有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001101201301401501401902402903403902021-032021-072021-11中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色产品每日报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-05-10 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 摘要： 铜观点：人民币持续贬值，铜价震荡下跌。 铝观点：疫情多地扩散，铝需求担忧增加。 锌观点：挤仓缓和+预期走弱，沪锌有大幅下行风险。 铅观点：有色整体偏弱，沪铅跟随回落。 镍观点：海内外弱需求致使库存累积，沪镍高位偏弱运行。 不锈钢观点：库存高累叠加成本高企，不锈钢价震荡运行。 锡观点：锡锭期现价差拉大，锡锭或难连续大跌。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险 超预期；供给端干扰加大。 有色观点：人民币贬值势头不改，有色整体仍承压 逻辑：4月19日以来，伴随着人民币快速贬值，因美联储货币政策收紧推动美元指数持续走强对有色负面影响的传导变得顺畅。五一期间公布的4月全球制造业PMI继续回落，投资者对需求回落忧虑升温，尤其对中国需求担忧驱动外盘有色普跌。短期来看，需求下行忧虑及流动性收紧的双重压力驱动有色价格回落，继续重点关注铜沽空机会，能否止跌需紧盯汇率及国内疫情变动，中长期来看，有色整体或逐步由强转弱。 中信期货商品日报（有色） 2/18 一、行情观点 品种 观点 中线展望 铜 铜观点：人民币持续贬值，铜价震荡下跌 信息分析： （1）欧元区5月Sentix投资者信心指数为-22.6，预期值-20.8，前值-18。 （2）中国汽车工业协会常务副会长付炳锋表示，“由于上海汽车零部件企业的停产，长安、东风、广汽等整车企业均出现了部分生产基地停工停产的情况。4月前两周，全国汽车生产量仅为正常水平的50%。”此外，他还表示，“当前汽车整车企业和零部件企业的产能正在逐步恢复过程中，但恢复到本轮疫情发生前水平还需要一段时间，要看其他相关涉疫地区的产能恢复情况。预计到5月底恢复至正常水平。” （3）海关总署数据，中国4月未锻轧铜及铜材进口量为465,330.3吨，同比下降4.03%。中国1-4月未锻轧铜及铜材累计进口量为1,938,649.1吨，较去年同期的1,920,486.2吨小幅增加0.9%。中国4月铜矿砂及其精矿进口量为188.4万吨。1-4月中国铜矿砂及其精矿进口量为823.4万吨，较2021年同期的787.8万吨增加4.5%。 （4）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报升水100元-升水160元，均价升水130元，环比下跌90元；5月9日SMM铜社库较上周五增加0.15万吨，至12.15万吨，5月9日广东地区环比减少237吨，至26528吨；5月9日上海电解铜现货和光亮铜价差1264元，环比减少151元。 逻辑：宏观面上，美联储宣布加息50bp并且自6月开始缩表，决议声明提到中国疫情可能为全球供应链带来风险，人民币再次下跌。供需面来看，智利铜产量仍表现不佳，国内某炼厂精铜冶炼有恢复预期，下游消费有所改善但仍不及往年水平，需要关注疫情的蔓延趋势。短期来看，人民币快速贬值使得铜价承压回落，库存增量低于预期但未能提振市场信心，预计铜价将维持震荡下跌走势。中长期来看，海外流动性收紧和经济增速回落将驱动铜价重心下移。 操作建议：持空 风险因素：中国铜消费走弱；中美关系反复；供应不确定性； 震荡 铝 铝观点：疫情多地扩散，铝需求担忧增加 （1）5月9日，SMM上海铝锭现货报价19760-19800元/吨，均价19780元/吨，下跌520元/吨，现货贴水50-贴水10，贴水30元/吨。 （2）2022年5月9日，SMM统计国内电解铝社会库存103.0万吨，较上周四库存环比下降0.3万吨，而同比去年同期下降7.2万吨。 （3）SMM统计最新铝棒库存数据显示，目前铝棒库存较上周四增加2.27万吨至12.86万吨，增幅21.45%。其中佛山地区，库存较上周四增加2.5万吨，增幅54.95%；无锡地区，库存较上周四减少0.49万吨，降幅17.58%；常州地区，库存较上周四增加0.16万吨，增幅13.45%；湖州地区，库存较上周四增加0.1万吨，增幅7.14%；南昌地区库存较上周四报平。 逻辑：供给端新投复产压力持续，疫情后需求复产尚需时间。全国多地疫情爆发，加工和需求环节受物流影响表现疲弱，国内铝锭出入库受疫情影响减弱，但铝价回调后下游旺季需求恢复预期较高，铝价持续下跌或受阻。供应端：预计5月份日产量环比回升。消费端：下游需求预期偏弱。中长期来看，国内供应大幅增长，市场对房地产需求偏悲观，铝价上方或持续承压。 震荡偏弱 中信期货商品日报（有色） 3/18 操作建议：观望或逢高沽空。 风险因素：产量投放不及预期，需求超预期增长 锌 锌观点：挤仓缓和+预期走弱，沪锌有大幅下行风险 信息分析： （1）5月9日锌升贴水均值增加15元至80元/吨，沪锌期货近月端为平水结构；5月8日LME锌升贴水（0-3）减少4美元至15.75美元/吨。 （2）5月9日锌锭社会库存为27.6万吨，较上周三减少0.51万吨。 （3）我国在近日印发了《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，其中提及，县城是我国城镇体系的重要组成部分，是城乡融合发展的关键支撑，对促进新型城镇化建设、构建新型工农城乡关系具有重要意义。 逻辑：供应端：海外LME现货升水大幅收窄，LME库存去化幅度减小，目前海外告一段落；国内矿端产量下滑，但沪伦比值大幅回升，矿进口窗口打开，供给端原料偏紧有望缓解。需求端：初端开工率受疫情影响边际趋弱，但对华东和华北地区下游运输和生产仍有较大干扰，价格大幅下跌消费及补库有望启动。终端来看，2022年基建受疫情影响终端落地仍需等待。整体来看，海外挤仓缓解及国内矿进口有望增加，锌价下方支撑较弱，没有明显触底迹象，锌价仍有大幅下跌可能；中长期来看，稳增长预期及伦锌后续仍有挤仓可能，锌锭价格有可能恢复强势。 操作建议：暂观望 风险因素：利润大幅修复，进口增多；消费迅速转弱 震荡偏强 铅 铅观点：有色整体偏弱，沪铅跟随回落 信息分析： （1）5月9日上期所铅仓单库存减少101吨至74754吨；LME铅库存38000吨，减少50吨。 （2）5月9日，再生铅利润理论值约为-492元/吨，扩大34元，原生铅和再生铅价差约为325元/吨，环比回落50元。 （3）2022年4月全国电解铅产量27.15万吨，环比上升2.88%，同比上升2.14%。2022年1-4月累计同比下滑1.05%。2022年4月全国再生铅产量34.91万吨，环比上升19.39%，同比上升13.54% 。2022年1-4月累计同比上升12.31%。 逻辑：供应端：当前再生铅冶炼利润较低，对再生铅开工率有一定负面影响；原生铅开工率较为稳定，铅锭供应端略偏紧。需求端：下游蓄电池企业开工持稳。总体来看，短期再生铅供应受限推高价格，但需求限制价格进一步上行高度，中长期来看，铅维持供需过剩的局面。 操作建议：区间操作为宜 风险因素：再生铅利润修复 震荡偏弱 镍 镍观点：海内外弱需求致使库存累积，沪镍高位偏弱运行 信息分析： （1）最新LME镍库存7.33万吨，较前一日减少156吨，注销仓单1.06万吨，占比14.50%；沪镍库存0.31万吨，减少443吨。整体库存和注销仓单占比继续保持低位，但4月库存几无去化，周度来看连续两周累积，需进一步关注库存拐点。 （2）现货方面，金川镍、俄镍对2206合约分别升水11000-12500元/吨，升水8000-8500元/吨；现货升水分别上涨3000元/吨、上涨1750元/吨；现货端镍板当前比较稀缺，盘面价格回调下，升水有所走高。 震荡偏强 中信期货商品日报（有色） 4/18 逻辑：供应端，进口亏损下难获进口补充，电解镍供应仍较紧张；需求端，海内外需求明显疲软，国外高能源和粮食价格挤压消费，国内疫情影响下新能源车产业链复产仍在进行但尚不乐观。整体来看，库存4月几无去库，海内外需求走弱较为显著，加之宏观面持续施压，价格整体或保持震荡偏弱运行。稍长期来看，宏观面影响持续凸显，且高冰镍和湿法中间品供应正逐步提高，预计镍价或将在高位宽幅震荡的基础上运行重心缓步下移。 操作建议：区间操作或逢高择机试空 风险因素：宏观面变动超预期；高冰镍项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期 不锈钢 不锈钢观点：库存高累叠加成本高企，不锈钢价震荡运行 信息分析： （1）最新不锈钢期货库存52397吨，较前一日下降5804吨，仓单注册量较多，期货库存仍持续处于较高位置，但自4月初以来正连续下降，期现货基差过高的背景下，出现部分盘面交割拿货。 （2）现货方面，SMM消息，无锡地区现货对10点30分2206合约升水1195元/吨-升水1695元/吨；佛山地区现货对10点30分2206合约升水1295元/吨-升水1595元/吨；此前受疫情影响的无锡和佛山已持续恢复一段时间，但近日来无锡江阴地区突发疫情，市场运输短期再度受限，下游成交询单不佳。 （3）5月9日，无锡江阴市全市区域实施临时交通管制。即日起除了用于医护、志愿服务、城市保供、市政保障等活动的车辆通过申领“澄行通”电子通行证可上道路行驶外，其它机动车辆禁止通行。解除时间另行通知。 逻辑：供应端，不锈钢陆续传出少量减产，但4月产量及5月排产仍处高位；需求端，疫情影响稍有缓和，但下游接单较差，需求未见明显释放；库存连续多周超季节性累积。整体来看，原料价格短期无明显下跌驱动，加之钢厂挺价意愿不减，价格底部存在较强支撑，但需求疲弱导致连续累库现实未改，短期不锈钢价或仍区间运行为主。稍长期来看，供应增长确定性相对较高，若需求迟迟未见明显恢复或恢复不及预期，将致使不锈钢价运行重心有所下移。 操作建议：区间操作 风险因素：新增产能投放超预期，需求不及预期 震荡 锡 锡观点：锡锭期现价差拉大，锡锭或难连续大跌 （1）5月9日，伦锡库存减少0吨，至3120吨；沪锡仓单库存增加283吨，至1762吨；沪锡持仓增加4798手，至48411手。 （2）现货方面，上海有色网1#锡锭报价在33000