主题报告：轻量化浪潮下，浅析汽车铝合金压铸件行业的逻辑和机会

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■铝合金的压铸工艺在汽车轻量化领域应用的空间和机遇？基于铝合金轻巧、耐磨性强、机械强度高、传热及导电性能好、耐高温性强的特性，铝合金压铸件在汽车行业占比较高，其生产制造工艺可以划分为铝合金采购质检、集中熔炼、压铸、清理、热处理、机加工、表面处理、装配、包装9大环节，其中压铸是是将压铸机、压铸模和合金三大要素有机地组合而加以综合运用的过程，主要核心技术为高真空压铸、局部挤压、超低速层流压铸等。汽车用铝合金以加工形式的不同分为压铸、挤压和压延三种形态，压铸件占比达80%左右，主要应用包括车身结构件、底盘零部件和动力总成零部件。相比于动力系统90%的渗透率，铝合金材料在车身结构件和底盘上的渗透率较低，市场空间大。《中国制造2025》提出了汽车发展的整体规划，强调“轻量化仍然是重中之重”。汽车轻量化已经成为世界各国汽车制造商最新核心竞争力的体现。 ■汽车压铸铝合金的投资核心逻辑是什么？市场空间怎么看？为缓解能源供需矛盾以及适应环境保护的现实需求，各国纷纷出台针对2020年甚至更长远的乘用车燃料消耗量标准法规，在此背景下，汽车轻量化作为实现汽车节能减排的重要路径，也是当前燃油车和新能源汽车行业的迫切需求。轻量化概念中，铝合金压铸件是一个近年来火热的重要赛道，主要产业逻辑可以归纳为：1.传统燃油车降低油耗减排（燃油车的重量与耗油量大致呈正相关关系）；2.新能源电动车降低能耗增加续航（电动车的重量与耗电量同向变化）；3.铝合金具备较高的轻量化性价比（单车用铝量较2030年目标存在67%的增量空间）。2021年我国汽车产销量水平分别达2608.2万辆和2627.5万辆，同比增长分别为3. 40%和3.81%，实现负增长反转，后疫情时代汽车产业逐步复苏。按需求端测算得出，2021年我国汽车压铸铝合金市场规模为1657.46亿元，预计2022年达1869亿元，2025年突破2400亿元。 ■当下业内主要代表性上市公司有哪些？各自发展如何？爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、旭升股份、吉冈精密、美利信这6家为主流的第三方铝合金压铸供应商。1）发展：6家公司陆续成立于2000年前后，爱柯迪、文灿股份、吉冈精密都曾在新三板挂牌。2）研发：2021年业内公司研发费用均有提升，费用率均值4. 4%。3）产品：均覆盖动力总成、底盘、车身结构件三大产品应用类别，文灿股份车身结构件占先发优势，旭升股份长期聚焦新能源车领域。4）收入：2021年文灿股份和广东鸿图的汽车领域铝合金压铸件业务收入均接近40亿元，近年来各公司该业务毛利率走势趋近于20%。5）客户：均为一级零部件供应商或整车厂，2021年旭升股份在特斯拉创收12亿元。6）财务：2021年广东鸿图营收端（60亿元）排第一，旭升股份利润端（4.1亿元）表现突出；吉冈精密、美利信3年营收、利润CAGR均超20%；吉冈精密净利率高盈利能力出众。 ■未来行业新赛道有何看点？1）电池包壳体：2021我国全年新能源车销量超过350万辆，市场占有率提升至13.4%，超越全球新能源车8%的渗透率。新能源车渗透率的提升催生车用压铸铝新赛道-电池包下壳体。高压真空铸造的工艺使得其具有工序简单、生产效率高、尺寸精度高和气密性良好等优点。目前电池包壳体的铝压铸件应用在通用、宝马等车型的小电池盒上，大型电池包壳体则需要吨位较大的压铸机。2）一体化压铸车身：一体化压铸车身是轻量化技术的升级，可以减少车身零件数量、简化供应链环节、提升原材料利用率，进而使得汽车组装效率大幅提升。特斯拉是一体化压铸车身应用的先锋，大型压铸机将Model 3后底板所需的70个零部件，通过一体压铸，整合成Model Y上只需要2个零件。同时，一体化压铸在电驱动系统上也有所体现，随着电驱系统集成更多功能，电驱动壳体的设计也将从独立式走向集成式一体化设计。目前，爱柯迪、文灿股份、广东鸿图、旭升股份、美利信等纷纷通过购建大型高真空压铸设备布局一体压铸赛道。 ■风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济风险、行业竞争风险 Table_Tit le 2022年05月27日 轻量化浪潮下，浅析汽车铝合金压铸件行业的逻辑和机会 Table_BaseI nfo 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 赵昊 分析师 SAC执业证书编号：S1450519060001 zhaohao1@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 IPO观察：一周发审委审核6家企业过会， 378家正在IPO排队 2022-05-25 北交所直接转板的五大优势？-北交所的投资逻辑系列三 2022-05-24 信而泰：5G通信网络建设+国产替代助力测试业务增长，2021归母净利润增长55% 2022-05-23 丰电科技：氢压机+压缩空气能源供应双轮驱动，双碳转型升级初见成效 2022-05-22 转板第一股：观典防务禁毒和军工双动力 2022-05-19 2 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：多维度探究汽车领域铝合金压铸件行业............................................................. 5 2. 关注一：铝合金的压铸工艺怎么看？在汽车领域如何应用？............................................... 6 2.1. 明辨概念：Al-Si压铸合金应用较广，真空压铸可以消除气孔提升内部质量 ............... 6 2.2. 汽车应用：车身结构件和底盘零部件的铝压铸件渗透率较低，市场空间大................. 8 3. 关注二：汽车压铸铝合金的核心逻辑是什么？市场空间多少？ ..........................................11 3.1. 产业逻辑：节能减排需求+补贴门槛提升+单车用铝缺口，推动轻量化加速 ...............11 3.1.1. 传统/混动车：节能减排需求，燃油车的重量与耗油量大致呈正相关关系 ........ 12 3.1.2. 新能源车：增加续航需求及经济效益，电动车的重量与耗电量同向变化 ......... 13 3.1.3. 铝合金材料：综合性价比高，单车用铝量较2030年目标存在67%的增量空间14 3.2. 市场空间：汽车产业呈复苏迹象，产量与单车用铝量的上行趋势较为乐观............... 16 3.2.1. 上游敏感性：短期内铝锭价格上涨或导致行业成本端承压 .............................. 16 3.2.1. 下游可持续性：后疫情时代汽车产业逐步恢复，轻量化大趋势释放行业需求 .. 17 3.2.2. 规模测算：2021年汽车铝压铸件规模约1657亿元，2025年突破2400亿元 . 19 4. 关注三：当下业内主要公司有哪些？各自发展如何？ ....................................................... 21 4.1. 发展历程：均有20年左右的发展史，三家公司曾在新三板挂牌 .............................. 21 4.1. 技术研发：2021年业内公司研发费用均有提升，费用率均值4.4% ......................... 21 4.2. 产品结构：文灿股份车身结构件占先发优势，旭升股份聚焦新能源车领域............... 22 4.3. 收入结构：文灿股份、广东鸿图市场份额较大，业内毛利率呈趋近走势 .................. 26 4.4. 客户结构：均为一级零部件供应商或整车厂，旭升股份在特斯拉创收较多............... 28 4.5. 财务指标：2021年旭升股份利润规模具备优势，吉冈精密盈利能力突出................. 32 5. 关注四：未来行业新赛道有何看点？................................................................................ 34 5.1. 电池包壳体：新能源车渗透率的提升，催生压铸铝新赛道-电池包下壳体 ................. 34 5.2. 一体化压铸：具备降本提效等优点，业内企业纷纷布局大型压铸设备...................... 35 图表目录 图1：2018-2021年吉冈精密营收及归母净利润情况 .............................................................. 5 图2：铝合金压铸件制造工艺流程图 ....................................................................................... 7 图3：文灿股份压铸成型工艺流程图 ....................................................................................... 7 图4：真空压铸技术的优点和图例........................................................................................... 8 图5：汽车中的轻量化材料应用 .............................................................................................. 8 图6：2021年新能源汽车和传统燃油车的质量分布 ................................................................ 9 图7：铝合金车身结构件应用示意图 ....................................................................................... 9 图8：铝合金底盘零部件应用示意图 ..................................................................................... 10 图9：我国汽车轻量化总体量化目标 ......................................................................................11 图10：汽车压铸件行业主要逻辑 .......................................................................................... 12 图11：传统车及混动车油耗目标 .......................................................................................... 12 图12：乘用车减重后效能提升效果（对标动力系统）........................................................... 13 图13：轻量化材料的相关属性和应用 .............................................................................