第1页 / 共21页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 电力设备及新能源 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 市场需求旺盛，业绩加速增长 ——光伏行业2021年报和2022年1季报总结 证券研究报告-行业专题研究 强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《电力设备及新能源行业周报：年报和季报密集发布，把握修复行情》 2022-04-29 《电力设备及新能源行业周报：产业链价格平稳，关注各环节景气差异》 2022-04-12 《电力设备及新能源行业周报：新型储能发展实施方案促进可再生能源高质量发展，关注产业链扩产对供需影响》 2022-03-30 联系人： 马钦琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2022年05月25日 投资要点： ⚫ 全球光伏装机需求旺盛，2021和2022Q1板块业绩高增。我们选取59家A股光伏上市公司作为样本。2021年，样本公司实现营业总收入6873.60亿元，同比增长40.95%；归属于上市公司股东的净利润597.46亿元，同比增长51.74%。板块净利润增速显著高于营业收入增速。2022Q1，光伏板块实现营业总收入2150.01亿元，同比增长67.22%；归属于上市公司股东的净利润256.31亿元，同比增长89.27%。2021、2022Q1光伏板块业绩快速增长主要受国内外旺盛的装机需求拉动。2021年、2022Q1，光伏板块销售毛利率、销售净利率、ROA、ROE回升，反映行业整体盈利能力提高。而销售费用率、管理费用率、财务费用率降低，与行业的规模效应、经营效率提高有关。2021年，光伏产品制造端均加大了资本开支规模，硅料、硅片、电池、组件在建和筹建产能规划较为庞大，切实拉动土地、厂房、土建、设备的采购需求。企业经营活动现金流不足以支撑快速增长的资本开支，利用资本市场工具和增加银行信贷成为上市公司融资重要手段。 ⚫ 细分环节景气差异较大，产业链上游获取主要利润。2021年，营收增速方面，硅片（120.28%）、导电银浆（56.23%）、光伏设备（54.56%）、光伏胶膜（47.66%）、硅料（45.86%）领域增速靠前；而归母净利润增速方面，硅片（218.82%）、硅料（196.80%）、导电银浆（80.71%）、光伏设备（76.93%）和光伏胶膜（41.42%）增速靠前。2022Q1, 光伏板块营收增速：硅料（129.84%）、电池片（113.83%）、硅片（106.33%）、光伏设备（81.64%）、光伏组件（52.01%）增速靠前。板块归母净利润同比增速：硅料（255.84%）、电池片（193.03%）、硅片（83.97%）、光伏设备（70.73%）和光伏组件（55.56%）涨幅靠前。光伏产业链各环节供需差异和竞争格局导致利润增速呈分化趋势。光伏设备受益于下游资本开支增长，主产业链硅料、硅片供需结构较为占优，光伏逆变器受芯片供应紧张影响原材料成本和期间费用抬升，光伏玻璃新增产能释放，盈利处于行业底部。 ⚫ 维持行业“强于大市”投资评级。截至2022年5月24日，中证光伏产业指数（931151.CSI）PE(TTM)36.46倍，PB（LF）4.68倍，PE估值处于历史中位数附近。2022年，考虑到国内风光大基地建设、分布式光伏装机高速增长以及海外市场旺盛的装机需求，光伏板块增长的确定性较高。建议投资者积极关注估值合理的一体化组件厂、光伏设备头部企业。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；原材料价格下降力度不及预期；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 -29%-17%-5%7%19%31%43%55%2021.052021.092022.012022.05电力设备及新能源沪深30011660 第2页 / 共21页 电力设备及新能源 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 全球光伏装机需求旺盛，2021和2022Q1板块业绩高增 ................................. 4 1.1. 国内外高速装机需求是板块业绩增长的主要原因 .............................................................. 4 1.2. 光伏板块量、利齐升，22Q1有加速趋势 .......................................................................... 5 2. 细分环节景气差异较大，产业链上游获取主要利润 ........................................ 10 2.1. 主产业链-2020、2022Q1硅料、硅片获利丰厚，电池、组件盈利有所承压 ................... 10 2.2. 光伏设备-产业链资本开支力度大，产能扩张和技术迭代拉动需求 .................................. 14 2.3. 逆变器-原材料供应紧张，板块增收不增利 ...................................................................... 16 2.4. 光伏玻璃-产品价格处于低位，以量补价难度渐显 ........................................................... 18 3. 投资建议 ......................................................................................................... 20 4. 风险提示 ......................................................................................................... 20 图表目录 图1：2018-2021年全球光伏装机容量和同比增长 ................................................................... 4 图2：2014-2022Q1国内光伏装机和同比增长 ......................................................................... 4 图3：2016-2022Q1国内光伏装机结构 .................................................................................... 5 图4：2017-2022Q1光伏组件（电池）出口情况 ..................................................................... 5 图5：光伏板块营业总收入和同比增长 ..................................................................................... 6 图6：光伏板块归母净利润和同比增长 ..................................................................................... 6 图7：2021、2022Q1光伏板块盈利能力有所提升 ................................................................... 8 图8：光伏板块期间费用率呈下行趋势 ..................................................................................... 8 图9：光伏板块ROA呈上行趋势.............................................................................................. 9 图10：光伏板块ROE走高 ...................................................................................................... 9 图11：光伏板块存货和周转天数 .............................................................................................. 9 图12：光伏板块应收票据和应收账款以及周转天数 ................................................................. 9 图13：光伏板块经营活动产生的现金流量净额（亿元） ....................................................... 10 图14：光伏板块经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益（%） ................................. 10 图15：光伏板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） ................... 10 图16：光伏板块投资活动产生的现金流量净额（亿元） ....................................................... 10 图17：2021年主要光伏产品价格涨幅（%） ........................................................................ 11 图18：硅料、硅片、电池、组件营收同比增长（%） ........................................................... 11 图19：硅料、硅片、电池、组件净利润同比增长（%） ........................................................ 11 图20：硅料、硅片、电池、组件毛利率（%） ...................................................................... 11 图21：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%） ............................................................... 12 图22：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%） ............................................................... 12 图23：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%） ............................................................... 13 图24：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%） ............................................................... 13 图25：硅料、硅片、电池、组件经营活动现金流（亿元）