SPDBI全球央行观察：美联储QE缩减仍存分歧，中国央行全面降准

浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美联储QE缩减仍存分歧，中国央行全面降准——SPDBI全球央行观察  美联储：6月FOMC会议纪要缺乏新意，但暴露了美联储内部关于QE缩减时点、方式仍存分歧。就时点而言，部分官员从通胀、火热的美国地产出发强调应尽早缩减QE，而部分官员则表示仍有待更多经济数据予以确认。退出方式而言，在火热的地产市场下，是同步缩减国债及MBS购买，还是优先缩减MBS购买也存争议。美联储对QE退出缺乏果断，整体偏鸽，7月15日鲍威尔的国会发言也佐证了这点。我们的基准场景是美联储最早9月宣布缩减QE，但疫情变异、未来数月就业数据等情况可能会令其推迟宣布。QE缩减的信号意义已足够明显，没必要首先退出MBS购买，因此QE的缩减很可能是同步减少MBS与国债购买。2021年8月下旬的Jackson Hole全球央行年会是进一步了解美联储QE缩减节奏的重要时间窗口，值得密切留意。  中国人民银行：7月央行宣布降准，此次降准释放约1万亿元的长期资金。超预期降准的背后反映的是周期高位、商品价格冲击企业利润、7月面临缴税大月以及三季度MLF到期高峰导致的流动性缺口，再加上下半年地方债发行料将提速，需要降准配合，以及银行业存贷比过高等一系列因素促成了此次降准。但我们认为，此次降准只是一次维稳式的“微调”并非表示货币政策取向的根本转向。降准与股市表现并没有必然关系，涨跌互现，下半年不排除仍有降准的可能，但这无碍于我们对于风险资产整体谨慎。  欧洲央行：7月欧央行调整中期通胀目标，调高为“中期维持在2%的对称目标”，这是自2003年以来的首次调整。虽然欧央行明确表示其与美联储的“平均通胀目标法”不一样，但其实质都是允许通胀可以出现高于2%水平的情况出现，区别只是在于程度的多少，且在操作上也留有空间。下半年欧央行关于退出PEPP的讨论仍将是重点。 2021年 7月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021年7月15日 相关报告： 《2021年中期策略：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-06-07） 《见微知著：以供需框架定量拆解美国通胀风险》（2021-07-09） 《市场将出现美国就业数据驱动的“Good news is bad news”——SPDBI全球央行观察》（2021-06-18） 《不一样的周期？——股市周期分析框架系列报告（二）》（2021-04-09） 《美联储谨慎而乐观的非对称调整》（2021-03-19） 《美联储的鸽派货币政策新框架及资产影响》（2020-08-28） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2021-07-15 2 目录 全球总览：美联储缩减QE仍是关注重点 ................................................................................................ 3 美联储：美联储内部仍存分歧，仍有待于更多经济数据出炉 ............................................................... 6 点评 .............................................................................................................................................. 6 动态追踪 ...................................................................................................................................... 8 中国人民银行：“维稳”式降准不代表货币政策根本转向 ..................................................................... 13 点评 ............................................................................................................................................ 13 动态追踪 .................................................................................................................................... 15 欧洲央行：货币政策框架调整中期通胀目标 ......................................................................................... 19 点评 ............................................................................................................................................ 19 动态追踪 .................................................................................................................................... 21 其他央行：缩减宽松，步伐不一 ............................................................................................................. 25 点评 ............................................................................................................................................ 25 动态追踪 .................................................................................................................................... 26 2021-07-15 3 美联储QE缩减仍存分歧，中国央行全面降准——SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找Alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：美联储缩减QE仍是关注重点 2021年6月：  3家央行降息，6家央行加息：初步统计，3家央行（刚果、乌干达、塞舌尔）进行降息（5月仅1家降息）；有6家（俄罗斯、亚美尼亚、巴西、匈牙利、捷克、墨西哥）央行进行加息（5月有3家加息）。  6月全球资本市场稳定：6月全球股市小幅分化，MSCI发达国家指数上涨1.4%，MSCI新兴市场指数回落0.1%；6月，美国、英国、欧元区、日本的国债收益率出现不同程度回落；在岸与离岸美元的流动性稳定，海外央行美元互换需求微升约0.55亿美元。  6月全球央行扩表继续：最大的驱动力来自美联储，推出无限量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。截至6月29日，美联储资产负债表总规模较5月略有上涨，达8.08万亿美元。 2021-07-15 4 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 012345601234560002040608101214161820222345672345670002040608101214161820226810121416182068101214161820000204060810121416182022468101214161820468101214161820000204060810121416182022 2021-07-15 5 图表 5: 全球央行资产年度增量（十亿美元） 图表 6: 美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 7: 全球负利率债券市值（万亿美元） 图表 8: 全球主权债收益率（%） 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 -1,0001,0003,0005,0007,0009,000000204060810121416182022欧央行美联储日央行-50510152025-505101520250002040608101214161820225678910110.40.60.81.01.21.41.61.82.0141516171819202122投资级高收益，右轴0.02.55.07.510.012.515.017.520.00.02.55.07.510.012.515.017.520.010111213141516171819202122 2021-07-15