作岗位。 （2）工信部发布2022年一季度铝行业运行情况，产量保持平稳。据国家统计局数据，一季度，氧化铝、电解铝、铝材产量分别为1862.4万吨、963.3万吨、1393.7万吨，同比下降3.5%、0.4%、0.5%。 逻辑：五一期间公布的美国4月ISM 制造业PMI显著不及预期，意外刷新 2020 年 9 月来的新低，新订单指数、生产指数刷新3月时创下的2020年5月最低，显示出商品需求疲软的迹象，铝外盘下跌幅度较大。国内方面，受疫情影响，部震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/19 分地区仓库被封控，发货受影响，铝去库速度有所放缓，同时在疫情影响下，市场对于国内后市消费预期充满担忧。不过在海外缺口依存的情况下，中国的铝材出口市场前景依然向好。供应端：预计5月份国内日产量环比回升较大，海外铝干扰仍较大。消费端：下游需求受疫情影响有所放缓。中长期来看，国内供应稳步增长，市场对房地产政策边际放松抱有期望，国家未来特高压建设规模空前，市场对铝需求预期向好，铝价远期暂时维持乐观。 操作建议：观望。 风险因素：产量超预期回升，光伏装机量增长放缓，基建投资不及预期（中线） 锌 锌观点：假期伦锌大幅下跌，沪锌或受带动回调 信息分析： （1）4月29日锌升贴水均值增加10原至-10元/吨，沪锌期货近月端为Back结构；4月29日LME锌升贴水（0-3）减少16.3美元至44.25美元/吨。 （2）据SMM数据，2022年4月28日全国主要市场锌锭社会库存为27.71万吨，较上周减少0.65万吨。 （3）工信部表示，将进一步确保重点工业企业稳定生产、重点行业稳定运行、重点区域产业畅通循环，多措并举确保工业经济稳定增长。 （4）4月28日，上海市经信委对外公布了第二批上海复工复产企业“白名单”，其中不乏汽车产业链相关核心企业。 （5）4月份全国30个大中城市住宅成交套数环比下降16%，同比跌幅扩至54%。 （6）法国电力集团证实法国目前已有半数核反应堆处于关闭或暂停状态。受此影响，法国境内发电总量锐减，当地能源价格持续走高。 逻辑：供应端：欧洲电价易涨难跌，冶炼端仍难以改变亏损局面；国内锌精矿供应短缺问题仍未能解决，国内加工费再度下调，冶炼利润受加工费影响而下滑，供给端短期仍有支撑。需求端：镀锌开工率有所下滑，但目前疫情影响边际转缓，库存出现去化，基建需求预期乐观。整体来看，假期伦锌大幅下跌，主要是多头资金暂时撤离所致，但海外库存仍处低位，后续仍有挤仓可能，国内原料端持续偏紧，需求端预期偏乐观，沪锌短期回调风险较大，中长期将维持震荡偏强走势。 操作建议：逢低做多 风险因素：锌抛储加量；进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：再生铅供应仍受限制，铅维持偏高位震荡 信息分析： （1）4月29日上期所铅仓单库存减少1923吨至84363吨。5月4日，LME铅库存38100吨，减少25吨。 （2）4月29日当周，原生铅冶炼开工率54.8%，环比回落0.8个百分点，再生铅冶炼开工率37.4%，回升1.8个百分点；铅酸电池开工率维持在63.4%。 （3）4月29日，再生铅利润理论值约为-458元/吨，收窄42元，原生铅和再生铅价差约为275元/吨，环比回升50元。 （4）4月29日当周，SMM铅锭五地库存下降0.33万吨，至9.41万吨；原生铅主要交割品牌厂库库存下降580吨，至5500吨；再生铅冶炼厂周度成品库存增加2500吨，至27100吨。 逻辑：供应端：当前再生铅冶炼利润较低，对再生铅开工率有一定负面影响；原生铅开工率较为稳定，铅锭供应端略偏紧。需求端：下游蓄电池企业开工持稳，五一前下游铅酸电池厂备货驱动铅锭库存继续去化。总体来看，短期再生铅供应受限对铅价有支撑，中长期来看，铅维持供需过剩的局面。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 4/19 操作建议：区间操作为宜 风险因素：再生铅利润修复 镍 镍观点：假期伦镍下跌修复比价，进口窗口或有望打开 信息分析： （1）最新LME镍库存7.28万吨，较节前减少84吨，注销仓单0.95万吨，占比13.05%；沪镍库存0.34万吨，减少234吨。整体库存和注销仓单占比继续保持低位，但4月海内外库存去化明显趋缓，需进一步关注库存拐点。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对2206合约分别升水6000-6500元/吨，升水3300-3500元/吨；现货升水分别下降750元/吨、下降350元/吨；节前部分贸易商有回笼资金所需，调整升贴水以促进成交。 （3）欧洲四国（法国、西班牙、挪威及瑞典）4月新能源车注册量68793辆，环比下降30%，同比增加7%。 逻辑：供应端，进口亏损假期有所修复但仍居高位，电解镍紧张依旧；需求端，疫情影响仍未消散，需求受抑或仍将持久且显著，下游复工复产进度目前依旧偏缓慢。整体来看，基本面正处于供应偏紧，沪镍存在向上修复比价获取进口补充，及海内外需求持续疲弱压制价格上行的双重背景下，但考虑到当前宏观面负反馈持续，价格整体或震荡偏弱运行为主。稍长期来看，宏观面影响持续凸显，且高冰镍和湿法中间品供应正逐步提高，预计镍价或将在高位宽幅震荡的基础上运行重心缓步下移。 操作建议：区间操作或逢高择机轻仓试空 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 震荡 不锈钢 不锈钢观点：库存持续累积，不锈钢价仍明显承压 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存63449吨，较前一日下降2737吨，仓单注册量较多，期货库存仍持续处于较高位置，但近日来库存正连续下降。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2206合约升水920元/吨-升水1220元/吨；佛山地区现货对10点30分2206合约升水1020元/吨-升水1420元/吨；贸易商小幅降价促销，成交稍有转好，但仍以刚需为主，实际未有大量需求释放出现。 逻辑：供应端，不锈钢出