请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 资讯科技 ＃investSuggestion＃ 买入 （ ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022-05-25 收盘价（港元） 12.48 总股本（亿股） 22.2 总市值（亿港元） 277 净资产（亿元） 154.45 总资产（亿元） 228.89 每股净资产（元） 7.0 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《疫情下持续盈利，年付费用户量逆势增长》-20210325 《Q1表现胜预期，预计Q2可延续强势增长》-20210518 《Q2利润胜预期，Q3景气度或受疫情影响》-20210824 《全年付费用户创新高，短期疫情不改公司韧性》-20220325 ＃emailAuthor＃ 海外TMT研究 分析师： 洪嘉骏 hongjiajun@xyzq.com.cn SFC：BPL829 SAC：S0190519080002 联系人： 周路昀 zhouluyun@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 00780 .HK ＃dyCompany＃ 同程旅行 港股通（沪/深） 业绩显韧性，交叉销售促增长 ＃createTime1＃ 2022年05月26日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,538 7,006 8,252 9,511 同比增长 27.1% -7.1% 17.8% 15.3% 经调整净利润（百万元） 1,296 1,069 1,467 1,707 同比增长 35.9% -17.6% 37.3% 16.4% 毛利率 74.9% 72.7% 73.0% 73.3% 经调整净利率 17.2% 15.3% 17.8% 18.0% 净资产收益率 4.8% 3.1% 5.0% 5.7% 经调整基本EPS（元） 0.59 0.49 0.67 0.78 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 收入略超预期，经调整净利水平位于指引上限。受益于交叉销售战略的持续推进，公司22Q1实现收入17.18亿元（YoY+6.5%），略超指引，且较19Q1恢复度为96.3%。毛利润为12.46亿元，毛利率为72.6%（同比-2.1pcts），系因3月初大量保险和改期致使成本上升。本季度营销费用率/服务开发费用率/行政费用率分别为37.1%（同比-1.2pcts）/20.5%（同比+1.5pcts）/11.0%（同比+4.2pcts）。经调整净利润达2.45亿元，位于指引上限，YoY-18.0%，经调整净利率14.3%（同比-4.3pcts，环比+0.7pct）。 ⚫ 住宿预订业务持续增长，交通票务不乏亮点。分业务来看，1）住宿预订业务22Q1收入同比提升18.4%至5.43亿元，相比19Q1增长11.0%，营收占比为31.6%（同比+3.2pcts）。本季度国内间夜量同比增长5%。2）交通票务业务22Q1收入为10.17亿元，同比增速为-0.6%（YoY-49.6pcts），营收占比为59.2%（同比-4.2pcts）。3）其他业务22Q1收入为1.58亿元，YoY+19.6%，相比19Q1增长346.7%，营收占比为9.2%（同比+1.0pct）。 ⚫ GMV同比下滑，付费渗透率稳步提升。22Q1公司GMV达324亿元(YoY-2.7%)，系因疫情封控影响ADR和ATV所致。用户方面，受益于微信渠道稳定流量，22Q1公司平均MAU增长至2.45亿（YoY+4.5%）；季度内平均MPU同比提升16.1%至3170万，付费率为12.9%（YoY+1.3pcts）。截至2022Q1，年付费用户数已达2.06亿（YoY+21.4%），创历史新高。 ⚫ 优化组织结构，多渠道提升流量触达效率。22Q1公司完成了交通票务业务整合，促进交叉销售，以提高火车票务流量的转化率，并将在二季度致力于将机票业务整合进慧行系统，从而进一步提升服务效率，加快向ITA升级。 ⚫ 投资建议：22Q1前半季度公司表现亮眼，尽管3月以来受疫情影响较大，22Q2公司业绩承压，但在动态清零政策指导下，我们仍看好全年维度的旅游行业恢复，公司有望凭借差异化战略卡位、多元渠道流量积累和轻资产运营优势保持业绩韧性，跑赢大市。考虑到短期疫情波动，下调公司2022-2024年收入至70.1/82.5/95.1亿元，经调整净利为10.7/14.7/17.1亿元，下调目标价至16.0港元，对应2022/2023年经调整净利润的PE分别为28.1x/20.4x，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情反复影响行业景气度；2）行业竞争加剧；3）行业政策风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文 收入略超预期，经调整净利水平位于指引上限。受益于交叉销售战略的持续推进，尽管3月受疫情封控影响所致，旅游行业需求大幅下滑，但得益于前半季度春节期间返乡及返工需求强劲，公司2022Q1实现收入17.18亿元（YoY+6.5%），略超指引，且较19Q1恢复度为96.3%（21Q1恢复度为90.5%）。22Q1公司毛利润为12.46亿元，毛利率为72.6%（同比-2.1pcts，环比-2.1pcts），系因3月初大量保险和改期致使成本上升。本季度公司总费用率为68.5%，同比+4.5pct，其中，由于公司战略性加大营销投入以把握春节期间大量释放的出行需求，营销费用率为37.1%（同比-1.2pcts）；受股权激励相关支出增加影响，服务开发费用率为20.5%（同比+1.5pcts）；行政费用率为11.0%（同比+4.2pcts）。22Q1经调整净利润达2.45亿元，位于指引上限，YoY-18.0%，经调整净利率为14.3%（同比-4.3pcts，环比+0.7pct）。 图1、公司营业收入及增速 图2、公司营收结构 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、公司毛利率及三费率 图4、公司经调整净利润及净利率 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 住宿预订业务持续增长，交通票务不乏亮点。分业务来看，1）住宿预订业务22Q1收入同比提升18.4%至5.43亿元，相比19Q1增长11.0%，营收占比为31.6%（同比+3.2pcts）。受益于春运和返工需求以及本地消费，本季度国内间夜量实现5%1200 1915 1813 1614 2138 1939 1846 1718 -24.6%-7.2%-7.3%60.6%78.1%1.3%1.8%6.5%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-1000-5000500100015002000250020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1营业收入（百万元）YoY（右轴）32.0%35.8%35.7%28.4%34.7%33.3%30.5%31.6%60.5%55.1%55.4%63.4%57.8%58.0%58.2%59.2%7.5%9.1%8.9%8.2%7.5%8.8%11.3%9.2%0%20%40%60%80%100%20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1住宿预订交通票务其他72.3%72.0%73.7%74.7%76.4%73.9%74.6%72.5%30.8%37.9%41.1%38.3%41.4%40.6%40.5%37.1%25.0%15.8%19.6%19.0%15.4%16.7%20.8%20.5%8.9%5.3%11.7%6.7%5.9%6.0%12.0%11.0%0%20%40%60%80%100%20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1毛利率营销费用率服务开发费用率行政费用率196.2 372.5 307.3 298.9 398.3 351.5 250.4 245.0 16.3%19.5%16.9%18.5%18.6%18.1%13.6%14.3%0%10%20%30%40%50%08016024032040020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1经调整净利润（百万元）经调整净利率（右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级) 的稳健增长：1月和2月间夜量YoY+20%，低线城市表现亮眼，间夜量YoY超10%。尽管疫情封控导致外出旅行受阻，但公司积极丰富住宿产品及增值服务，辅以交叉销售策略的持续推进，住宿预订业务变现率持续提高。2）交通票务业务22Q1收入为10.17亿元，同比增速为-0.6%（YoY-49.6pcts），营收占比为59.2%（同比-4.2pcts），系因3月疫情封控致使出行受限。从行业看，全国22Q1铁路客运量/民航客运量较19Q1分别下降63.6%/71.3%，但由于汽车票务表现强劲及VAS业务需求增加，公司本季度交通票务收入恢复至19Q1的80.8%（21Q1恢复度为81.3%、21Q4恢复度为90.9%）。汽车票业务量同比增长超 170%，主要受益于公司与城乡公交运营商深化合作，且公司推出的智能售票设备持续渗透低线城市：截至3月底，公司已在国内大部分城市安装了约14000台智能售票设备。3）其他业务22Q1收入为1.58亿元，YoY+19.6%，相比19Q1增长346.7%，营收占比为9.2%（同比+1.0pct），主要由于金融和广告业务快速发展。 图5、公司住宿预订业务收入及增速 图6、公司交通票务业务收入及增速 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图7、全国铁路客运量及较2019年同期恢复水平 图8、全国民航客运量及较2019年同期恢复水平 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 GMV同比下滑，付费渗透率稳步提升。22Q1公司GMV达324亿元(YoY-2.7%)，系因疫情封控影响ADR和ATV所致。用户方面，受益于微信渠道稳定流量，22Q1公司平均MAU增长至2.45亿（YoY+4.5%）；季度内平均MPU同比提升16.1%至3170万，付费渗透率为12.9%（YoY+1.3pcts）。截至2022Q1，年付费用户数384 685 647 459 743 645 562 543 -30.6%-1.3%4.1%100.2%93.3%-5.8%-13.1%18.4%-60%-30%0%30%60%90%120%150%-320-160016032048064080020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1住宿预订业务收入（百万元）YoY（右轴）726 1055 1003 1023 1235 1125 1075 1017 -22.5%-7.4%-15.1%49.0%70.1%6.6%7.1%-0.6%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-600-30003006009001200150020Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1交通票务业务收入（百