2021年7月工业企业盈利数据点评：下游制造继续承压，宏观政策亟待发力

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月27日 总量研究 下游制造继续承压，宏观政策亟待发力 ——2021年7月工业企业盈利数据点评 事件：1-7月，工业企业利润累计同比增长57.3%，比2019年同期增长44.6%，两年平均增长20.2%；7月份，工业企业利润当月同比增长16.4%，比2019年同期增长39.2%，两年平均增长18.0%。 核心观点： 7月工业企业盈利保持较高增速，但主要由采矿业与原材料制造业贡献，下游制造业持续承压。一则，7月国内疫情多点散发，叠加部分地区出现汛情，冲击制造业生产和销售；二则，大宗商品价格继续高位运行，上下游价格差仍处高位，下游企业盈利空间不断受到挤压。 向前看，经济恢复不均衡问题短时间内难以缓解，中小企业的成本压力仍在，宏观政策亟待发力。对此，7月30日召开的政治局会议指出，一方面要加大对制造业的支持力度，助力中小企业和困难行业持续恢复；另一方面，继续保持对大宗商品价格关注，先立后破，稳保物价。我们认为，下半年货币将持续放松，财政政策将积极发力，助力实体经济稳固恢复。 驱动：7月工业企业盈利保持较高增速，主要受到三个因素影响。 一是，量的驱动作用在减弱。疫情反复以及极端天气，冲击工业企业的生产销售，7月规上工业增加值同比增长6.4%，增速较6月回落1.9个百分点；1-7月，营业收入累计增长25.6%，增速较1-6月回落2.3个百分点。 二是，价格支撑作用犹在。7月工业品价格高位运行，PPI同比增长9.0%，比6月上升0.2个百分点，PPIRM同比增长13.1%，与6月持平。 三是，利润率略有回落，但依然显著高于历史同期均值。1-7月，规上工业企业营业收入利润率为7.09%，比1-6月略微回落0.02个百分点，同比提高1.46个百分点，比2017到2019年同期均值提高0.95个百分点。 结构：7月上下游企业利润继续分化，经济复苏不均衡持续存在。 上游采矿业与中游原材料制造业，受市场需求改善、大宗商品价格上涨等因素推动，企业利润增速持续处于高位，成为工业企业利润增长的主要贡献力量； 下游制造业利润增速继续放缓，成本压力不断加大；对于下游消费品业，必选品类稳步复苏，可选品类继续承压，仍未恢复到疫情前同期水平。 此外，私营、小微企业盈利恢复相对较慢，经济效益改善不均衡问题仍较为突出。 库存：补库延续，但库存运行阶段可能已发生切换。2021年7月末，规上工业企业产成品存货同比增长13.0%，比6月末上升1.7个百分点，制造业补库趋势延续，但考虑到工业企业营收增速已呈现见顶回落趋势，制造业库存运行阶段可能已经切换，由主动补库阶段转入被动补库阶段。 从制造业投资数据来看，7月制造业投资复苏进程被打断，以2019年为基数，7月单月增速5.7%，大幅低于6月的12.3%，厂商产能扩张速度也在边际放缓。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 为什么共同富裕是中国式现代化的重要特征？——《中央财经委员会第十次会议》 精神学习体会(2021-08-26) 降息宜早不宜迟——货币政策前瞻系列五 (2021-08-20) 经济压力超预期，基建亟待反弹——2021年7 月经济数据点评(2021-08-16) 下半年基建投资将迎来持续反弹——光大宏观 周报(2021-08-15) 通胀挑战延续，7月美国CPI同比再超预期 ——2021年7月美国CPI点评(2021-08-12) 5500亿及3.5万亿拜登刺激法案，将提升美国增长预期——《大国博弈》第八篇(2021-08-12) 为什么社融明显弱于市场预期?——2021年7月金融数据点评(2021-08-11) 经济隐忧不减，政策易松难紧——2021年二季 度货币政策执行报告点评(2021-08-09) 美国最想减免哪些产品的对华关税?——《大国 博弈》系列第七篇(2021-08-04) 财政开始平滑发力，基建投资如何演绎?——《见 微知著》第三篇(2021-08-03) 为什么我们认为四季度可能会降息？——货币政策前瞻系列四（2021-07-22） 财政收入提速，支出减速——2021年6月财政数据点评（2021-07-21） 投资消费引领、经济加快复苏——2021年6月实体经济数据点评（2021-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、下游制造继续承压，宏观政策亟待发力 ............................................................................ 3 二、驱动：量的驱动作用减弱，价格支撑作用犹在 .................................................................. 3 三、结构：结构分化持续显现，下游制造继续承压 .................................................................. 5 四、库存：补库延续，但库存运行阶段可能已发生切换 ........................................................... 7 五、展望：经济不均衡犹在，宏观政策亟待发力 ..................................................................... 8 图目录 图1：7月工业企业利润保持较高增速 ................................................................................................................ 4 图2：工业生产边际回落 ..................................................................................................................................... 4 图3：工业品价格继续高位运行 .......................................................................................................................... 4 图4：7月企业利润率略微回落，但仍高于历史同期水平 .................................................................................. 5 图5：上游采矿业利润率持续上升，制造业利润率回落 ..................................................................................... 5 图6：上下游利润分化持续存在 .......................................................................................................................... 6 图7：私营企业盈利增速持续低于国有企业 ....................................................................................................... 6 图8：私营企业杠杆率上升较多 .......................................................................................................................... 6 图9：企业利润分化犹在，下游企业持续承压 .................................................................................................... 7 图10：7月产成品库存增速继续上升 ................................................................................................................. 8 图11：7月制造业单月投资增速大幅下滑 .......................................................................................................... 8 表目录 表1：2021年7月，工业企业利润保持较高增速 ............................................................................................... 3 原点资产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、下游制造继续承压，宏观政策亟待发力 事件：2021年8月27日，国家统计局公布1-7月工业企业盈利数据。1-7月，工业企业利润累计同比增长57.3%，比2019年同期增长44.6%，两年平均增长20.2%；7月份，工业企业利润当月同比增长16.4%，比2019年同期增长39.2%，两年平均增长18.0%。 核心观点：7月工业企业盈利保持较高增速，但主要由采矿业与原材料制造业贡献，下游制造业继续承压。一则，7月国内疫情多点散发，叠加部分地区出现汛情，冲击企业的生产和销售；二则，大宗商品价格继续高位运行，上下游价格差仍处高位，下游企业盈利空间不断受到挤压。 向前看，经济恢复不均衡问题短时间内难以缓解，中小企业成本压力仍在，宏观政策亟待发力。对此，7月30日召开的政治局会议指出，一方面要加大对制造业的支持力度，助力中小企业和困难行业持续恢复；另一方面，继续保持对大宗商品价格关注，先立后破，稳保物价。我们认为，下半年货币将持续放松，财政政策将更加积极发力，助力实体经济稳固恢复。 表1：2021年7月，工业企业利润保持较高增速年份 时间 利润总额 当月同比 利润总额 累计同比 营业收入 累计同比 营业 利润率 产成品 存货同比 2020年 11月实际值 15.5 2.4 0.1 6.10 7.3 12月实际值 20.1 4.1 0.8 6.08 7.5 2021年 1-2月实际值 178.9 178.9 45.5 6.60 8.6 3月实际值 92.3 137.3 38.7 6.64 8.5 4月实际值 57.0 106.1 33.6 6.87 8.2 5月实际值 36.4 83.4 30.5 7.11 10.2 6月实际值 20.0 66.9 27.9 7.11 11.3 7月实际值 16.4 57.3 25.6 7.09 13.0 相比于2019同期 39.2 44.6 20.7 — — 资料来源：Wind，光大证券研究所