SPDBI全球央行观察：美联储紧缩拐点隐现，欧央行最快7月加息

浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美联储紧缩拐点隐现，欧央行最快7月加息——SPDBI全球央行观察  美联储：5月FOMC会议决定加息50bps，并决定在6月1日开始缩表，初始的缩表规模为每月475亿美元，三个月后增加到每月950亿美元，与3月FOMC会议纪要透露的信息基本一致。目前处在美联储紧缩压力最大的时候，后续预计紧缩压力将边际放缓，因为：1）紧缩上限被划定，美联储主席鲍威尔明确表示委员会未考虑75bps的加息幅度，且5月采访中鹰派官员无异议；2）核心PCE同比趋缓，成为通胀见顶的证据；3）经济面临下行风险，限制紧缩情绪进一步升温。  中国人民银行：中国经济依然面临宏观环境的复杂性、严峻性、不确定性，在众多目标函数的约束下，央行在政策实施时将更注重政策的精确传递。1）海外高通胀尚未缓解，中国央行虽然侧重“以我为主”，但在海外央行普遍紧缩的大背景下，难有大水漫灌式宽松的空间；与此同时，中国央行积极作为，通过出台一系列结构性工具、做好定向宽松。2）宽信用主线仍然不变，2022年4月社融增速恢复低迷，主要受信贷需求低迷的影响。针对信贷的现实情况，中国央行对宽信用的支持将主要围绕降低实体融资成本。  欧洲央行：预计欧央行将在三季度开始加息，但加息空间有限，因为：1）欧央行行长表示三季度早些时候将结束资产购买，并在数周后加息，对加息时间给出明确提示。此外，鸽派官员也表示将在三季度加息，已无反对声音；2）全球紧缩环境下欧央行和其它国家利差加大，令欧元下行，加剧通胀，使欧央行有意愿加息；3）欧元区主要经济体经济活动低迷，经济仍在受到冲击，限制未来加息空间。  其他央行：各国央行的货币政策正常化进程持续并有所加快，多个央行行长表示未来将加大加息幅度。与此同时，包括新西兰、瑞典在内的多个国家通胀率上升至30年以来最高水平。伴随着美联储加息节奏边际放缓，各国央行的紧缩进程预计将一定程度趋缓。2022年 5月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022年5月23日 相关报告： 《美股资金流回落至一级见底支撑位，短期反弹可期，但下行空间仍存》（2022-05-13） 《政策底进一步夯实——4月政治局会议解读》（2022-05-03） 《FOMC 3月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰》（2022-03-17） 《3月中国宏观数据点评——信贷摆脱短暂低迷，关注长期趋势和信贷结构改善》（2022-04-12） 《信贷脉冲见底，市场底部相距不远》（2021-12-24） 浦银国际 投资策略 SPDBI全球央行观察2022年5月刊 2022-05-23 2 目录 全球总览：流动性加速紧缩 ....................................................................................................................... 3 美联储：紧缩上限浮现，紧缩压力边际拐点隐现 ................................................................................... 6 点评 .............................................................................................................................................. 6 动态追踪 ...................................................................................................................................... 9 中国人民银行：整体延续宽松、侧重结构性工具 ...................................................................................... 14 点评 ............................................................................................................................................ 14 动态追踪 .................................................................................................................................... 18 欧洲央行：利差扩大、欧元下行，最快可能7月加息 ......................................................................... 22 点评 ............................................................................................................................................ 22 动态追踪 .................................................................................................................................... 25 其他央行：货币政策正常化进程有所加快 ............................................................................................. 29 点评 ............................................................................................................................................ 29 动态追踪 .................................................................................................................................... 31 2022-05-23 3 全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低——SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：流动性加速紧缩 2022年4月：  4月全球资本市场下跌：MSCI发达国家指数下跌8.31%，MSCI新兴市场指数下跌5.56%；美国、欧元区、英国、日本的国债收益率出现不同程度回升；在岸与离岸美元的流动性充裕，截至5月9日，海外央行美元互换需求为2.22亿美元的水平。  4月全球央行扩表速度放缓：全球资产负债表扩表速度进一步放缓。截至5月9日，美联储资产负债表总规模为8.94万亿美元，较2022年4月下降。 2022-05-23 4 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 5: 全球央行资产年度增量（十亿美元） 图表 6: 美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 01234560123456010305070911131517192123234567234567010305070911131517192123-1,0001,0003,0005,0007,0009,000010305070911131517192123欧央行美联储日央行-50510152025-505101520250103050709111315171921236810121416182068101214161820010305070911131517192123468101214161820468101214161820010305070911131517192123 2022-05-23 5 图表 7: 全球负利率债券市值（万亿美元） 图表 8: 全球主权债收益率（%） 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 5678910110.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.42.614151617181920212223投资级高收益，右轴0.02.55.07.510.012.515.017.520.00.02.55.07.510.012.515.017.520.01011121314151617181920212223 2022-05-23