1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+86-755-83213674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号BPX070+86-755-23987489股票研究报告格力电器(000651 CH)2021 年新业务强劲，22 年第一季度盈利反弹华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月10日│中国（大陆）白色家电目标价（人民币）：50.64改革持续，多元化持续，维持买入格力电器发布了 2021年度和 1Q22季度业绩。 2021 年收入为人民币 1,896.5 亿元（同比增长 11.24%），归属净利润为人民币 230.6 亿元（同比增长 4.01%），低于我们预期的人民币 251.7 亿元。 22 年第一季度的收入/归属净利润为 6.02/16.28% 同比。格力拟派2021年度股息2元/股。我们介绍了我们对 2024 年的估计并针对 2022 年/2023 年进行了调整；我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 4.22/4.65/5.30 元（前期：4.61/5.08/-）。我们认为多元化业务的盈利疲弱可能会继续拖累公司的财务表现；我们对该股的估值为 12 倍 2022 年市盈率，低于 Wind 一致估计的 13 倍 2022 年市盈率的同行平均水平（截至 2022 年 4 月 29 日），我们的目标价为 50.64 元人民币（之前：62.7 元人民币，相当于 15 倍 2021 年市盈率） ）。维持买入。2022 年一季度国内空调销量可能略有减弱自 2022 年 3 月以来，大流行和相关遏制措施的卷土重来继续扰乱空调的运输和安装；根据ChinaIOL，22年第一季度，家用空调的国内销售/出口同比变化-12/ 9%。在此背景下，1Q22/4Q21 收入同比增长 6.02/16.4%，显示微弱。二次增长曲线初具雏形，盈利能力依然疲弱格力正在积极拓展第二条增长曲线，该曲线已初具规模：家用电器（49亿元）、绿色能源（29亿元）、工业产品（32亿元）、智能装备（8.6亿元）收入(人民币) 6053453830格力 相对。至 CSI300 (右)(%)631(2)(5)2021 年同比增长 8/63/39/43%；然而，新披露的两项业务的毛利率仍然较低，绿色能源/工业产品的毛利率为 6.11/18.47%。1Q22 毛利率减去销售费用率同比回升2021 年毛利率为 24.99%（同比-2.14 个百分点），2022 年第 1 季度/21 年第 4 季度同比下降 0.92/10.25 个百分点。 2022 年 1 季度/4 季度，毛利率减去销售费用比率同比变化 1.36/-7.05 个百分点，表明 22 年 1 季度盈利反弹。改革正在进行中，多元化要求提高收益公司毛利率-销售费用率同比恢复，主营业务盈利能力逐步恢复。在碳中和的情况下，我们看好公司在空调领域的绿色节能技术等优势技术实力，以及基于空调大产业链的多元化扩张。然而，其第二条曲线的收益仍然疲软。风险——宏观经济下滑；严重的房地产下行周期；渠道改革进展缓慢。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）170,497189,654203,740223,392241,846+/-%(14.97)11.247.439.658.26净利润（人民币百万）22,17523,06424,94927,48531,324+/-%(10.21)4.018.1710.1713.96每股收益（稀释后，人民币）3.753.904.224.655.30ROE (%)19.0621.1620.7120.2620.49体育 (x)8.328.007.406.725.89铅 (x)1.601.781.581.401.24EV EBITDA (x)2.654.033.232.361.77资料来源：公司公告、华泰研究估计Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22来源：风关键数据目标价（人民币）50.64收盘价（人民币 4 月 29 日）31.21潜在上行空间 -/ (%)62市值上限 (RMBmn)184,5916m 平均每日价值 (RMBmn)1,89552周价格区间（人民币）30.00-59.96BVPS（人民币）15.60分享业绩 格力电器(000651 CH)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：格力电器PE-Bands 图2：格力电器PB-Bands(人民币)格力 5X 10X(人民币)格力 1.9X 2.5X12015X 20X 25X803.0X 3.6X 4.2X90606040302005 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日05 月 19 日 10 月 19 日 3 月 20 日 8 月 20 日 1 月 21 日 6 月 21 日 11 月 21 日 4 月 22 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 格力电器(000651 CH)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产213,633225,850214,587261,751252,187收入170,497189,654203,740223,392241,846现金等价物136,413116,939125,625143,718155,014运营成本124,229142,252150,358162,755173,680应收账款8,73813,8416,77415,8298,642营业税及附加费964.601,0771,5001,7002,000其他应收款147.34334.16183.10384.05229.95营业费用13,04311,58214,82116,69918,090预付款项3,1294,5923,7035,3924,454行政费用3,6044,0514,3514,7705,167库存27,88042,76631,90648,92237,331财务成本(1,938)(2,260)(2,800)(1,895)(1,795)其他流动资产37,32647,37846,39647,50546,516资产减值损失(466.27)(606.16)(670.36)(609.98)(660.28)非流动资产65,58593,74995,56797,96499,337公允价值变动的损益200.15(58.13)500.00500.00500.00长期投资8,12010,33712,89815,56317,690投资收益713.01522.06500.00500.00500.00固定投资18,98331,18330,40629,58228,220营业利润26,04426,67729,21332,00036,531无形资产5,8789,91710,90812,05113,164营业外收入287.16154.32600.00700.00800.00其他非curr。资产32,60342,31141,35540,76740,262营业外费用21.7428.45216.1088.76111.10总资产279,218319,598310,154359,715351,524总利润26,30926,80329,59732,61237,220流动负债158,479197,101176,199212,094188,029所得税费用4,0303,9714,4944,9265,596短期借款20,30427,61828,52427,61827,618税后利润22,27922,83225,10327,68531,624应付账款31,60535,87535,45041,75640,633少数利益104.13(231.84)154.02200.00300.00其他流动负债106,570133,608112,225142,720119,778净利润属性给父母22,17523,06424,94927,48531,324非流动负债3,85914,57112,75610,9599,141EBITDA27,27827,95732,09435,25839,717长期借款1,8618,9617,1455,3493,531EPS（人民币，基本）3.753.904.224.655.30其他非curr。负债1,9985,6105,6105,6105,610负债总额162,337211,673188,954223,053197,170表现少数利益1,6904,2744,4284,6284,928是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本6,0165,9145,9145,9145,914生长 （％）资本储备121.85125.87125.87125.87125.87收入(14.97)11.247.439.658.26留存收益106,341105,459117,014127,476141,446营业利润(12.03)2.439.509.5414.16股东权益属性。给父母115,190103,652116,772132,034149,426净利润属性给父母(10.21)4.018.1710.1713.96股权与负债279,218319,598310,154359,715351,524盈利能力 (%)毛利润率27.1424.9926.2027.1428.19现金流量表净利润率13.0712.0412.3212.3913.08YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子19.0621.1620.7120.2620.49经营性现金流19,2391,89423,03037,24430,732投资回报率(148.66)175.44178.41508.48406.20净利22,27922,83225,10327,68531,624偿付能力折旧摊销3,5893,6444,1184,7205,099负债/资产 (%)58.1466.2360.9262.0156.09财务成本(1,938)(2,260)(2,800)(1,895)(1,795)净负债率 (%)(97.25)(70.60)(70.34)(77.60)(77.21)投资损失(713.01)(522.06)(500.00)(500.00)(500.00)流动比率 (x)1.351.151.221.231.34营运资金中的变化(6,972)(23,696)(2,308)7,748(3,110)速动比率 (x)1.050.800.900.881.01其他运营活动2,9941,897(583.16)(514.46)(587.01)运营能力投资现金流97.7329,752(4,936)(6,118)(5,472)总资产周转率 (x)0.610.630.650.670.68资本支出(4,529)(5,727)(3,373)(4,450)(4,342)应收账款 t/o 比率 (x)19.7716.8019.7719.7719.77长期投资5,960(10,805)(2,561)(2,665)(2,127)应付账款t/o比率 (x)2.072.462.462.462.46其他投资活动(1,333)46,284997.50997.00996.40每股数据（元）融资现金流(21,111)(25,331)(10,314)(12,127)(13,964)每股