陆金所2021年1季报点评：零售信贷平台费率强劲反弹，公司调升上半年盈利指引

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 1231 流通股本(百万股) 1231 市价(美元) 11.9 市值(百万美元) 29301 流通市值(百万美元) 29301 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《从陆金所年报看近期监管对金融科技业务模式的影响》——2021/3/23 [Table_Title] 评级：不评级 市场价格：11.9（美元） 分析师：陆韵婷 执业证书编号：S0740518090001 Email： luyt@r.qlzq.com.cn 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@r.qlzq.com.cn 职业证书编号： S0740517030004 E Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 47834 52046 58648 68900 81199 增长率yoy% 18.11% 8.80% 12.69% 17.48% 17.85% 归母净利润（百万元） 13332 12361 15266 18419 22849 增长率yoy% -2.11% -7.28% 23.50% 20.65% 24.05% 每份ADR收益（元） 6.14 5.60 6.39 7.71 9.56 净资产收益率（%） 32.14% 19.06% 17.10% 17.35% 18.02% P/E 14.21 15.33 12.41 10.29 8.29 投资要点  事件：陆金所于4月26日披露2021年Q1业绩，集团2021Q1营业收入和净利润分别同比增长16.9%和18.7%至152.5和49.7亿元，净利润率由2020Q4的21.5%反弹至2021Q1的32.6%，整体业绩表现较好；  零售信贷take rate大幅反弹，陆金所旗下担保公司当前杠杆为2.38倍 1、受惠于融资成本的优化和信用担保成本的下降，陆金所零售信贷平台的take rate由2020Q4的9.1%回升至2021Q1的10.0%，其中信用担保成本的下降来源于资产质量的上升，2021Q1末陆金所零售信贷的30天和90天逾期率分别为2%和1.1%，较去年同期和2020年末有所提高；管理层在2021Q1业绩会上表示，信贷客户APR大约由去年同期的29%下降至当前的24%以下，其中融资成本同比下降1pts至6%，信用担保成本由去年同期的9%下降至近期的6%； 2、陆金所2021Q1新发放零售信贷规模同比增长17.3%至1724亿元，其中分发至中小企业主的信贷比例由去年同期的65.9%上升至75.7%，陆金所定义的G1-G3高质量借款者的比例同比提升7.2pts至65.9%；截止1季度末有接近400万一二线城市以外的借款者获取了陆金所的非抵押零售贷款，陆金所中小企业主的画像为平均年龄39岁，营业企业年均收入低于1000万元，雇员不足20人；当前陆金所在280个城市有57000名地推从事零售信贷业务，平均月薪为8500元; 3、陆金所继续提升零售信贷的风险承担比例，Q1新发的1724亿零售信贷中，由陆金所自行承担风险的比例由去年同期的1.3%提升至12.5%，1季度末陆金所风险的457亿信贷余额是其旗下担保公司净资产的2.38倍，随着净利润的留存，以及10倍的经营杠杆，当下担保公司能够支撑零售信贷业务的扩张； 4、在财富管理业务上，陆金所客户在压缩了91亿元的互联网存款后，截止2021年3月末合规总资产依然同比增长48%至4171亿元；财富管理2021Q1的take rate为28.2bp；  公司调升半年度营收和利润指引，未来业务更注重高利润率的无抵押信贷 1、在2021Q1业绩会上，公司将2021上半年的营收同比增长指引由年初的11%-14%提高至17%-18%，净利润增速由7%-10%调高至19%-22%，原因在于陆金所零售信贷的take rate反弹好于预期，且零售信贷地推队伍的产能有所增加，同时2021Q1陆金所的借款者获取费用和投资者获取留存费用占营收的比重同比分别下降2.88pct和0.75pct至17.23%和0.77%； 2、但陆金所下调2021H1的新增零售信贷增速至12%-15%（年初增速指引为20%），原因是公司将会把重心转向利润率更高的无抵押业务，而无抵押业务的件均信贷规模较低，我们将其理解为陆金所的资本导向行为； 3、陆金所的业务模式和蚂蚁还是有较大区别，在牌照方面，陆金所主要依托担保牌照，客户聚焦于中小企业，而蚂蚁主要依托小贷和消费金融牌照开展联合贷业务；  投资建议：受益于实体经济较为强劲,信贷take rate反弹幅度较大，以及公司在较好控制运营成本，陆金所1季度财务数据表现良好，4月29日人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融管理部门约谈了陆金所在内的13家头部互联网金融平台，对公司来说监管依然驱严和有不确定性，建议关注  风险提示：金融科技监管继续大幅收紧；对信贷公司的资本金要求大幅提高；严格限制零售信贷利率上限；经济复苏弱于预期；对信贷发放对象作进一步约束； 1013161922陆金所 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年05月05日 陆金所（LU.N）/金融科技 零售信贷平台费率强劲反弹，公司调升上半年盈利指引—— 陆金所2021年1季报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：陆金所零售信贷平台take rate：bp 图表2：陆金所财富管理合规产品take rate:bp 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：季度新发放零售信贷规模：10亿元 图表4：财富管理客户合规资产规模：10亿元 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 图表5：陆金所客户数量：百万人 图表6：陆金所营销费用占收入比重：% 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 10.4 10.3 10.3 9.4 9.1 10 8910112019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q1零售信贷take rate:bp 30.2 21.5 25.7 36.6 31.4 28.2 20253035402019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q1财富管理合规产品take rate：bp 137.2 128.6 147 137.5 147.8 132.7 172.4 1001301601902019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1新零售贷款规模 214.0 243.5 281.8 326.7 346.0 407.2 417.1 1002003004005002019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1财富管理客户合规资产规模 12 12.4 12.9 13.4 14 14.5 15.1 12 12.5 12.6 12.8 13 14.9 14.8 101214162019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1零售信贷累计借款者 财富管理活跃客户数量 18.28% 18.31% 20.11% 21.34% 21.15% 17.23% 2.20% 2.19% 1.52% 1.51% 1.71% 0.77% 11.35% 11.79% 9.14% 10.10% 13.91% 9.82% 0%10%20%30%40%2019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q1借贷者获客成本 投资者获取和留存成本 一般销售营销费用 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表7：陆金所利润表预测：百万元 单位 : 百万元 , CNY 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 技术服务和云端平台收入 41929 41222 43407 49225 57910 其中：零售信贷服务收入 39325 39457 41185 46426 54550 其中：财富管理交易服务收入 2604 1765 2222 2800 3359 利息净收入 3909 7750 11090 14170 16296 担保收益 465 602 1098 1894 2905 其他收益 879 1517 1972 2367 2722 投资收入 579 940 1081 1243 1367 营业收入总额 47834 52046 58648 68900 81199 销售市场费用 -14931 -17814 -18767 -20670 -22736 一般及行政费用 -2853 -2976 -3402 -3789 -4222 运营和服务费用 -5471 -6031 -5865 -6890 -8120 技术与分析费用 -1952 -1792 -1759 -2067 -2436 贷款损失准备 -1863 -3035 -4399 -5167 -6090 财务费用 -1520 -2866 -2463 -3789 -4710 其他 325 384 -293 -344 -406 营业支出 -28400 -34129 -36949 -42718 -48720 除税前溢利 19434 17917 21700 26182 32480 所得税 -6117 -5633 -6510 -7855 -9744 净利润 13317 12283 15190 18327 22736 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 归母净利润 13332 12361 15266 18419 22849 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表8：陆金所资产负债表预测：百万元 单位 : 百万元 , CNY 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资产总计 149534 248890 362102 510372 705161 银行存款 7352 24159 32589 45933 63464 受限制现金 24603 23030 36210 51037 70516 按公允值计入损益的金融资产 18583 34424 43452 61245 84619 以摊余成本计量的金融资产 8623 6564 14484 20415 28206 回购协议下的金融资产 0 700 1811 2552 3526 应收账款 26296 23326 28968 40830 56413 客户贷款 47499 119826 188293 265394 366684 其他 16578 16862 16295 22967 31732 负债及股东权益总计 149534 248967 362102 510372 705161 负债合计 101388 165739 263221 392704 564186 对平台使用者的应付款 15344 9115 10026 11530 13836 对并表对象投资者的应付款 47243 110368 200000 320000 480000 应付账款及其他负债 4826 5484 6306 7252 8340 其他负债 33975 40773 46888 53922 62010 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 股东权益合计 48145 83228 98880 117668 140974 股本 0 77 77 7