铜年度报告：2019铜价或将窄幅偏弱运行
2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 铜年度报告 研究总监：徐迈里 光大期货研究所 有色研究团队 研究总监：徐迈里 品种：铜 分析师：展大鹏 品种：金银镍铝 分析师：刘轶男 品种：铜、锡 期市有风险 入市需谨慎 2019铜价或将窄幅偏弱运行 金融属性已经成为主导铜价波动方向的主要因素，2019年金融属性对于铜价影响总体偏空。 1.2018年MSCI新兴市场指数高位回落，在美国逆全球化的战略思维下，2019年新兴市场仍可能继续遭受挤压； 2.中国M1M2剪刀差已经形成，10年国债收益率走出弱势，工业品指数中期承压； 3.2019年中国可能出台更多的“稳”政策将给市场带来一定支撑，但是效果体现仍需时间。 商品属性对铜价波动幅度及波动节奏影响更为明显 1.2019年全球供求关系或将进一步收窄，预计全年供求短缺近40万吨，短缺幅度明显超过前几年水平； 2.供应方面，铜矿供应进入低增速周期，铜市供应增速或将下滑； 3.需求方面，中国宏观政策以及2018电力投资房地产的低基数使得我们对2019年的需求增速较为乐观。 铜价或将窄幅波动，震荡偏弱 我们预估2019年铜价主要波动区间为5400—6600美元，全年均价6000美元。 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 铜：2019铜价或将窄幅偏弱运行 一、 2018年铜价走势回顾 2018年铜价走势疲软，总体趋弱。上半年高位震荡，受人民币贬值影响，伦铜短期创出新高，但是进入下半年，全球贸易环境的恶化令铜价明显承压，直至年底一直未能有明显反弹。 图表1：2018年沪铜价格走势 资料来源：Wind、文华财经 图表2：2018年伦铜价格走势 资料来源：Wind、文华财经 回顾2018年铜价走势，有几大特点：首先，全年铜价基本都处于弱势中运行，仅有的6月上旬和9月下旬的反弹行情，也非常短暂，且幅度有限。除此之外，铜价要么震荡，要么下跌；其次，铜价和库存的相关性不高。图3可以看出2017年铜价和库存负相关性较为明显，但是2018年铜价和库存几乎是正相关关系；最后，SHFE、LME、COMEX全球三大期铜市场持仓量均有所下滑，均为近几年较低水平。 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 图表3：铜价和库存 资料来源：Wind、文华财经 二、 宏观市场分析 从2018年的走势可以看出，当基本面和宏观发生分歧的时候，铜价的方向选择受宏观影响更大，及所谓的“金融属性”主导。因此对2019年铜价的分析展望过程中，对于宏观及资本市场趋势的分析判断显得尤为重要。 2.1 全球宏观形势分析 单从数据来看，GDP、PMI、OECD综合领先指标、MSCI新兴市场指数等宏观经济指标均表现出集体走弱、美国独强的特征，美国经济强劲势头是否能够延续有一定不确定，但是其他市场走弱的趋势难有明显改善，尤其是新兴市场 图表4：全球PMI及OECD综合领先指标 图表5：美国GDP及PMI指数 资料来源：Wind、文华财经 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 逆全球化是特朗普时代美国全球战略的“标签”，单从这一情况来看，几乎可以预料新兴市场日子不会好过。做两种假设，一是美国经济复苏保持强劲势头，这无疑会对全球其他地区，尤其是新兴市场形成虹吸效应。因为从风险收益比来看，投资美国有着最低的风险和较强的收益；二是美国经济复苏并不乐观，特朗普是一个利益导向明显的总统，美国经济走弱是其难以忍受的，也会影响到民众对于他的支持，因此可以预料特朗普将会以更加严厉的方式来对非盟友国家进行打压，以争取利益并转移经济下滑矛盾焦点。因此可以预料美国逆全球化战略将会给新兴市场带来明显冲击。 图表6：MSCI新兴市场指数 图表7：中国PMI 资料来源：Wind、文华财经 2.2 中国宏观形势分析 中国的宏观形势十分复杂，我们的宏观年报中已有论述。就中国宏观对商品影响来看，有两个指标值得关注：一是M1M2增速，图表8可以看出先是M1增速见顶，然后M1增速下穿M2增速，最后工业品价格指数见顶。当前我国M1增速见顶及M1增速下穿M2增速分别在16年中和18年初出现，但是16-17年正是中国供给侧改革力度最大的两年，因此工业品价格表现坚挺。2019年随着供给侧改革边际效应递减，M1增速下滑对于工业品价格的影响或将体现出来。二是10年国债收益率，图表9可以看出当10年国债收益率趋势性下行的时候，工业品价格走势往往偏弱。这一方面表明市场资金在流入债市，实体端流动性不足；另一方面表明实体经济较为低迷，收益率较低。2018年我国债券走势强劲，在这一势头没有拐头前，工业品价格仍可能出现下跌。 不过，我国管理层已经高度中国经济可能存在的风险，2019年出台更多稳定政策的可能性较大，这将对商品价格形成一定支撑作用。 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 图表8：M1M2增速和工业品价格指数 资料来源：Wind、文华财经 图表9：10年国债收益率和工业品价格指数 资料来源：Wind、文华财经 三、 铜市基本面分析 虽然相较于宏观面，基本面对于铜价影响已经退居其次，但是基本面仍会影响到铜价波动的幅度以及节奏。 3.1供应分析 全球矿山逐步进入供应低增长周期，2018年在没有大规模罢工，且2017年基数较低的背景下，铜矿供应增速预计仍低于3%。2019年新投产矿山并不多，能带来的产量增长较为有限，铜矿供应增速可能进一步下滑至2%以内。江铜和Antofagasta达成的2019年TCRC长协分别为80.8 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 6 美元/吨和8.08美分/磅，低于2018年长协价格、低于市场预期、大幅低于现货市场加工费。由此亦可以看出，冶炼厂和矿山对于明年铜矿的供求关系判断并不宽松。 精炼铜方面，近两年铜冶炼厂产能增长较为明显，据SMM统计2018、2019年中国新增精炼产能分别达到100万吨、93万吨。2018年中国精炼铜产量可能达到875万吨，同比大幅增长9%以上。受中国产量大增影响，全球精炼铜产量同比增速超4%。2019年精炼铜产量仍然有望保持快速增长，预计增幅不低于4%。 图表10：全球铜矿产量及增速 图表11：全球精炼铜产量及增速 资料来源：Wind、文华财经 图表12：我国精炼铜产量及增速 图表13：我国废铜进口量 资料来源：Wind、文华财经 3.2需求分析 电力行业仍是最大铜消费行业，今年上半年国家电力投资增速明显负增长，但是下半年从单月来看增速已经明显转正，累计同比下降的幅度也大幅收缩。从“十三五”规划来看，电力投资投资规模7.17万亿、电网投资3.34万亿、电源投资3.83万亿。目前十三五期间还剩两个年头，即便是按80%完成量来测算，未来两年电网投资、电源投资年均增速需要达到30%、87%才能完成 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 7 目标。结合2019年宏观经济政策“稳”的重要性，我们认为电力行业投资增长提速的可能性较大，这将明显提振铜市下游需求。 图表14：我国电力投资及增速 图表15：房地产相关数据增速 资料来源：Wind、文华财经 房地产及家电行业也是铜消费的重点行业，2018年房地产市场遭遇严厉调控，房屋销售、竣工面积同比明显下滑；土地购置、新屋开工面积同比仍有增长；施工面积保持平稳。房地产用铜主要集中在施工（布线）和竣工（装修）过程中，因此2018年房地产铜消费量较为一般。但是2019年，我们认为房地产调控政策可能会更偏向于中性。从国家政策来看，控制房价过快上涨是政策的初衷，房地产销售并非其主要目标。在经历了2018年销售冰点后，加之基数低，2019年房市销量增速有望得到恢复。不过我们对于家电行业并不乐观，一方面家电消费滞后于房地产销售半年，另一方面家电可能会受到中美贸易摩擦影响出口。 图表16：我国房地产销售和空调产量增速 图表17：汽车产量及增速 资料来源：Wind、文华财经 汽车行业分化十分明显，传统燃油车增长已经较为低迷，新能源汽车仍保持较快增速。2019年燃油车市场料将继续维持低迷，而且美进口车减免关税将进一步挤压内需市场；新能源汽车依 2019铜年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 8 然还处于政策补贴阶段，如果按2020年新能源汽车产量200万辆的目标来推算，2019年产量超过150万辆的可能性较大。从用铜量来看传统燃油车用铜20-30公斤，电动车用铜60-80公斤。2019年汽车行业铜消费量增速可能达5% 3.3废铜影响分析 废铜被认为是2018年铜市变化最大的一个环节，主要是受到进口政策
