有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-032021-072021-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-04-29 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 摘要： 铜观点：人民币贬值势头不改，铜价承压下行。 铝观点：国内再度去库，铝价维持震荡走势。 锌观点：国内供应端仍有支撑，沪锌价格震荡企稳。 铅观点：再生铅成本端支撑较强，沪铅价格震荡运行。 镍观点：供需双弱下库存拐点未现，沪镍高位震荡持续。 不锈钢观点：节前需求依然不佳，不锈钢价仍明显承压。 锡观点：现货重心开始下移，沪锡有震荡收缩压力。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 逻辑：自去年年中以来，随着美联储货币政策转向，投资者对美联储货币政策边际收紧预期升温，美债收益率持续快速攀升推高美元，但我们看到在4月中旬之前美元与有色的负相关关系表现并不明显，主要是由于有色部分品种供应端有扰动，同时，人民币在这期间一直保持强势，甚至还出现一定程度的升值。但上周我们看到市场出现明显转变，在国内疫情恶化背景下，投资者对中国出口走弱预期及中美利差倒挂推动人民币快速贬值，有色普遍承压，尤其国外定价的品种，我们认为应该重视人民币贬值的负面影响。 报告要点 中信期货商品日报（有色） 2/20 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：人民币贬值势头不改，铜价承压下行 信息分析： （1）经SMM调研（43家铜产业链企业，涉及产能916万吨），疫情管控下的物流问题仍掣肘铜加工企业生产，而下游线缆、漆包线等企业则面临返款率低，产品销售及资金占用压力大等问题，加上终端行业需求走弱，铜产业链多数企业放假时间较往年同期延长，原料备库不佳。后市需持续关注疫情时间线拉长对于铜消费损伤，若5月份疫情影响逐步弱化，铜市有望出现消费回补，或将在各类基建项目、新能源光伏、风电等领域，但传统电网、地产、家电领域消费预期仍不旺。 （2）4月28日，厦门建发发布关于子公司托管阳谷祥光铜业有限公司的公告，公司控股子公司阳谷建发于近日与祥光铜业、青岛祥光签署《托管经营协议》，其中包括公司对祥光铜业和青岛祥光进行托管经营的事项安排、托管费的结算和支付、托管经营的启动前提、托管经营的终止等主要内容。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水280元-升水330元，均价升水305元，环比上涨50元；4月25日SMM铜社库较上周同期减少2.47万吨，至11.49万吨，4月28日广东地区环比减少3593吨，至25502吨；4月28日上海电解铜现货和光亮铜价差2070元，环比增加6元。 逻辑：宏观面上，海外通胀预期仍高企，市场对美联储货币政策收紧预期推高美债收益率，美元指数突破并站稳100上方，人民币持续补跌。供需面来看，海外紧张局面明显缓解，国内供需双弱，部分下游企业复工复产背景下铜消费有所改善，供需仍偏紧，但需要关注疫情的蔓延趋势。短期来看，人民币快速贬值使得铜价承压回落，在国内经济增长受抑的现状下，稳增长政策和方针频出，也需要关注政策实施力度和落地时间。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡偏弱 铝 铝观点：国内再度去库，铝价维持震荡走势 （1）4月28日，SMM上海铝锭现货报价20830-20870元/吨，均价20850元/吨，下跌250元/吨，现货贴水50-贴水10，贴水30元/吨。 （2）2022年4月28日，SMM统计国内电解铝社会库存98.7万吨，较上周四库存减少3.4万吨，同比去年同期下降12.8万吨，同比降幅11%。电解铝库存整体处于低位，且降库趋势不改。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四减少1.16万吨至10.59万吨，降幅9.88%。其中佛山地区，库存较上周四减少0.17万吨，降幅3.6%；无锡地区，库存较上周四减少0.62万吨，降幅18.28%；常州地区，库存较上周四减少0.05万吨，降幅4.03%；湖州地区，库存较上周四增加0.1万吨，增幅7.69%；南昌地区库存较上周四减少0.42万吨，降幅38.46%。月进口10.12万吨，季度进口量28.32万吨，和去年同期的28.15万吨基本持平。 逻辑：巩义地区出货顺畅，但到货因运输限制量有减少，因此铝维持降库趋势，短期国内铝供需矛盾较小，国内消费预期信心缺失，铝价延续震荡走势。供应端：预计5月份日产量环比回升，海外铝干扰仍较大。消费端：终端需求季节性回升，震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/20 但短期受疫情影响消费受抑。中长期来看，国内供应稳步增长，且需求端市场对房地产较为悲观，铝价维持中性看法。 操作建议：多头减仓。 风险因素：房地产竣工超预期下滑，光伏装机量增长放缓，基建投资不及预期（中线） 锌 锌观点：国内供应端仍有支撑，沪锌价格震荡企稳 信息分析： （1）4月28日上期所锌仓单库存减少396吨至12.74万吨。 （2）4月28日锌升贴水均值增加15元至-20元/吨，沪锌期货近月端为back结构；4月27日LME锌升贴水（0-3）增加0.5美元58.5美元/吨，LME锌价近月端呈back结构。 （3）矿产商兼贸易商嘉能可（Glencore）下调了2022年锌生产目标，由于第一季度的运营挑战和新冠疫情导致该公司锌产量减少15%，主要是因为其在哈萨克斯坦的Zhairem运作出现延误。 （4）罗平锌电发布公告称普定县应急管理局要求宏泰矿业玉合铅锌矿立即停止一切生产作业活动待重新取得《安全生产许可证》后，经同意方可恢复生产作业。 逻辑：宏观来看,美联储放出多次释放鹰派加息信号，叠加北京和杭州疫情蔓延，加剧市场对国内外经济走弱的担忧，最近盘面来看情绪有所缓和。供应端：海外库存持续低位大幅去化，目前海外仍有挤仓风险；国内矿端产量下滑，叠加沪伦比低位，进口窗口难以打开，供给端原料偏紧。需求端：初端开工率受疫情影响边际趋弱，但对华东和华北地区下游运输和生产仍有较大干扰，同样抑制了消费。终端来看，2022年基建需求乐观，但受疫情影响终端落地仍需等待。整体来看，伦锌仍有挤仓可能，但国内外宏观预期回落叠加国内实际消费较差难以支撑高价，短期沪锌预计震荡企稳；中期来看，需求预期偏乐观，锌锭价格可能维持偏强势。 操作建议：观望 风险因素：内外价差大幅收窄；消费迅速转弱；疫情持续恶化 震荡 铅 铅观点：再生铅成本端支撑较强，沪铅价格震荡运行 信息分析： （1）4月28日上期所铅仓单库存减少1454吨至8万吨。 （2）4月28日铅升贴水均值增加10元至-80元/吨，沪铅近月端呈contango结构；4月27日LME铅升贴水（0-3）减少0.2美元至-3美元/吨。 （3）4月28日，再生铅利润亏损501元/吨。 逻辑：供应端：目前原生铅原料偏紧，再生铅利润较低，叠加华东地区物流限制，以及河北地区环保和疫情影响，再生铅原料库存偏低，供应端整体偏紧。需求端：下游蓄电池企业开工率持稳，国内需求季节性偏低，受疫情影响边际减弱，出口量有所增长；铅锭出口出现盈利，出口窗口持续打开。总体来看，再生铅生产压力较大，疫情对国内需求影响持续，库存再度转增，铅价短期预计震荡运行，中长期再生铅原料市场均衡后，铅价格中枢有下行风险。 操作建议：区间操作 风险因素：再生铅盈利大幅下滑，消费淡季不淡 震荡 镍 镍观点：供需双弱下库存拐点未现，沪镍高位震荡持续 信息分析： 震荡 中信期货商品日报（有色） 4/20 （1）LME镍库存7.26万吨，较前一日增加78吨，注销仓单1.01万吨，占比13.87%；沪镍库存0.36万吨，减少139吨。整体库存和注销仓单占比继续保持低位，但4月以来海内外库存去化明显趋缓，需进一步关注库存拐点。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对2206合约分别升水6000-8000元/吨，升水3500-4000元/吨；现货升水分别上升3300元/吨、上升400元/吨；部分下游仍待复工，价格居高市场成交清淡。 （3）根据咨询消息，自上海市经信委公布首批复工复产企业“白名单”以来，上海车企纷纷开始封闭式生产。但当前受抑于芯片等零部件供应紧缺、抗原核酸检测耗时耗力、员工到岗率低、运输受限运力跟不上、工厂住宿条件差、物流差等难点，新能源汽车第一批白名单企业开工率30%，产能恢复20%左右。 逻辑：供应端，进口亏损持续高位，电解镍紧张依旧；需求端，疫情多点频发，拐点仍待显现，需求受抑或仍将持久且显著，下游复工复产进度缓慢。整体来看，供需双弱背景下，4月库存去化速度虽已明显放缓，但暂未有转向累积。在供应偏紧，沪镍向上修复比价获取进口补充，及需求持续疲弱但存在恢复预期的双重背景下，镍价整体或仍将维持在较高位宽幅波动。稍长期来看，宏观面影响持续凸显，且高冰镍和湿法中间品供应正逐步提高，预计镍价或将在高位宽幅震荡的基础上运行重心缓步下移。 操作建议：区间操作或逢高择机轻仓试空 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：节前需求依然不佳，不锈钢价仍明显承压 信息分析： （1）不锈钢期货库存66186吨，较前一日下降1283吨，仓单注册量较多，期货库存仍持续处于较高位置，但近日来库存整体有所下降。 （2）现货方面，SMM消息，昨日无锡地区现货对10点30分2206合约升水770元/吨-升水1070元/吨；佛山地区现货对10点30分2206合约升水870元/吨-升水1270元/吨；无锡市场物流运输正进一步恢复，华东地区钢厂发运由船运为主逐步过渡恢复汽运为主。市场预期偏悲观，下游成交拿货仍以刚需为主。 （3）根据咨询消息，南非Transnet货运铁路公司发布大洪水影响集装箱通道造成不可抗力的通知，表示德班港所在的夸祖鲁-纳塔尔省地区受到严重影响，基础设施已被洪水和泥石流破坏，德班港和凯托里奇镇、南北海岸之间的铁路运营仍然处于