JS环球生活2021年年报点评：行业压力下凸显综合实力

收入利润稳健增长。公司发布 2021 年业绩公告，2021 收入+23%至 51.5 亿美元，归母净利润+22%至 4.2 亿元，经调整后核心归母净利润+23%至 4.6 亿元。 其中 2021H2 收入+9%至 29 亿美元，归母净利润-14%至 2.3 亿美元。 行业高基数压力下逆势增长 ， 全球扩张步伐稳健 。 2021 年旗下SharkNinja(SN)分部收入+36%至 37 亿美元，九阳收入-2%至 14 亿美元。分区域：北美收入+34%至 30 亿美元，中国内地略降 3%至 14.4 亿美元，欧洲+37%至 6.2 亿美元，其他区域+77%至 1.7 亿美元，在中外小家电基数都不低的背景下，公司拓品类、提份额、扩市场仍有效推进取得了显著高于行业的增速。 费用优化对抗供应链、关税和原材料等盈利负面影响。公司 2021 年综合毛利率-4pct 至 37.4%，其中九阳受上游涨价和运费调入成本影响下滑 4.3pct至 27.8%；SN 则在额外关税影响下-6pct 至 40%。费用端 SN 和九阳均得到优化，整体销售费用率受益海运长协和规模效应-0.9pct 至 15.7%；行政开支费率-1.3pct 至 1.2pct 至 10.4%；低成本债务置换降低财务费用率 1.3pct。 费用端有力弱化了毛利率的负面影响，使 SN 净利润率下滑幅度控制在0.4pct，美元口径九阳扣非归母净利润率略下滑 0.2pct。 行业压力下资产与运营质量维持优秀，分红稳定股息率已达 5%。公司 2021年营运各项指标仍保持健康，存货余额增长的同时周转天数仅略增 5 天至 76天；同时供应链管控稳健，应收款项余额略增 3.5%，周转天数持平于 86 天。 期末公司在手现金 5.6 亿美元保持充足，同时 2021 年每股派息 0.4 港元（对应 3 月 29 日收盘价股息率约 5%），保增长的同时稳固了股东回报。 关税豁免不仅带来利润增厚，刺激需求提份额或是长期看点。美国商务部2022 年 3 月重启关税豁免，豁免区间 2021 年 10 月 12 日-2022 年底，此次豁免不仅有望在 2022 年公司毛利率端带来超 2pct 的正面带动，更有利于将成本节省与终端分享进一步品牌提升竞争力和份额。而长期看关税豁免降低了终端市场均价，对美国的消费通胀抑制和需求刺激有进一步积极作用。 风险提示：海运缓解不及预期；海外需求边际恶化；原材料价格大幅波动。 投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。 考虑到需求边际收窄和关税政策波动，下调盈利预测，预计 2022-2023 年归母净利润 5.6/6.6 亿美元（前值为 6.0/7.5 亿），同比+32%/+19%；摊薄EPS=0.16/0.19 美元，当前股价对应 PE=7.4/6.2 倍。公司发展逻辑仍在兑现，短期利润弹性和长期份额提升可期，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速（2021 为业绩公告数据） 图2：公司归母净利润及增速（2021 为业绩公告数据） 图3：公司毛利率及净利润率（2021 为业绩公告数据） 图4：公司期间费用情况（2021 为业绩公告数据） 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万美元） 现金流量表（百万美 免责声明