首创晨会“餐”

首创晨会“餐” 首创证券研究发展部 证券研究报告 责任编辑：赵光 zg@sczq.com.cn 010-56511915 2018年11月26日 星期一 投资要点 A股市场分析 境外市场分析 重点行业观察 第2页 首创研究 A股市场分析：指数震荡下行，市场担忧再起 上周指数呈现出震荡下行的趋势，上证综指全周下跌3.72%收2579.48点；深证成指全周下跌5.28%，收7636.7点；创业板指全周下跌6.74%，收1308.74点。两市全周日均成交额为3744亿元，较上周环比减少了400亿元。行业方面，中信29个一级行业上周涨跌幅全部为负，电子元器件全周下跌7.7%，通信全周下跌7.5%，计算机全周下跌7.4%，钢铁、传媒、轻工制造全周跌幅居前。 目前来看，市场处在一个相对的迷茫期。一方面，两市全周日均成交额连续五周保持在3000亿元之上、两融余额呈现出回升的态势，表明市场的信心正在逐步的恢复。另一方面，投资者对于市场风格转变、反弹的持久度、G20峰会中美双方对于经贸方面的是否能达成协议均存在一定的分歧，这也可以从近几日单日的成交量的滑坡中可以看出，部分不坚定的投资者信心已经开始动摇，尤其是本周召开的APEC会议出现历史上首次未能发表联合公报，也在很大程度上打击了投资者的信心。 我们对这三个问题的观点如下。首先，在关于市场风格转变的问题上，我们认为目前市场出现风格切换的概率较大。据我们统计，自2010年至2017年以来，除了2013年中小创全年强势和2017年主板全年活跃以来，其余6年均在四季度出现了风格切换，概率达到75%，且风格切换的启动时点往往集中在10月-11月。我们在此前的周报中，曾经强调目前成长板块中的创新科技板块优势已经凸显，我们再将观点梳理如下。第一，在此前的报告中，我们曾经将2018年类比于2012年（参见《六年前的历史会重演吗？——从2012年市场运行来看目前市场》），而2012年四季度末出现的中级别反弹，反弹顺序从金融、周期板块开始，然后传导到成长板块，但在上升和下行阶段，成长板块的涨跌幅均是最大的。自年初以来，中信成长板块整体的跌幅达到28%，在反弹中修复的空间较大。第二，四季度末到一季度前半段往往处在经济数据的真空期，政策预期往往成为影响市场走势的主导因素。尤其是国家密集出台政策，不断加大民营企业融资能力的背景下，市场对股权质押比例较高的成长类行业担忧下降，前期遭到情绪压制的优质成长板块的修复性机会将会凸显。而在上周114家发布了解除质押的公告的上市公司中，中小创合计占比达74.56%也表明股权质押风险已经显著降低。第三，在四季度成长板块商誉减值出清以及政策对并购重组监管放松的双重作用下，成长板块的业绩下滑压力将进一步减轻。我们在此前的周报中曾经分析，经历了2017年年报和2018年年中报商誉减值的集中释放后，2018年四季度将是成长板块商誉减值出清的最终阶段。与此同时，并购重组再融资在经历了不到两年的收紧后再度放松，也大幅减轻了成长板块的业绩压力。第四，估值方面，中信成长板块整体PE估值（整体法，TTM）为37.01X，处在阶段性的相对低点，估值修复的空间较大。 第二个问题关于反弹持久度的问题。我们在此前的周报中曾经分析，本轮市场反弹主要的驱动力来自于政策的预期而非基本面的改善，因此，在上周的周报中我们就曾经提示，当政策预期被逐渐透支的时候，市场将会面临较大的分歧，所以在这个时候，我们提示未来将关注以下几个时间节点：第 第3页 首创研究 一个是本周末G20峰会召开后，习主席与特朗普会面后是否能就中美贸易战问题达成相关的协议，这将在很大程度上决定市场的风险偏好是否可以充分释放；第二个是12月上旬至中旬发布的11月份经济运行及信贷数据，关注经济运行下行是否有放缓的迹象、信贷数据是否可以真正企稳反弹，这将在很大程度上说明前段时间密集出台的政策是否已经开始起作用；第三个是12月中旬召开的中央经济工作会议，这将为目前的经济环境以及明年的政策走向定调。以上时间点的事件将在很大程度上决定市场到明年2月前的走势。 第三个问题是G20峰会上习特会面后中美贸易战的潜在走向。在上周召开的APEC会议上，出现了历史上首次未能发表联合公报的情况，这也导致投资者对G20峰会上中美两国的会面重新担忧。此外，WTO总干事阿泽维多在本月的巴黎会议演讲中说，他已经和许多国家的领导人提及了WTO改革问题，这无疑将成为即将举行的G20峰会的核心议题。而中美双方在WTO改革上的明显的分歧以及美国政府反复无常的特点，进一步加剧了投资者对中美贸易战前景的担忧。但我们观察到，自从习特双方通过电话后，特朗普几乎没有在推特上发表过关于中美贸易战相关的消息。另据香港《南华早报》11月21日报道，据知情人士透露，美国总统特朗普在布宜诺斯艾利斯与中国国家主席习近平会面时，备受争议的白宫贸易政策顾问、著名的对华鹰派人物纳瓦罗将不会参加。因此，在目前市场形成一致悲观预期的时候，我们认为并不应该过度悲观。 在行业配置方面，我们建议短期内按照政策监管边际放松和股权质押风险担忧修复两大主线的券商、计算机、电子元器件、通信等板块 的投资机会。 （研究员：王剑辉执业证书编号： S0110512070001） 第4页 首创研究 境外市场分析：欧美股市普跌，美元指数本周涨0.56% 周五欧美股市普跌，道指收跌约180点，录得自2011年以来最差感恩节表现。美油一度暴跌逾8%，能源股大跌，雪佛龙收跌逾3%。本周道指跌4.44%，纳指跌4.26%，标普500指数跌3.79%，道指和纳指均录得三月份以来最大单周跌幅。泛欧斯托克600指数上涨0.4%，本周仍累计下跌了1%以上，连续第二周下跌。 EPFR数据显示，上周资金加速流入日本股市，继续流入新兴市场股市，但流出欧美股市。总体来看，上周全球股票型基金转为净流出37.6亿美元，不及此前一周净流入44.6亿美元的情况。日本股票型基金净流入7.3亿美元，规模高于此前一周的7052万美元；新兴市场股票型基金净流入11.9亿美元，但与此前一周净流入12.5亿美元的情况相比有所放缓；美国股票型基金上周转为净流出32.1亿美元，不及此前一周净流入38.2亿美元的情况；欧洲股票型基金连续第7周出现资金净流出，且规模较此前一周明显扩大，为24.6亿美元，此前一周为6.7亿美元。 上周全球资金继续流入中国内地市场股票型基金，规模缩小至6180万美元，明显不及此前一周的9.4亿美元；追踪中国香港本地市场的股票型基金上周继续净流出4225万美元，规模较此前一周的2232万美元有所扩大。因此合计来看，上周中国内地和香港股票型基金累计净流入1955万美元，不及此前一周净流入9.2亿美元的情况。 上周全球债券型基金继续净流出76.1亿美元，与此前一周净流出50.5亿美元的情况相比有所加速。美国债券型基金净流出28.4亿美元，规模高于此前一周的27.3亿美元；欧洲债券型基金大幅净流出40.1亿美元，较此前一周的13.8亿美元明显加速；日本债券型基金资金净流出也有所加速，为1.7亿美元，此前一周为1.5亿美元；新兴市场债券型基金边际上略有改善，上周净流出5.8亿美元，较此前一周的7.9亿美元有所放缓。 美国方面，11月Markit服务业采购经理人指数（PMI）初值为55.4，预期55.7，前值55.7。 周五美股提前三小时收市，道指收跌约180点，录得自2011年以来最差感恩节表现。美油一度暴跌逾8%，能源股大跌，雪佛龙收跌逾3%。截至收盘，道指跌0.73%报24285.95点，标普500跌0.66%报2632.56点，纳指跌0.48%报6938.98点。本周道指跌4.44%，纳指跌4.26%，标普500指数跌3.79%，道指和纳指均录得三月份以来最大单周跌幅。标普500指数较其在9月20日的最高点已下跌超过10%，标志着该指数跌入回调区域。 能源股全线收低，埃克森美孚跌2.67%，雪佛龙跌3.38%，康菲石油跌2.57%，斯伦贝谢跌2.62%，EOG能源跌5%。周四美债收益率普跌。2年期美债收益率持平，报2.824%；5年期美债收益率跌2.2 第5页 首创研究 个基点，报2.873%。10年期美债收益率跌2.5个基点，报3.042%；30年期美债收益率跌1.4个基点，报3.304%。 欧洲泛欧斯托克600指数上涨0.4%，报收于353.98点，本周仍累计下跌了1%以上，连续第二周下跌。三大股指多数收涨。德国DAX指数涨0.49%报11192.69点，周跌1.31%；法国CAC40指数涨0.18%报4946.95点，周跌1.56%；英国富时100指数跌0.11%报6952.86点，周跌0.87%。 欧洲投资者正在消化表现疲弱的经济数据，并关注欧洲地区的政治形势发展。11月份欧元区综合采购经理人指数（PMI）为52.4，未能达到经济学家此前平均预期的52.4，但该指数高于50即表明经济活动仍在扩张。意大利银行股上涨，此前有媒体报道称，意大利欧盟事务部长萨沃纳将因政府决定挑战欧盟预算规定而考虑辞职，随后，萨沃纳和意大利副总理萨尔维尼均否则了这则报道。意大利银行指数攀升1.3%，因公债收益率下滑，提振持有庞大意大利公债投资组合的银行股价。 雷诺汽车涨2.3%，此前副执行长Thierry Bollore表示，他将在与日产汽车的联盟中保护雷诺的利益，在此之前，日产汽车董事长戈恩因存在财务违法行为被公司革职。德国10年期基准国债收益率下跌2.9个基点，报0.340%，本周累跌2.7个基点。 10年期英债收益率跌4.7个基点，报1.381%，本周累跌3.1个基点；10年期意债收益率跌4.8个基点，报3.407%，本周累跌8.4个基点。 亚太股市收盘多数下跌，本周普跌。日股因勤劳感谢节休市一日。韩国综合指数跌0.6%，报2057.48点，周跌1.8%。澳大利亚ASX200指数涨0.4%，报5716.20点，周跌0.25%。新西兰NZX50指数跌0.02%，报8701.38点，周跌1.2%。 周五美元指数涨0.48%报96.9526，本周涨0.55%，录得一个月来最大周度涨幅，因风险偏好下降，投资者买入美元避险，此前油价大跌表明全球经济增长正在放缓。油价下跌引发一波普遍的避险操作。美国原油期货日内大跌近8%。欧元兑美元走低，刷新近一周低点，因有迹象显示欧元区各地经济增速可能正在放缓。英镑兑美元下滑，英国脱欧谈判尚未取得突破性进展限制了英镑上行。一项采购经理人指数(PMI)显示，11月欧元区企业活动增速远低于预期。在数据显示德国民间部门活动增速降至近四年最低后，欧元下跌。欧元兑美元跌0.6%报1.1335，英镑兑美元跌0.47%报1.2818，澳元兑美元跌0.29%报0.7233，美元兑日元涨0.01%报112.97。离岸人民币兑美元跌183个基点，报6.9445。 截至上周五（11月23日），全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量为24528630.34盎司或762.92吨，较前一交易日持平，当周累计增加3.24吨或0.43%。COMEX黄金期货收跌0.37%报1223.4美元/盎司，本周涨0.03%；COMEX白银期货收跌1.67%报14.26美元/盎司，本周跌0.85%。 第6页 首创研究 美元指数本周涨0.56%，施压金价。美联储官员对货币政策持有不同意见，但外界普遍预期12月将实行今年的第四次加息。周五NYMEX原油期货收跌7.76%报50.39美元/桶，创去年10月9日以来收盘新低，并创2015年9月以来最大单日跌幅，本周跌11.1%，连跌七周。市场对原油供应过剩的担忧加剧，尽管有消息称主要原油生产国正在考虑削减产量。布伦特原油期货收跌6.03%报59.09美元/桶，创去年10月25日以来收盘新低，本周跌11.85%，也连跌七周。 周三美国能源资料协会(EIA)称，上周美国原油库存上升490万桶，超过预期。原油库存已经连续九周上升，为2017年3月以来最长的升势。知情人士