汽车转向系统铝合金压铸件龙头，新能源汽车业务放量在即

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司深度研究 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 嵘泰股份（605133.SH） 汽车转向系统铝合金压铸件龙头，新能源汽车业务放量在即 投资要点：  嵘泰股份是国内汽车转向系统铝合金压铸件龙头。公司深耕汽车转向、传动等底盘系统铝合金压铸件20年，转向系统收入占比66.8%,是公司核心业务；乘用车转向器壳体市占率超过20%，是公司核心产品。公司通过博世、采埃孚、蒂森克虏伯等全球大型跨国Tier 1，供应上汽大众、一汽大众、奔驰、宝马、奥迪、福特、沃尔沃等全球知名主机厂。  财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制。2017-2020年，公司收入、净利润CAGR分别为15.4%、4.3%，收入增长较快，利润表现较弱，毛利率是其主要拖累因素。2016年以来，公司固定资产持续增长，使得固定资产折旧/收入由2017年的11.2%增加至2020年的13.8%，压制公司毛利率。随着收入放量，预计折旧影响将逐步降低。  2021-2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8%。1）汽车将进入铝合金时代，铝压铸件（尤其是底盘和车身结构件）成长空间较大。2）目前铝压铸件格局极为分散，随着其在汽车上的应用呈大型化、整体化趋势，设备、研发等投入的大幅增长将显著提升行业门槛，上市公司具备融资优势、持续扩产，行业集中度将大幅提升。3）我们测算2021-2025年压铸件需求CAGR为10.4%；其中，新能源乘用车需求CAGR高达61.8%，迎来快速增长。  新能源业务放量在即叠加海外持续扩张，公司成长可期。1）通过IPO和可转债募资，公司大力扩张新能源业务产能，“三电”产品已获比亚迪DMI、长城DHT、RIVIAN、北美通用等客户订单，预计未来2-3年收入将大幅增长。2）海外业务持续扩张，2020年收入占比超过30%。公司境外收入主要来自北美，预计2022年北美将复制欧洲2020年新能源渗透率大幅跃升路径，公司有望充分受益。  盈利预测及估值：预计公司2021-2023年归属净利润为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元，同比增速为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。参考铝合金压铸件公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.79元，首次覆盖，给予“买入”评级。 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 991 991 1,137 1,513 1,948 增长率（%） 12.58 0.03 14.75 33.00 28.75 净利润（百万元） 158 128 117 171 252 增长率（%） 36.54 -19.28 -8.35 46.39 47.18 EPS（元/股） 1.32 1.06 0.73 1.07 1.58 市盈率（P/E） 14.49 17.95 26.11 17.83 12.12 市净率（P/B） 3.05 2.69 1.77 1.61 1.42 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年04月01日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 买入(首次评级) 当前价格： 18.53元 目标价格： 26.79元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 160/40 流通A股市值（百万元） 741 每股净资产（元） 10.23 资产负债率（%） 18.07 一年内最高/最低（元） 35.99/17.18 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 林子健 执业证书编号：S0210519020001 电话：021-20655089 邮箱：lzj1948@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《汽车进入铝合金时代：铝压铸件、汽车铝板、电池盒有望迎来投资黄金期》 《汽车需求怎么看：关注补库、报废更新和出口对需求的提振》 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-14%12%38%2021-032021-072021-112022-03嵘泰股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|嵘泰股份 投资要件 关键假设 1）假设2021-2023年汽车零部件业务收入增速分别为15%、35%、30%，毛利率分别为26%、28%、30%； 2）假设2021-2023年模具收入增速分别为10%、20%、20%，毛利率分别为52%、54%、56%。 我们区别于市场的观点 1）国内车用铝合金压铸件竞争格局极为分散，随着其在汽车上的应用逐步大型化、整体化，行业门槛大幅提高；包括公司在内的旭升股份、爱柯迪等上市公司近两年利用融资优势、持续扩产，规模有望迅速扩大，进而带来行业集中度大幅提升。 2）公司新能源汽车业务进展顺利，作为Tier 1在国内拿到比亚迪DMI、长城汽车DHT订单；北美拿到了北美通用、RIVIAN、PACCAR、STELLANTIS等终端客户订单，有望充分受益于北美电动化。 股价上涨的催化因素 新能源汽车业务客户开拓超预期，北美电动化进展超预期。 估值和目标价 我们预计2021-2023年公司归属净利润分别为1.2亿元、1.7亿元和2.5亿元，同比增速分别为-8.3%、46.4%和47.2%，CAGR为25.4%。我们选取铝合金压铸件领域四家主流公司文灿股份、旭升股份、爱柯迪、泉峰汽车作为可比公司，参考可比公司2022年业绩和估值，考虑到公司市值规模较小、成长空间较大，给予其2022年25倍PE，目标价26.75元。 风险提示 铝合金涨价超预期、汽车需求不及预期、新能源汽车业务进展不及预期、海外扩张进展不及预期。 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|嵘泰股份 正文目录 一、 铝合金精密压铸件龙头，借力博世供应全球 ............................ 5 1.1 嵘泰股份：深耕铝合金压铸件20年 ................................... 5 1.2 借力博世等大型跨国Tier 1，供应全球知名主机厂 ...................... 6 1.3 财务分析：扩产遭遇全球车市放缓，盈利短期受压制..................... 9 二、 铝合金压铸件是优质赛道，集中度将大幅提升 ......................... 10 2.1 汽车进入铝合金时代，铝压铸件是优质赛道 ........................... 10 2.2 竞争格局：极度分散，集中度有望逐步提升 ........................... 12 2.3 规模测算： 2021-2025年新能源乘用车压铸件需求CAGR为61.8% ......... 13 三、 新能源汽车业务打开成长空间，有望充分受益于北美电动化 .............. 15 3.1 “三电”领域已获突破，新能源汽车业务放量在即 ..................... 15 3.2 海外业务持续扩张，有望充分受益于北美电动化 ....................... 17 3.3 股权激励计划绑定核心员工，彰显未来3年成长信心 ................... 18 四、 盈利预测及估值 ................................................... 19 五、 风险提示 ......................................................... 20 图表目录 图表1：经营铝合金压铸件20年，2021年2月上市 ....................................................... 5 图表2：公司实际控制人持股达67.8% ............................................................................. 5 图表3：汽车零部件收入占比超90%............................................................................... 6 图表4：公司分业务毛利率 .............................................................................................. 6 图表5：汽车零部件毛利贡献接近90% ........................................................................... 6 图表6：转向系统占汽车零部件业务收入超70% ............................................................ 6 图表7：公司主要产品一览 ...............................................................................