有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-032021-072021-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-05-11 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 摘要： 铜观点：终端消费持续受抑，铜价震荡偏弱。 铝观点：下游需求存恢复预期，铝价小幅反弹。 锌观点：需求预期走弱，沪锌向下调整。 铅观点：供应端趋紧，沪铅跌势或放缓。 镍观点：宏观面影响叠加需求疲弱，沪镍偏弱势运行。 不锈钢观点：盘面跟跌镍价，不锈钢价相对坚挺。 锡观点：锡锭期现价差拉大，关注30万整数关口支撑。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 逻辑：4月19日以来，伴随着人民币快速贬值，因美联储货币政策收紧推动美元指数持续走强对有色负面影响的传导变得顺畅。4月全球制造业PMI继续回落，投资者对需求回落忧虑升温，尤其对中国需求担忧驱动外盘有色普跌。短期来看，需求下行忧虑及流动性收紧的双重压力驱动有色价格继续，继续重点关注铜沽空机会，能否止跌需紧盯汇率及国内疫情变动，中长期来看，有色整体或逐步由强转弱。 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：终端消费持续受抑，铜价震荡偏弱 信息分析： （1）乘车联会发布数据显示，2022年4月乘用车市场零售达到104.2万辆，同比下降35.5%，环比下降34.0%，4月零售同比与环比增速均处于当月历史最低值。1-4月累计零售595.7万辆，同比下降11.9%，同比减少80万辆，其中4月同比下降57万辆的影响较大。 （2）5月10日，西部矿业(601168.SH)在投资者互动平台回复投资者问时表示，根据公司2022年生产计划安排，玉龙铜矿改扩建项目在2022年可以实现达产，加之公司其他铜矿山，计划生产铜精矿148,394金属吨。 （3）5月10日，据市场消息，由于供应问题，特斯拉上海工厂暂停生产。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水20元-升水40元，均价升水10元，环比下跌120元；5月9日SMM铜社库较上周五增加0.15万吨，至12.15万吨，5月10日广东地区环比增加170吨，至26698吨；5月10日上海电解铜现货和光亮铜价差977元，环比减少287元。 逻辑：宏观面上，美联储宣布加息50bp并且自6月开始缩表，决议声明提到中国疫情可能为全球供应链带来风险，人民币再次下跌。供需面来看，智利铜产量仍表现不佳，国内某炼厂精铜冶炼有恢复预期，下游消费有所改善但仍不及往年水平，需要关注疫情的蔓延趋势。短期来看，人民币快速贬值使得铜价承压回落，库存增量低于预期但未能提振市场信心，预计铜价将维持震荡下跌走势。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡 铝 铝观点：下游需求存恢复预期，铝价小幅反弹 （1）5月10日，SMM上海铝锭现货报价19760-19800元/吨，均价19780元/吨，下跌520元/吨，现货贴水50-贴水10，贴水30元/吨。 （2）伦敦金属交易所(LME)铝库存减少7975吨至560275吨，注册仓单下降60450吨至294250吨，创2000年以来新低，铝注销仓单增加52475吨至266025吨。 逻辑：铝新投复产压力持续，疫情后需求复产尚需时间。全国多地疫情爆发，加工和需求环节受物流影响表现疲弱，国内铝锭出入库受疫情影响减弱，但铝价回调后下游旺季需求恢复预期较高，铝价短期持续下跌或受阻。供应端：预计5月份日产量环比回升。消费端：下游需求预期偏弱。中长期来看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求偏悲观，铝价上方或持续承压。 操作建议：观望或逢高沽空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 震荡偏弱 锌 锌观点：需求预期走弱，沪锌向下调整 信息分析： （1）5月10日锌升贴水均值增加10元至90元/吨，沪锌期货近月端为平水结构；5月9日LME锌升贴水（0-3）减少6.8美元至9美元/吨。 （2）5月10日，国内锌冶炼利润下降至-248元/吨。 （3）据SMM数据，2022年4月中国精炼锌产量49.55万吨，环比减少0.04万吨，同比降低1.89%。预计2022年5月国内精炼锌产量51.73万吨，同比去年增加2.27万吨。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 3/18 逻辑：海外LME现货升水收窄，LME库存去化幅度减小，目前海外告一段落；国内矿端产量下滑，但沪伦比值大幅回升，矿进口窗口打开，供给端原料偏紧有望缓解。需求端：初端开工率受疫情影响边际趋弱，但对华东和华北地区下游运输和生产仍有较大干扰，价格大幅下跌后消费及补库有望启动。终端来看，2022年基建受疫情影响终端落地仍需等待。整体来看，海外挤仓缓解及国内矿进口有望增加，锌价下方支撑较弱，锌价仍有下跌可能；中长期来看，稳增长预期及伦锌后续仍有挤仓可能，锌锭价格有可能恢复强势。 操作建议：暂观望 风险因素：利润大幅修复，进口增多；消费迅速转弱 铅 铅观点：供应端趋紧，沪铅跌势或放缓 信息分析： （1）5月10日上期所铅仓单库存增加1960吨至76714吨；LME铅库存38175吨，增加175吨。 （2）5月10日，再生铅利润理论值约为-511元/吨，扩大19元，原生铅和再生铅价差约为125元/吨，环比回落200元。 （3）2022年4月全国电解铅产量27.15万吨，环比上升2.88%，同比上升2.14%。2022年1-4月累计同比下滑1.05%。2022年4月全国再生铅产量34.91万吨，环比上升19.39%，同比上升13.54% 。2022年1-4月累计同比上升12.31%。 逻辑：供应端：当前再生铅冶炼利润较低，对再生铅开工率有一定负面影响，再生精铅和精铅价差明显收窄，这是供应趋紧的信号；原生铅开工率较为稳定，铅锭供应端略偏紧。需求端：下游蓄电池企业开工持稳。总体来看，短期铅价快速下跌后，供应端收紧或支撑价格，中长期来看，铅维持供需过剩的局面。 操作建议：区间操作为宜 风险因素：再生铅利润修复 震荡偏弱 镍 镍观点：宏观面影响叠加需求疲弱，沪镍偏弱势运行 信息分析： （1）最新LME镍库存7.31万吨，较前一日减少186吨，注销仓单1.05万吨，占比14.43%；沪镍库存0.29万吨，减少260吨。整体库存和注销仓单占比继续保持低位，但4月库存几无去化，周度来看连续两周累积，需进一步关注库存拐点。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对2206合约分别升水13500-14500元/吨，升水10000元/吨；现货升水分别上涨2250元/吨、上涨1750元/吨；现货端价格相对略坚挺，盘面价格回调下，升水有所走高。 逻辑：供应端，进口亏损下难获进口补充，电解镍供应仍偏紧；需求端，海内外需求明显疲软，国外高能源和粮食价格挤压消费，国内疫情影响下新能源车产业链复产虽在进行但尚不乐观。整体来看，库存4月几无去库，海内外需求走弱较为显著，加之宏观面持续施压，价格整体或保持偏弱势运行。稍长期来看，随着高冰镍和湿法中间品供应增加，国内硫酸镍产线承接达产，电解镍需求被明显替代后，镍价运行重心或将缓步下移。 操作建议：区间操作或逢高择机试空 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/18 不锈钢 不锈钢观点：盘面跟跌镍价，不锈钢价相对坚挺 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存51358吨，较前一日下降1039吨，仓单注册量较多，期货库存仍持续处于较高位置，但自4月初以来正连续下降，期现货基差过高的背景下，库存资源有所流出。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2206合约升水1595元/吨-升水1995元/吨；佛山地区现货对10点30分2206合约升水1695元/吨-升水1995元/吨；不锈钢盘价跟跌镍价，但现货价格依旧坚挺，仍无明显走弱。下游对后市看法不一，当前仍以刚需采购为主。 逻辑：供应端，5月不锈钢或有部分减产；需求端，疫情影响预期缓和，但下游接单情况较差，仍以刚需为主。整体来看，原料价格近日暂无明显下跌势头，加之钢厂挺价意愿不减，价格底部存在较强支撑，但需求疲弱导致连续累库现实未改，价格上行同样承压，短期不锈钢价或仍区间运行为主。若日内价格经历急跌，或可尝试轻仓小幅试多机会，但应密切关注不锈钢现货及镍铁主流成交价格是否出现明显走低。稍长期来看，供应增长确定性相对较高，若需求迟迟未见明显恢复或恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：区间操作 风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期 震荡 锡 锡观点：锡锭期现价差拉大，关注30万整数关口支撑 （1）5月10日，伦锡库存减少35吨，至3085吨；沪锡仓单库存增加13吨，至1775吨；沪锡持仓增加2094手，至50505手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在316000-322000，均价319000，环比下跌12250元，对SN2206合约升水12000-升水18000元，均升水15000元。 逻辑：供应端，国内1-3月锡矿进口增幅较大，锡矿加工费回升，冶炼厂利润较好，锡锭产量有望回升，且锡锭转为净进口，锡锭供应端趋松；需求端，疫情对锡消费有负面扰动。短期来看，供需面阶段趋松和有色整体走弱对价格有压力，冶炼厂挺价行为仍在，但有所减弱，整体来看，短期锡价快速下跌后，锡锭期现价差大幅拉大至近2万元，这在一定程度上吸引部分抄底资金积极介入，估计锡价或有望在30万整数关口酝酿震荡反弹。中长期来看，供需偏紧局面维持，锡价将维持在高位波动。 操作建议：可尝试博取反弹 风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观 震荡 中信期货商品日报（有色）