浦银国际研究 投资策略 | SPDBI 全球央行观察 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 美联储：“更早”、“更快”、“更强”的货币紧缩，紧缩压力上半年最大 ——SPDBI全球央行观察  美联储：1月全球市场下跌，最主要在于美联储加速紧缩已箭在弦上。美联储明显偏鹰派的态度，背后所对应的是劳动力市场与通胀的双重强劲。美联储将继续延续紧缩，3月份美联储加息几乎是板上钉钉。目前市场对加息预期十分强劲，我们认为市场已经反映了美联储强劲的紧缩预期。考虑到（1）美国通胀主要由供应端因素驱动； （2）美国通胀可能即将见顶；（3）美国基本面已经出现边际回落；美联储的紧缩压力最大的时期很可能主要集中于2022年上半年，下半年美联储的紧缩压力反而会减缓。  中国人民银行：中国经济将领先全球提前见底，在稳增长拐点来临之前，我们认为中国的货币政策将“靠前发力”、率先进入拐点右侧，总体宏观政策将继续宽松。中国信贷脉冲已经见底回升（详情请见《信贷脉冲见底，市场底部相距不远》）。需密切留意资本市场动态，预计中国股市在未来数月即将迎来先下后上的重要拐点。  欧洲央行：欧元区通胀持续高企，欧央行逐步显现“鹰派”论调，但欧央行难以真正的“鹰派”，因为欧元区整体通胀压力有限；欧元区整体复苏韧性弱于美国；各国需要欧元区持续的低利率以维持其债务可持续性。我们认为，欧央行会逐步缩减QE，但加息之路预计仍然遥远，预计最快要2023年方才会启动有限加息。  其他央行：通胀压力已蔓延至全球各国，缩减、加息以及提高通胀预期几乎成为各国央行的一致行动。至2022年1月，进行加息的央行数量仍然保持逐月递增态势。各国央行将继续开启货币政策正常化的进程，边际收紧货币政策也将趋势化。 2022年 2月刊 蔡瑞，CFA 策略分析师 carl_cai@spdbi.com (852) 2808 6437 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 林琰 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2022年2月17日 相关报告： 《1月中国宏观数据点评——社融增速的拐点已过，信贷结构仍需优化》（2022-02-11） 《信贷脉冲见底，市场底部相距不远》（2021-12-24） 《QE缩减加速，流动性进一步紧缩——SPDBI全球央行观察》（2021-12-21） 全球大宗商品：CAPEX结构之变——供应端多维研究系列报告（二）（2021-10-29） 《全球大宗商品：来自CAPEX的复仇——供应端多维研究系列报告（一）》（2021-10-19） 《全球股市资金流动能有筑顶迹象，建议投资人继续保持谨慎》 （2021-9-20） 浦银国际 投资策略 SPDBI 全球央行观察 2022-02-17 2 目录 全球总览：紧缩政策继续蔓延 ................................................................................................................... 3 美联储：“更早”、“更快”、“更强”的货币紧缩，货币紧缩压力上半年最大。 .................................... 6 点评 .............................................................................................................................................. 6 动态追踪 .................................................................................................................................... 11 中国人民银行：货币政策将进入拐点右侧 ............................................................................................. 16 点评 ............................................................................................................................................ 16 动态追踪 .................................................................................................................................... 19 欧洲央行：通胀超预期，但欧央行难以真正“鹰派”.............................................................................. 23 点评 ............................................................................................................................................ 23 动态追踪 .................................................................................................................................... 25 其他央行：紧缩政策延续 ......................................................................................................................... 29 点评 ............................................................................................................................................ 29 动态追踪 .................................................................................................................................... 30 9Z9ZnWLWnMnM6M8Q7NpNqQmOpNjMpPtRkPoPxP9PnMtQwMoMmQMYmRpP 2022-02-17 3 通胀压力持续，紧缩全面开启 ——SPDBI全球央行观察 在1986年至2006年，格林斯潘担任美联储主席期间，每当股市下跌超过约20%时，美联储就会降低利率水平。市场认为，美联储有意呵护资产价格，将其视为避免更大损失的“看跌期权”，称为“格林斯潘看跌期权”。如今全球各国央行依然对于资本市场都有意无意地精心保护，我们可将其视为“全球央行看跌期权”。全球央行的货币政策对于宏观经济、股票、债券、商品、外汇市场依然扮演着极其重要的角色，各国央行政策的重要性对于各资产类别的投资人，如何强调都不为过。因此我们非常有必要密切追踪全球央行的货币政策动向，自上而下地寻找alpha以及beta的投资机会。本报告为月度报告，将定期为投资者呈现全球央行最新动态及分析。 全球总览：紧缩政策继续蔓延 2022年1月：  3家央行降息，24家央行加息：初步统计，中国、刚果和南苏丹央行降息；有24家（波兰、乌拉圭、阿根廷、秘鲁、罗马尼亚、摩尔多瓦、韩国、斯里兰卡、乌克兰、巴拉圭、哈萨克斯坦、匈牙利、智利、哥斯达黎加、南非、阿塞拜疆、哥伦比亚、吉尔吉斯斯坦、多米尼加、亚美尼亚、莱索托、巴西、英国、捷克）央行进行加息。  1月全球资本市场遇冷：1月全球股市整体回落，MSCI发达国家指数下跌5.0%，MSCI新兴市场指数下跌1.8%；美国、欧元区、英国、日本的国债收益率出现不同程度回升；在岸与离岸美元的流动性充裕，海外央行美元互换需求下降7亿美元至26.4亿美元的水平。  1月全球央行扩表速度放缓：最大的驱动力来自美联储，退出无限量QE后，资产负债表规模剧增，扩表速度远超金融危机时期。截至2月8日，美联储资产负债表总规模较2021年12月略有上涨，达8.88万亿美元的水平。 2022-02-17 4 图表 1: 全球3月期利率中位数（%） 图表 2: 全球10年期国债收益率中位数（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 图表 3: 全球各国M2增速中位数（%） 图表 4: 全球各国M1增速中位数（%） 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 5: 全球央行资产年度增量（十亿美元） 图表 6: 美欧日央行总资产年度增量占年化GDP的比例（%） 资料来源：FactSet，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 01234560123456010305070911131517192123234567234567010305070911131517192123-1,0001,0003,0005,0007,0009,000010305070911131517192123欧央行美联储日央行-50510152025-505101520250103050709111315171921236810121416182068101214161820010305070911131517192123468101214161820468101214161820010305070911131517192123 2022-02-17 5 图表 7: 全球负利率债券市值（万亿美元） 图表 8: 全球主权债收益率（%） 资料来源：Bloomberg，浦银国际 资料来源：FactSet，浦银国际 5678910110.40.60.81.01.21.41.61.82.014151617181920212223投资级高收益，右轴0.02.55.07.510.012.515.017.520.00.02.55.07.510.012.515.017.520.010111213141