SPDBI全球央行观察：全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低

浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低——SPDBI全球央行观察  美联储：伴随着3月美联储会议纪要的出现，5月加息50个基点并缩表已成为大概率事件，市场加息预期自高位进一步蹿升，市场预计约8成概率2022年年底的联邦基金利率会达到250-275bps，目前隐含的2022年加息节奏创下了1981年以来的最快加息速度。我们认为美联储当前的“鹰”实质上是在进行预期管理，在潜在的低增长vs高通胀的滞胀两难局面下，美联储试图通过3月25bps加息、5月50bps加息叠加缩表，引导市场形成“加速紧缩”的预期，为未来的“边际宽松”预埋伏笔。我们认为美联储的货币政策紧缩压力将呈现先高后低，目前我们正处于紧缩压力最大的时候，下半年伴随着美国经济进一步回落，通胀见顶回落，美联储的紧缩压力将减轻。  中国人民银行：央行目前所面临的宏观环境艰难，需要面临内部经济压力以及海外的紧缩压力，央行在众多条件函数约束下，我们认为货币政策主线有：1）海内外货币政策方向背离，尤其是中美利差12年来首次倒挂的情况下，难言全面大幅宽松，降息空间有限，但预计会引导LPR利率下降；2）宽松偏谨慎，通过结构性举措有针对性、多维度进行定向宽松；3）宽信用仍将是主线，尤其是通过拨备率、存款利率上限下调等举措鼓励信贷发放，降低社会融资成本。  欧洲央行：相比于美联储，欧央行所面临的增长vs通胀两难可能更加突出，但考虑到欧洲经济相比美国的韧性明显更弱，欧央行的天平更容易向增长端倾斜。因此，欧央行的紧缩力度会明显弱于美联储，节奏也会更缓慢，紧缩的空间也会更有限。  其他央行：除日本央行外，英国、新西兰、加拿大、挪威、韩国等全球主要央行都继续提高利率甚至是加速加息以应对通胀。货币政策延续延续紧缩。2022年 4月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 张引，PhD 助理分析师 yin_zhang@spdbi.com (852) 2808 6452 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022年4月21日 相关报告： 《FOMC 3月会议：通胀驱动型加息，缩表临近，中性偏鹰》（2022-03-17） 《3月中国宏观数据点评——信贷摆脱短暂低迷，关注长期趋势和信贷结构改善》（2022-04-12） 《信贷脉冲见底，市场底部相距不远》（2021-12-24） 《QE缩减加速，流动性进一步紧缩——SPDBI全球央行观察》（2021-12-21） 《全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎》 （2021-9-20） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2022-04-21 2 目录 全球总览：紧缩政策继续蔓延 ................................................................................................................... 3 美联储：5月预计缩表和加息50基点，货币紧缩压力预计先高后低 .................................................. 6 点评 .............................................................................................................................................. 6 动态追踪 .................................................................................................................................... 10 中国人民银行：海外紧缩环境下的定向发力 ......................................................................................... 17 点评 ............................................................................................................................................ 17 动态追踪 .................................................................................................................................... 21 欧洲央行：经济走弱和通胀上升两难，紧缩空间有限 ......................................................................... 26 点评 ............................................................................................................................................ 26 动态追踪 .................................................................................................................................... 28 其他央行：继续紧缩对抗通胀 ................................................................................................................. 34 点评 ............................................................................................................................................ 34 动态追踪 .................................................................................................................................... 35 2022-04-21 3 全球性普遍紧缩，美联储货币紧缩压力预计先高后低——SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：紧缩政策继续蔓延 2022年3月：  3月全球资本市场分化：MSCI发达国家指数上涨2.74%，MSCI新兴市场指数下跌2.26%；美国、欧元区、英国、日本的国债收益率出现不同程度回升；在岸与离岸美元的流动性充裕，截至4月11日，海外央行美元互换需求为2.33亿美元的水平。  3月全球央行扩表速度放缓：全球资产负债表扩表速度进一步放缓。截至4月11日，美联储资产负债表总规模为8.97万亿美元，较2022年3月基本持平。 2022-04-21 4 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 5: 全球央行资产年度增量（十亿美元） 图表 6: 美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 01234560123456010305070911131517192123234567234567010305070911131517192123-1,0001,0003,0005,0007,0009,000010305070911131517192123欧央行美联储日央行-50510152025-505101520250103050709111315171921236810121416182068101214161820010305070911131517192123468101214161820468101214161820010305070911131517192123 2022-04-21 5 图表 7: 全球负利率债券市值（万亿美元） 图表 8: 全球主权债收益率（%） 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 5678910110.40.60.81.01.21.41.61.82.02.214151617181920212223投资级高收益，右轴0.02.55.07.510.012.515.017.520.00.02.55.07.510.012.515.017.520.01011121314151617181920212223 2022-04-21 6 美联储：5月预计缩表和加息50基点，货币紧缩压力预计先高后低  点评 截至2022年4