SPDBI全球央行观察：QE缩减加速，流动性进一步紧缩

浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 QE缩减加速，流动性进一步紧缩——SPDBI全球央行观察  美联储：在12月的美联储FOMC会议上，美联储宣布从2022年1月起加速QE缩减，每月购债减少量从150亿美元升至300亿美元，缩减速度翻倍。按此速度，购债结束时间将从2022年第二季度提前至第一季度。按照新的QE缩减进程，购债结束时间提前了一个季度，使得美联储在加息次数和时点的选择上更加的灵活。此次美联储FOMC会议相较9月的预判，对利率的展望中枢明显上移，而市场对于美联储的加息时点预期也进一步提前。流动性进一步紧缩，但我们认为，市场目前对于加息的反应过于鹰派，我们认为美联储可能在2022年四季度才进行加息。但如果2022年上半年美联储提前加息，我们也并不会感到惊讶。因为如果美联储提前加息，这应被视为具有象征意义的一次性加息，而不是持续性加息周期的开始。  中国人民银行：12月初，中国央行年内第二次下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，相比今年7月的降准，此次降准更是意料之外。首先，当前并未出现7月商品价格冲击企业利润端的情况，商品价格已有所回落；其次，流动性缺口虽然存在，但近期央行大量使用公开市场工具来对冲到期MLF的方式已经证明结构性宽松足以应对流动性缺口；11月新增居民中长期贷款5,821亿元，同比多增772亿元，也证明结构性宽松下房贷需求已得到针对性呵护，不需要全面降准来支持银行的房贷投放。因此，我们认为12月的超预期降准是货币政策边际宽松的信号。  欧洲央行：虽然PEPP（紧急抗疫购买计划）将按计划结束，原本的APP（资产购买计划）逐步放缓，但是加息仍然遥遥无期。相比美联储落实加速缩减、加息日益临近的局面，欧央行整体的货币政策倾向明显宽松。目前欧元区Omicron变种病毒肆虐，多国再度封城，复苏动能明显较美国偏弱，因此我们认为欧央行的加息时点很可能大幅滞后于美联储。  其他央行：多数央行货币政策进一步紧缩。英国央行加息一次；挪威央行已加息一次并预计再度加息；新西兰央行和韩国央行均已加息两次。此外，其它央行基本上都对加息时点给出了答复。伴随通胀压力的持续上升，我们预计，各国央行的加息路径将更加清晰。 2021年 12月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021年12月20日 相关报告： 全球大宗商品：CAPEX结构之变——供应端多维研究系列报告（二）（2021-10-29） 《海外流动性进一步边际收紧— —SPDBI全球央行观察》（2021-10-19） 《全球大宗商品：来自CAPEX的复仇——供应端多维研究系列报告（一）》（2021-10-19） 《欧美央行即将缩减QE，韩国加息——SPDBI全球央行观察（2021年9月刊）》（2021-9-16） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2021-12-20 2 目录 全球总览：QE缩减、加息进行时 ........................................................................................................ 3 美联储：QE提前结束，流动性进一步紧缩 ........................................................................................ 6 点评 ............................................................................................................................................. 6 动态追踪 ..................................................................................................................................... 8 中国人民银行：货币政策进一步边际宽松 ........................................................................................ 13 点评 ........................................................................................................................................... 13 动态追踪 ................................................................................................................................... 15 欧洲央行：PEPP按计划结束，加息尚远 ........................................................................................... 20 点评 ........................................................................................................................................... 20 动态追踪 ................................................................................................................................... 21 其他央行：缩减和加息进行时 ............................................................................................................ 26 点评 ........................................................................................................................................... 26 动态追踪 ................................................................................................................................... 27 oPwOsMvNoRuMtMpPyRpOmR8ObPaQpNrRtRnMlOqRpNfQpNoP8OpOpQMYpMsPwMtPtM 2021-12-20 3 QE缩减落地 ——SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找Alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：QE缩减、加息进行时 2021年11月：  1家央行降息，19家央行加息：初步统计，土耳其央行为近两月唯一降息的央行；有19家（新西兰、韩国、冰岛、波兰、捷克、匈牙利、罗马尼亚、墨西哥、乌拉圭、巴拉圭、秘鲁、牙买加、南非、加纳、莱索托、赞比亚、多米尼加、巴基斯坦、吉尔吉斯斯坦）央行进行加息（10月，16家央行加息）。  11月全球资本市场遇冷：全球股市整体回落，11月MSCI发达市场和新兴市场指数分别下跌2.8%和4.1%；11月，美国、欧元区、英国、日本的国债收益率均出现不同程度回落；在岸与离岸美元的流动性充裕，海外央行美元互换需求下降0.56亿美元至2.72亿美元的水平。  11月全球央行扩表速度放缓：最大的驱动力来自美联储，推出无限量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。截至12月7日，美联储资产负债表总规模较10月变动不大，维持8.66万亿美元的水平。 2021-12-20 4 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 5: 全球央行资产年度增量（十亿美元） 图表 6: 美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 01234560123456000204060810121416182022234567234567000204060810121416182022-1,0001,0003,0005,0007,0009,000000204060810121416182022欧央行美联储日央行-50510152025-505101520250002040608101214161820226810121416182068101214161820000204060810121416182022468101214161820468101214161820000204060810121416182022 2021-12-20 5 图表 7: 全球负利率债券市值（万亿美元） 图表 8: 全球主权债收益率（%） 资料来源：Bloomberg