请仔细阅读报告尾页的免责声明1行业深度报告2022年05月25日东亚前海：缺口持续扩大，电解铝行业高度景气核心观点铝是主要工业金属品种之一，我国铝产销规模较高。铝金属物化性质优越，常用于建筑、运输等领域，是当前全球主要工业金属品种之一。我国电解铝行业产销规模较高，2021年我国电解铝有效产能达4485.9万吨，全球占比约58.3%，表观消费量达3987.9万吨，占全球总消费量的60.0%左右。国内供给侧改革持续推进，铝行业存在产能上限。近年来我国电解铝行业政策管控逐步趋严，根据惠誉评级测算，中国电解铝行业或将触及4500万吨左右的产能天花板。随着当前电解铝产能逐步向其上限逼近，国内新增产能项目明显下滑。2020年国内电解铝新增产能197万吨，而2021年仅新增17.5万吨。在政策的影响下，未来新项目审批或更加困难，行业供给侧增长有限。欧洲电价激增叠加地缘冲突，全球电解铝供给受限。从产能分布来看，2020年欧洲地区电解铝产能全球占比为11.5%，2021年俄罗斯电解铝产量占比5.2%，近期受碳中和及地缘冲突影响，欧洲及俄罗斯电解铝供应普遍受限。一方面，欧洲电价持续上行带动相关企业减产，2022年2月德国月平均电价达128.78欧元/兆瓦时，同比增加164.4%。另一方面，俄罗斯受制裁影响电解铝出口。目前西方各主要经济体已分别开始了对俄罗斯的制裁行动，比如将部分俄罗斯银行排除SWIFT体系，来自俄罗斯的电解铝供应或将受到一定影响。国内铝消费量预期持续增长，带动供需缺口进一步扩大。从国内电解铝消费分布来看，2021年我国电解铝主要应用于建筑和交运、电力三大领域，消费量占比分别为27%、24%和13%。建筑地产方面，2015年至2019年国内房屋新开工面积期间增幅达28.8%，而2020年竣工端受疫情影响有所下滑，因此预期未来1-2年内国内房地产竣工面积仍将保持较高的增速。交通运输方面，2020年纯电动汽车的单车用铝量约为291.7Kg，高于非纯电动汽车的205.9Kg。随着新能源汽车渗透率的逐步提高，交通领域铝需求有望持续提升。电力方面，2022年国家电网拟投资5012亿元，同比增速达8.25%，投资额创历史新高。伴随下游景气，电解铝供需缺口2022年或达324.6万吨，供需缺口呈持续扩大趋势。价格持续攀升，铝企利润水平正处高位。首先，2020年以来国内及全球铝价均大幅上行，截至2022年5月13日，LME铝价格收报2723.0美元/吨，同比提高约12.4%。而国内铝行业原材料产能相对过剩，整体铝产业链上游产能相对过剩，电解铝企业成本管控能力较强。截至2022年5月13日，国内电解铝-氧化铝价差约14306.14元/吨，相比2020年同期提高167.7%，电解铝行业利润情况正处历史较高水平。投资建议铝价持续上涨，铝企表现优异，铝行业产能规模较大或自身优势较为明显的企业或将受益，如：神火股份、南山铝业、云铝股份、中国铝业等。风险提示国内产能政策松动、原材料价格波动、新油气供应发现。评级推荐（维持）报告作者作者姓名李子卓资格证书S1710521020003电子邮箱lizz@easec.com.cn联系人高嘉麒电子邮箱gaojq700@easec.com.cn联系人丁俊波电子邮箱dingjb@easec.com.cn股价走势相关研究《东亚前海有色周报：先进陶瓷材料持续发展，锆英砂价格高位震荡》2022.05.23《有色行业景气持续，锂与黄金表现突出》2022.05.20《东亚前海有色周报：稀土价格触底回暖，全球供需缺口或持续扩大》2022.05.16《2022Q1有色金属行业基金持仓分析：有色行业仓位占比持续增长，赤峰黄金等获加仓》2022.05.10《东亚前海有色周报：全球铜价高位震荡，供给紧张格局延续》2022.05.09行业研究·有色金属·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明2有色金属正文目录1.概述：主要工业金属品种，国内产业发展迅速...........................................................................................................41.1.简介：铝理化性能优越，为主要工业金属之一..............................................................................................41.2.产业链：金属铝居产业链上游，电解法为主要工艺......................................................................................51.3.发展：产业成熟，铝行业进入稳健发展期.......................................................................................................71.3.1.国内铝行业起步较晚，发展速度较快...................................................................................................71.3.2.供给侧改革下国内铝行业持续发展.......................................................................................................82.供给：国际电价攀升，国内政策限产...........................................................................................................................92.1.中国是电解铝第一生产大国，行业集中度偏低..............................................................................................92.1.1.全球产能分布中，中国遥遥领先...........................................................................................................92.1.2.国内产能地域分布集中，企业集中度较低........................................................................................102.2.电价飙升叠加地缘冲突，欧洲电解铝供应受限............................................................................................122.3.政策严管，国内供应上限明确.........................................................................................................................133.需求：下游行业景气，供需缺口助推铝价上行.........................................................................................................173.1.下游消费结构稳定，需求量呈增长趋势.........................................................................................................173.2.下游行业持续景气，带动铝需求持续旺盛.....................................................................................................183.2.1.竣工面积持续提升，预期铝需求继续增长........................................................................................183.2.2.新能源汽车快速放量，轻量化需求带动铝需求上涨........................................................................213.2.3.清洁能源快速发展，电网投资拉动铝材料需求................................................................................243.3.供需缺口或将持续扩大，助推铝价高企.........................................................................................................274.价格：价格涨势强劲，铝企利润持续放量.................................................................................................................284.1.铝价格周期明显，近期持续走强.....................................................................................................................284.2.倒三角型产业格局，铝企利润持续高位.........................................................................................................315.相关标的.........................................................................................................................................................................345.1.神火股份.............................................................................................................................................................345.2.南山铝业.............................................................................................................................................................355.3.云铝股份.............................................................................................................................