市场扩张进行时，消防安全龙头振翅高飞

消防安全领域全面布局，份额有望持续提升。公司以民用消防为基本盘，不断拓宽业务边界，实现了“一站式”消防安全产品与服务闭环。公司经过多年技术积累，初步形成了“3+2+2”的业务体系，即以通用消防报警、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三架马车”，气体类自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”。对标美国消防报警行业与中国安防行业，两者C R2 分别约为30%/52%，而国内消防报警行业C R2 不足20%，在消防产品技术属性加强+工业消防需求扩张的推动下，消防安全龙头企业有望进一步提升市场份额。 应急疏散进入发展窗口期，对业绩增长形成强力支撑。应急疏散行业处于强政策导向的发展窗口期。相关政策规定，新建楼宇安装的应急疏散照明灯必须连接消防报警控制程序，这一规定促使应急疏散市场从传统的灯具厂商向消防报警企业迁移。公司把握住了应急疏散的发展机遇，已形成多品牌的应急消防产品矩阵，2021年公司应急照明与智能疏散系统实现营收6.6亿元，同比大增266.2%。未来应急疏散业务将持续对公司业绩增长形成强力支撑。 工业消防方兴未艾，切入储能高增长赛道。工业消市场更为细分，毛利率更高，国产化程度低。公司2013年收购惟泰安全，布局工业气体检测业务。经过8年的发展，公司气体检测业务营收已突破1亿元，同时积累了大批工业客户。2019年公司开始生产火焰探测器、温感报警器等工业消防产品，2021年公司的图像型火灾探测器、吸气式感烟火灾探测器均等产品均已研发完成并取得相应证书。储能消防为高速增长赛道，预计2025年市场规模为42.6-67.1亿元，2021-2025年市场规模CAGR超过100%。 2021年公司大力推进储能消防的市场拓展与应用，中标多个储能消防项目，并在2022年1季度先后中标宁德福鼎时代锂电池厂房、中航锂电等代表性工业消防项目。我们认为工业消防产品的放量将持续改善公司盈利水平，并为公司估值带来新一轮上行周期。 投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为50.01/68.22/90.01亿元 ，归母净利润分别为6.68/9.34/12.31亿元 ， 对应PE分别为17.6/12.6/9.5X。公司通用消防基本盘稳固，应急疏散业务形成中短期增长支撑，工业消防正放量，首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示：政策推进不达预期的风险、市场竞争加剧风险、新业务推进不达预期的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、二十年老品牌，产品布局全面的消防报警龙头 公司成立于2001年6月，为北大青鸟环宇的控股子公司，历经了十余年的快速发展，现已成为中国消防行业知名企业之一。公司主营业务是消防安全系统产品的研发、生产和销售，公司产品以火灾自动报警器及联动控制系统为核心，延展至火灾的消和防的细分领域，形成了“一站式”服务闭环。2019年，公司在深圳证券交易所上市，2021年实现营业收入38.63亿元，同比增速达53.0%，归母净利润为5.30亿元，同比增长23.2%。 截至2022年5月24日，公司总市值为117亿元。 1.1公司股价复盘 公司于2019年8月9日登陆深交所上市，8月-10月中旬经历了一轮估值消化。2019年10月末公司披露三季报，毛利率的下降和费用的提升导致了公司净利润增速低于预期，因此2019年11月-2020年6月公司市场表现弱于沪深300指数。2020年6月开始，公司经历了一轮估值修复-调整的周期，10月末回落到沪深300指数点位附近。2020年11月初披露三季报，营收及净利润均超预期，经营业绩加速回暖，估值进入又一修复周期。2020年12月后进入估值修复-调整阶段，大致跟随沪深300指数。2021年11月公司储能项目取得进展，切入储能消防领域启动新一轮估值重塑期。 图表1：公司股价复盘 1.2背靠北大青鸟，深耕消防报警二十年 背靠北大青鸟，技术起点高。公司的控股股东为北京北大青鸟环宇科技股份有限公司，青鸟环宇股权结构高度分散，无实际控制人。公司董事长蔡为民先生拥有公司11.4%的股权。公司拥有多家全资子公司，其中久远智能从事火灾报警的研发生产，现为公司子品牌；北京正天齐主要从事各类气体灭火系统的研发生产工作；北京中科知创主要从事智能疏散系统的研发生产。 图表2：公司股权结构 顺势而为，逐步实现消防设备全产业布局。2001年国家正式开放消防产品准入制，北大青鸟环宇集团在当年成立青鸟消防（即公司），正式开始从事消防报警器的研发与生产。 2007年，公司收购久远智能（中国工程物理研究院）75%的股权，完善了对消防报警器的全面布局。2013年收购正天齐和惟泰安全，切入气体灭火和危险气体检测领域。2017年投资北京中科知创，进军应急照明及疏散指示系统。至此，公司基本完成对消防设备的全产业布局。2019年公司正式登陆深交所上市，并研发出全球首款消防专用芯片“朱鹮”芯片。 图表3：公司历史沿革 1.3产品扩张步步为营，盈利水平稳步提升 民用自动报警是基本盘，智能疏散业务开启高速成长。公司以民用消防报警为基本盘，业务布局智能疏散、防火门、自动灭火、电气电源监控、灭火器等多个环节。2021年公司火灾自动报警及联动控制系统业务收入为20.88亿元，占公司营业收入的54.0%，YOY+32.7%，增长较为稳健；公司2017年进入智能疏散领域，2021年智能疏散和防火门监控业务收入为8.42亿元，占公司营业收入比重为21.8%，YOY+164.5%，持续保持高增长。 图表4：公司主营业务结构（百万元） 公司盈利能力较为稳健。公司2021年实现营业收入38.63亿元，YOY+53.0%，归母净利润5.30亿元，YOY+23.2%。2022年在国内疫情多点反复下，公司通过增强安全库存、加大物流货运跟踪、多地产能基地联动等动态策略保障经营，2022Q1实现营业收入7.46亿元，YOY+64.7%，归母净利润0.67亿元，YOY+30.6%。从各业务来看，2021年收入占比前两大业务，火灾自动报警和智能疏散与防火门业务收入分别为20.88亿元、8.42亿元，YOY+32.7%/164.5%。智能疏散为受强制政策导向的新型业务，有望延续高速增长，为公司收入打造稳定的增长极。 图表5：公司营业收入和净利润（百万元） 图表6：公司部分业务收入增速情况 毛利率开始企稳，销售费用有一定增加。受政策影响，单个报警控制连接的探测器数量逐年降低，单套消防报警系统的单价和毛利率自2017年以来持续下行。随着智能疏散、工业气体检测等新兴业务占比的提升，公司毛利率开始企稳。费用方面，公司2021年销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为10.5%/5.6%/4.8%/0.5%。 销售费用率较上年提升了1.4pct，主要原因是2021年扩大了直销规模，增加了销售人员。管理费用率、研发费用率及财务费用率整保持平稳。 图表7：公司各产品毛利率 图表8：销售费用率有一定增长 行业特性导致应收账款较高，但公司回款水平优秀。由于下游客户强势的行业特性，公司应收账款占比较高，2021年公司应收账款占营业收入40.4%。公司的销售模式为“经销为主，直销为辅”，回款是经销商年度考核的重要指标之一，因此虽然公司需要背负一定的垫资，但公司整体的回款水平优秀。2018年以来公司回款水平有明显提升，2019年的1年以内应收账款回款率为82.4%，2年以内应收账款回款率达99.3%，超过99%的应收账款可以在2年以内回款；2020年的1年以内回款率达98.3%，超过98%的应收账款在1年以内回款。 图表9：公司应收账款占比较高（百万元） 图表10：公司应收账款回款率水平优秀 二、政策技术双轮驱动，消防报警行业腾飞在即 2.1传统消防报警市场稳步增长，竞争格局优化进行中 传统的民用消防自动报警业务是行业的存量市场，目前总市场规模在270亿元。受益于相关强制性政策的出台以及我国城镇化率的持续提升，消防自动报警器市场持续扩大，产品的存量更新替代市场稳定。竞争格局方面，受政策以及技术的驱动，头部企业将逐步拉开和小企业的差距，“大行业，小企业”的竞争格局有望被打破。 2.1.1政策驱动+技术赋能，民用消防报警市场增长稳健 政策推动下，民用消防报警市场渗透率稳步提高。由于火灾极大程度地威胁着我国人民的生命财产安全，政府针对民用、商用楼宇的消防装配出台了多轮相应的强制性政策，极大地促进了社会对消防产品尤其是消防报警产品的需求。2013年住建部出台《火灾自动报警系统设计规范》，对消防报警产品安装的设备数量、位置以及规范做出了详细的规定。2014年住建部颁发的《火灾探测报警器产品的维修保养与报废》规定火灾探测报警器寿命不超过12年，保证了行业的存量更新换代需求。根据前瞻产业研究院数据，目前国内民用消防报警行业市场规模在270亿元左右，每年以5%-10%的速率稳定增长。 图表11：目前我国民用消防报警市场规模约在270亿元左右 图表12：多项政策推动消防报警产品需求提升 物联网技术赋能，消防物联网有望成为新增长点。消防报警器具备天然的物联网属性，因此近年来政府和业内各企业均在推进物联网技术在消防报警中的应用，加快从传统消防到“智慧消防”的转变。2017年公安部发布了《关于全面推进“智慧消防”建设的指导意见》，提出要综合运用物联网、云计算、大数据、移动互联网等新兴技术，全面促进“智慧消防”的建设；2022年国务院安全生产委员会发布《“十四五”国家消防工作规划》，进一步指出要充分运用物联网和现代信息技术，提高火灾预测、预警能力。需求层面，物联网技术的加持也解决了传统报警器的痛点：（1）移动端远程实时监控，解决人不在场不能及时接收到火灾信息的问题；（2）低功耗、广连接的NB-IOT属性扩大控制器覆盖范围，降低布线成本；（3）在界面维度实现消防安防一体化。我们认为，在“智慧消防”的大力推广下，具备物联网属性的新型智慧消防报警器将大范围替代传统烟感报警器，有望为行业带来新一轮的产品换代。 图表13：NB-IOT解决传统消防行业痛点 图表14：青鸟消防云架构 2.1.2“大行业，小企业”，行业集中度有较大提升空间 行业竞争格局较为分散。目前国内消防报警行业竞争格局比较分散，青鸟消防、海湾安全等为行业内一线品牌。2021年青鸟消防营收38.6亿元，对比上市/挂牌相关企业，威海广泰涉及消防报警业务，2021年该业务收入13.3亿元；金盾电子为专业从事报警器的公司，2021年营收为1.6亿元，青鸟消防规模远超同行业上市/挂牌公司。从市占率来看，按行业规模270亿测算，2019年青鸟消防市占率为8.4%，2019年行业CR3不到20%。 对标2019年的美国市场，Carrier（UTC相关业务独立品牌）、Tyco在美国的相关业务均在30亿美元左右，霍尼韦尔收入在15亿美元左右。根据Grand View Research，美国消防报警市场规模在200美元左右，则三家公司对应2019年市场规模在15%、15%、7.5%。另一方面，对标国内安防市场来看，行业集中度较高，已出现绝对龙头企业海康威视和大华股份，2019年市占率为36.4%和15.5%。因此，我们认为消防报警行业的市场集中度仍有较大提升空间。 图表15：消防报警上市/挂牌公司相关业务收入对比（亿元） 图表16：行业竞争格局较为分散 图表17：美国消防报警行业集中度更高 图表18：国内安防领域集中度较高 智慧消防+安防消防一体化是长期趋势，龙头企业市占率有望持续提高。从技术发展角度看，未来消防报警器有两大趋势： （1）智慧消防：消防报警器具有物联网的天然属性，未来NB-IOT技术有望深度绑定消防报警行业，并在各应用领域加快推广； （2）安防消防一体化：随着物联网技术的推广，消防产品将兼具部分安防功能，青鸟消防等公司已在界面维度向安防领域渗透。 从政策角度看，2019年《关于深化消