2021年9月工业企业盈利数据点评：出口强劲下，中游设备制造盈利反弹

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月27日 总量研究 出口强劲下，中游设备制造盈利反弹 ——2021年9月工业企业盈利数据点评 事件：9月份，工业企业利润当月同比增长16.3%，两年复合平均增长13.2%；三季度，工业企业利润同比增长14.7%，两年复合平均增长15.1%；1-9月，工业企业利润累计同比增长44.7%，两年复合平均增长18.8%。 核心观点： 价格高位运行下，9月工业企业盈利保持较高增速，但结构分化仍然严峻。具体来看：一是，出口强劲下中游设备制造盈利反弹。9月出口再超市场预期，手机、家电等设备类产品表现亮眼，推动专用设备、通用设备等行业盈利明显回升；二是，电力企业经营压力继续加剧。9月能耗双控措施升级，煤价继续上涨，使得电力供应企业利润不断承压，营业成本率相比年初大幅上升，利润率则大幅下滑。 向前看，一方面，四季度出口增速下行的方向确定，但下行的速度取决于全球疫情的发展和供应链的修复，出口链条的利润增速将有所放缓。另一方面，10月以来，国家发改委发文允许上调电价上限，多地已适度放开电价限制，叠加近期政策持续聚焦煤炭供应与煤炭价格，预计电力企业的成本端压力将有所缓解。 一、价格高位运行继续支撑盈利，量的作用有所减弱 价格层面，价格高位运行继续支撑盈利。9月PPI同比增长10.7%，比8月上升1.2个百分点；价格高位运行下，继续推动上游企业利润高速增长，成为工业企业利润的核心贡献力量； 量的层面，能耗双控对工业生产造成一定压制。9月能耗双控措施升级，部分地区实行严格限产，五大耗能产业增加值增速均大幅回落； 利润率层面，9月利润率略有回落，但仍显著高于历史同期均值。 二、出口强势带动中游设备制造盈利反弹 9月出口（以美元计）同比增长28.1%，再次超出市场预期。从主要品类来看，设备类产品出口增速明显加快，手机出口额同比增长70.0%，显著高于上月的-24.9%；家电出口额同比增长38.8%，高于上月5.6个百分点。 在出口强势推动下，中游高技术链条盈利明显反弹。1-9月，通用设备、专用设备、金属制品业利润分别同比增长17.9%、17.8%、35.7%，与2019年同期相比，两年复合平均增长14.2%、20.0%、15.8%，相比上月分别回升0.3、0.8、0.3个百分点，在经历了4个月的下跌后开始止跌回升。 三、电力供应企业的盈利压力继续加剧 9月能耗双控措施升级，煤价继续上涨，各地限电限产动作不断，电力供应企业的盈利压力继续加大。1-9月，电力、热力生产和供应业累计实现利润总额2480.1亿元，同比下降24.6%，相比1-8月的-15.3%继续扩大；两年复合来看，1-9月电力、热力生产和供应业利润同比下降12.3%，相比1-8月下降4.6个百分点。 成本端来看，煤价上涨下，电力供应企业利润不断承压。电燃水供应企业的营业成本率已由年初的87.7%上升至今年1-9月的89.8%；利润率由年初的6.39%下降至1-9月的5.09%，经营压力不断加大。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 财政收支同步走弱，政策发力延后至四季度——光大宏观周报（20211024） 两年复合增速见底，制造业和消费启动反弹——9月经济数据点评（20211019） 社融增速或将企稳，国债收益率3.0%震荡——9月金融数据点评（20211014） “疫情防控红利”延续，推动出口持续超预期——9月贸易数据点评（20211013） 美方最新549项关税排除清单：缘由、内容、意图——《大国博弈》系列第十一篇（20211011） 预计三季度GDP5.1%，两年复合底部确认——2021年9月经济数据预测（20211010） 中美关系峰回路转，美方诉求在哪里——光大宏观周报（2021-09-26） 拜登财政刺激闯关，美债收益率突破1.4%——美联储观察系列三（2021-09-24） 美联储为Taper亮绿灯——2021年9月美联储议息会议点评（2021-09-23） 财政支出提速，基建投资有望持续加码——光大宏观周报（2021-09-21） 疫情冲击落地，基建开启反弹——2021年8月实体经济数据点评（2021-09-15） 8月美国CPI降温，环比拐点已确认——2021年8月美国CPI数据点评（2021-09-15） 专项债发行继续提速，基建有望持续反弹——光大宏观周报（2021-09-12） 实际融资难言改善，利率仍将维持低位——2021年8月金融数据点评（2021-09-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、出口强劲下，中游设备制造盈利反弹 ............................................................................... 3 二、价格高位运行继续支撑盈利 ............................................................................................. 3 三、出口强劲带动中游设备制造盈利反弹 ............................................................................... 5 四、电力企业的盈利压力继续加剧 .......................................................................................... 6 五、被动补库继续得到验证 .................................................................................................... 7 六、展望：出口增速下行方向确定，电价上调缓解电力企业压力 ............................................. 7 图目录 图1：9月工业企业利润保持较高增速 ................................................................................................................ 4 图2：利润率层面，9月工业企业利润率继续高于往年同期 ............................................................................... 4 图3：价格层面，工业品价格继续高位运行支撑盈利 ......................................................................................... 4 图4：量的层面，能耗双控对高耗能行业增加值增速影响较大 .......................................................................... 4 图5：9月出口再次超出市场预期 ....................................................................................................................... 5 图6：9月利润继续向采矿业集中 ....................................................................................................................... 5 图7：私营企业营业成本率与国有企业差距拉大 ................................................................................................ 6 图8：私营企业杠杆率上升较多 .......................................................................................................................... 6 图9：9月电力供应企业盈利压力加大 ................................................................................................................ 6 图10：电燃水供应业利润率显著低于采矿业 ...................................................................................................... 6 图11：9月产成品库存增速略微回落 .................................................................................................................. 7 表目录 表1：2021年9月，工业企业利润保持较高增速 ............................................................................................... 3 表2：为缓解电力供应企业压力，发改委发文允许电价上浮20% ...................................................................... 8 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、出口强劲下，中游设备制造盈利反弹 事件：2021年10月27日，国家统计局公布1-9月工业企业盈利数据。9月份，工业企业利润当月同比增长16.3%，两年复合平均增长13.2%；三季度，工业企业利润同比增长14.7%，两年复合平均增长15.1%；1-9月，工业企业利润累计同比增长44.7%，两年复合平均增长18.8%。 核心观点：价格高位运行下，9月工业企业盈利保持较高增速，但结构分化仍然严峻。具体来看：一是，出口强势带动中游设备制造盈利反弹。9月出口再次超出市场预期，手机、家电等设备类产品表现亮眼，推动专用设备、通用设备等行业盈利明显回升；二是，电力企业的经营压力继续加剧。9月能耗双控措施升级，煤价继续上涨，使得电力供应企业利润不断承压，营业成本率相比年初大幅上升，利润率则大幅下滑。 向前看，一方面，四季度出口增速下行的方向确定，但下行的速度取决于全球疫情的发展和供应链的修复，出口链条的利润增速将有所放缓。另一方面，10月以来，国家发改委发文允许上调电价上限，多地已适度放开电价限制，叠加近期政策持续聚焦煤炭供应与煤炭价格，预计电力企业的成本端压力将有所缓解。 表1：2021年9月，工业企业利润保持较高增速年份 时间 利润总额 当月同比 利润总额 累计同比 营