1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+86-755-83213674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号BPX070+86-755-23987489股票研究报告海信视觉科技（600060 CH）面板价格下降；强劲的 1Q22 盈利表现华泰研究年度业绩审查评分（维持）：超重2022年5月10日│中国（大陆）视听设备目标价（人民币）：14.562021年收入创历史新高； 1Q22 利润表现出韧性海信视觉科技发布了2021年度和1Q22季度业绩。 2021 年收入为人民币 468.0 亿元（同比增长 19.04%），归属净利润为人民币 11.4 亿元（同比 -4.83%），低于我们预期的人民币 13.9 亿元。 22 年第一季度，收入/归属净利润同比变化 -1.9/ 47.2%。公司决定每 10 股派发 2021 年度股息 0.87 元。考虑到面板价格的周期性波动，我们下调 2022 年盈利预测并上调 2023 年盈利预测；我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 1.12/1.46/1.70 元（前期：1.25/1.38/-）。鉴于公司在产品高端化方面的领先地位，我们对该股的估值为 13 倍 2022 年市盈率，高于截至 2022 年 4 月 29 日 Wind 共识预测的 12 倍 2022 年市盈率的同行平均水平，我们的目标价为 14.56 元人民币（之前：14 元人民币） .84，以 14 倍 2021 年市盈率计算）。维持增持。2021年国内外市场均取得强劲业绩2021年，智能显示终端/新显示业务收入同比增长20.89/40.96%。此外，公司的品牌影响力已扩展到海外市场。 2021年，国内和海外市场均实现强劲的销售增长（分别同比增长23.35%和20.74%）。原材料压力略有缓解； GPM 滑动毛利率在 2021 年同比下降 2.15 个百分点至 15.75%，在 21 年第四季度同比下降 4.7 个百分点，而在 22 年第一季度回升（同比 1.02 个百分点）。毛利率与销售费用率之间的差异在 22 年 1 季度有所改善。 2021年报告期内，成本率同比下降2.0个百分点，销售/管理/研发费用率下降1%(人民币) 181614119海信视觉 相对。至 CSI300 (右)(%)1050(5)(10)同比增长 1.43/0.1/0.47pp。 2021 年毛利率与销售费用率之差同比收窄 0.71 个百分点。 22年一季度，成本率同比保持不变，但毛利率与销售费用率之差同比上升1.85个百分点，表明公司费用控制取得积极成效。看好其高端化和差异化优势尽管面板价格大幅下跌，但公司继续推高高端和大屏幕，在海外的认知度提高，从而导致在线平均零售价表现显着。根据 AVC，22 年 1 季度，公司线上/线下均价同比变化 -1.5/ 26%，显示出强大的品牌和产品竞争力。此外，公司在图像技术和GPU方面不断创新，加大差异化、精品化力度；我们预计该公司将加强其在高端市场的份额。风险：面板价格飙升； TVS 再次记录损失；电视需求低迷。Apr-21 Aug-21 Dec-21 Apr-22来源：风金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）39,31546,80147,61352,97860,837+/-%15.2819.041.7411.2714.83净利润（人民币百万）1,1951,1381,4631,9112,229+/-%114.98(4.83)28.5930.5916.64每股收益（稀释后，人民币）0.910.871.121.461.70ROE (%)8.738.789.9811.1811.58体育 (x)11.8412.449.687.416.35铅 (x)0.910.880.810.740.66EV EBITDA (x)3.984.183.272.061.46资料来源：公司公告、华泰研究估计关键数据目标价（人民币）14.56收盘价（人民币 4 月 29 日）10.82潜在上行空间 -/ (%)35市值上限 (RMBmn)14,1556m 平均每日价值 (RMBmn)190.6052周价格区间（人民币）9.45-17.45BVPS（人民币）11.91分享业绩 海信视觉科技（600060 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：海信视觉科技PE-Bands 图2：海信视觉科技PB-Bands(人民币)海信视觉的15倍25 倍30倍(人民币)海信视觉0.7x0.9x1.1x5040x 45x201.3 倍 1.4 倍3815251013505 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日05 月 19 日 11 月 19 日 5 月 20 日 11 月 20 日 5 月 21 日 11 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 海信视觉科技（600060 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产26,15627,98027,59834,04336,318收入39,31546,80147,61352,97860,837现金等价物2,9184,0554,6637,1118,905运营成本32,27739,42939,06543,13949,410应收账款3,3014,2823,4335,1514,706营业税及附加费145.45174.99178.02198.08227.46其他应收款41.2052.8142.8363.5958.62营业费用3,5343,5364,0474,5565,293预付款项86.71107.3490.07129.58122.65行政费用588.41654.11712.61792.91910.52库存4,5475,1354,4586,1365,997财务成本39.4546.1950.00(50.00)(50.00)其他流动资产15,26214,34714,91115,45116,528资产减值损失(69.82)(59.38)(12.00)(12.00)(12.00)非流动资产5,3015,2825,1945,2625,247公允价值变动的损益43.7346.5612.0012.0012.00长期投资394.99367.25385.53385.53371.87投资收益386.14340.53360.00360.00360.00固定投资1,5151,4481,3051,3181,381营业利润1,6301,6092,1452,6853,035无形资产1,027892.12945.281,019968.82营业外收入46.5577.5150.0050.00150.00其他非curr。资产2,3632,5752,5582,5402,525营业外费用33.1030.7540.6734.8435.42总资产31,45633,26232,79239,30541,565总利润1,6441,6552,1542,7003,149流动负债12,74614,32711,97716,08615,533所得税费用118.0760.02150.77188.98220.44短期借款1,7621,1341,1341,1341,134税后利润1,5261,5952,0032,5112,929应付账款5,0725,6514,9736,7596,679少数利益330.10457.48540.02600.02700.02其他流动负债5,9127,5425,8698,1947,720净利润属性给父母1,1951,1381,4631,9112,229非流动负债1,236755.45747.10752.96751.98EBITDA2,1002,0242,3942,9093,344长期借款506.506.50(1.84)4.023.03EPS（人民币，基本）0.910.871.121.461.70其他非curr。负债729.14748.95748.95748.95748.95负债总额13,98215,08312,72416,83916,285表现少数利益1,9032,0932,6333,2333,933是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本1,3081,3081,3081,3081,308生长 （％）资本储备2,4692,4252,4252,4252,425收入15.2819.041.7411.2714.83留存收益11,82312,61014,61317,12420,053营业利润121.10(1.33)33.3325.1813.04股东权益属性。给父母15,57116,08617,43619,23221,347净利润属性给父母114.98(4.83)28.5930.5916.64股权与负债31,45633,26232,79239,30541,565盈利能力 (%)毛利润率17.9015.7517.9518.5718.78现金流量表净利润率3.883.414.214.744.81YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子8.738.789.9811.1811.58经营性现金流124.23662.681,1612,5131,834投资回报率22.5622.1926.8336.2839.69净利1,5261,5952,0032,5112,929偿付能力折旧摊销463.26380.72288.46312.50362.02负债/资产 (%)44.4545.3538.8042.8439.18财务成本39.4546.1950.00(50.00)(50.00)净负债率 (%)(2.41)(11.84)(16.55)(25.65)(29.89)投资损失(386.14)(340.53)(360.00)(360.00)(360.00)流动比率 (x)2.051.952.302.122.34营运资金中的变化(1,600)(1,034)(796.38)123.45(1,023)速动比率 (x)1.621.541.851.691.89其他运营活动82.0815.52(24.00)(24.00)(24.00)运营能力投资现金流888.581,729171.01(8.16)24.87总资产周转率 (x)1.291.451.441.471.50资本支出(317.56)(304.14)(161.94)(354.62)(329.16)应收账款 t/o 比率 (x)13.5412.3412.3412.3412.34长期投资748.971,634(18.28)0.0113.66应付账款t/o比率 (x)0.000.000.000.000.00其他投资活动457.18399.45351.24346.45340.38每股数据（元）融资现金流(1,755)(1,444)(724.01)(56.63)(64.84)每股收益（稀释）0.910.871.121.461.70短期借款(106.57)(627.73)0.000.000.00OCFPS（稀释）0.090.510.891.921.40长期借款(31.95)(500.00)(8.34)5.86(0.98)BVPS（稀释）11.9012.3013.3314.7016.32普通股增加0.000.000.000.000.00估值 (x)资本的额外支付1.80(43.98)0.000