敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月29日 公司研究 业绩高速增长，逐步进入创新疫苗时代 ——康泰生物（300601.SZ）2021年报及2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：61.65元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.00 总市值(亿元)： 431.73 一年最低/最高(元)： 59.15/221.29 近3月换手率： 55.40% 股价相对走势 -64%-43%-22%-1%20%04/2107/2111/2101/22康泰生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -24.58 -8.93 -40.19 绝对 -30.06 -23.01 -63.49 资料来源：Wind 相关研报 Q3业绩高增长，研发进入收获期——康泰生物（300601.SZ）2021年三季报点评（2021-10-22） 业绩稳健增长，持续拓宽研发布局——康泰生物（300601.SZ）2021年半年报点评（2021-08-31） 事件： 1) 公司发布2021年报，实现营业收入36.52亿元，同比+61.51%；归母净利润12.63亿元，同比+86.01%；扣非归母净利润11.91亿元，同比+91.90%；经营性净现金流16.52亿元，同比+275.65%；EPS 1.85元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报，实现营业收入8.71亿元，同比+214.60%；归母净利润2.74亿元，同比+987.71%；扣非归母净利润2.48亿元，同比+2763.78%；经营性净现金流-0.61亿，负值同比收窄；EPS 0.40元。业绩符合市场预期。 点评： 收入利润维持高速增长，现金流状况明显改善：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为2.77/7.75/13.25/12.75/8.71亿元，同比+56.31%/11.90%/140.74%/ 51.62%/214.60%；归母净利润0.25/3.11/7.00/2.27/2.74亿元，同比+937.58%/ +20.98% /+303.21%/-7.60%/+987.71%；扣非归母净利润0.09/2.87/6.93/2.01/ 2.48亿元，同比+238.23%/+14.26%/+306.70%/+2.70%/+2763.78%。2021年非免疫规划疫苗营业收入24.86亿元，同比+11.47%，毛利率69.45%，同比下降20.96pp，估计是由于腺病毒载体新冠疫苗海外出口拉动收入增长，但影响当期毛利率；免疫规划疫苗营业收入11.64亿元，同比+3936.95%，毛利率80.61%，同比增加23.74pp，估计是由于新冠灭活疫苗在国内销售的拉动。2021年四联苗批签发431.73万剂，同比-22.40%，主要是受到新冠疫情的影响；新获批上市的13价肺炎疫苗批签发41.76万剂，成为公司新的业绩增长引擎；乙肝疫苗批签发2,574.78万剂，同比+1,180.79%，乙肝业务得到强劲恢复。公司经营性净现金流大幅增长，主要销售回款增加，现金状况得到明显改善。 内外并举大力投入研发，逐步进入创新疫苗时代：2021年公司研发投入7.38亿元，占营业收入比重达到20.22%，其中费用化3.54亿元，研发费用率9.70%。公司坚持自主研发与引进合作相结合的研发方针，创新成果持续涌现，自主研发的新冠灭活疫苗于2021年5月在国内获批紧急使用，重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）于2021年10月获得印度尼西亚紧急使用授权，自主研发的全球首创双载体13价肺炎球菌多糖结合疫苗于2021年9月获批上市、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗于2021年6月获批上市；冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）已申请药品注册批件并已完成注册现场核查；公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗，同时注重疫苗新技术路径的应用研究和新技术平台的建立，包括mRNA技术、病毒载体技术，随着未来重磅产品陆续获批上市和技术持续升级换代，公司将逐渐进入创新疫苗驱动增长的新时代。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 康泰生物（300601.SZ） 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情对公司未来业绩增长的影响存在不确定性，并且部分品种的竞争格局日趋激烈，下调2022~2023年归母净利润预测为14.22/19.56亿元（原预测为15.48/24.08亿元，分别下调8%/19%），新增预测2024年归母净利润为26.00亿元，同比增长12.59%/37.49%/32.93%，按最新股本测算EPS为2.03/2.79/3.71元，现价对应PE为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品种获批进度或销售低于预期；行业监管政策调整的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,261 3,652 4,403 5,943 7,006 营业收入增长率 16.36% 61.51% 20.56% 34.99% 17.88% 净利润（百万元） 679 1,263 1,422 1,956 2,600 净利润增长率 18.22% 86.01% 12.59% 37.49% 32.93% EPS（元） 1.03 1.85 2.03 2.79 3.71 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.10% 13.78% 14.22% 16.66% 18.52% P/E 60 33 30 22 17 P/B 5.7 4.6 4.3 3.7 3.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-28（注：2020年底总股本为684,927,132股，2021年因期权行权导致总股本变更为687,093,526股，2022年因注销回购股份、期权行权、可转债转股等因素导致总股本变更为700,304,327股） 图1：公司2016~2021年收入利润情况 图2：公司2020~2022Q1单季度收入利润情况 -50%0%50%100%150%200%0 10 20 30 40 201620172018201920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -1000%0%1000%2000%3000%0 500 1000 1500 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 康泰生物（300601.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,261 3,652 4,403 5,943 7,006 营业成本 226 986 1,044 1,233 1,086 折旧和摊销 93 405 205 267 326 税金及附加 14 20 25 34 40 销售费用 878 578 1,252 1,778 2,168 管理费用 168 253 271 287 306 研发费用 267 354 468 564 639 财务费用 -21 -59 -109 -118 -128 投资收益 14 30 30 31 32 营业利润 775 1,452 1,640 2,250 2,986 利润总额 772 1,439 1,627 2,237 2,973 所得税 93 176 204 281 374 净利润 679 1,263 1,422 1,956 2,600 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 679 1,263 1,422 1,956 2,600 EPS（元） 1.03 1.85 2.03 2.79 3.71 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 440 1,652 1,695 1,960 2,926 净利润 679 1,263 1,422 1,956 2,600 折旧摊销 93 405 205 267 326 净营运资金增加 140 1,747 -56 498 106 其他 -472 -1,763 123 -761 -105 投资活动产生现金流 -3,837 -1,440 -1,127 -990 -890 净资本支出 -1,226 -2,540 -1,070 -970 -872 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -2,611 1,100 -57 -19 -18 融资活动现金流 3,779 2,452 -1,188 26 -70 股本变化 40 2 13 0 0 债务净变化 -165 2,647 -750 50 50 无息负债变化 1,088 214 -116 109 -85 净现金流 382 2,663 -620 997 1,966 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 9,585 14,149 14,122 16,017 18,281 货币资金 883 3,550 2,930 3,927 5,893 交易性金融资产 2,155 0 0 0 0 应收账款 1,613 1,460 1,435 1,550 1,462 应收票据 0 398 160 216 255 其他应收款（合计） 59 14 15 16 15 存货 437 1,058 828 686 415 其他流动资产 105 742 779 856 909 流动资产合计 5,345 7,341 6,359 7,502 9,169 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,143 1,796 2,555 3,204 3,736 在建工程 1,136 2,320 2,265 2,171 2,049 无形资产 294 346 390 432 473 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 769 1,298 1,335 1,335 1,335 非流动资产合计 4,240 6,808 7,762 8,515 9,111 总负债 2,121 4,982 4,116 4,275 4,241 短期借款 11 778 0 0 0 应付账款 160 708 525 434 267 应付票据 7 0 11 13 12 预收账款 0 0 22 29 35 其他流动负债 0 3 40 117 171 流动负债合计 1,756 2,618 1,700 1,732 1,594 长期借款 68 418 468 518 568 应付债券 0 1,520 1,520 1,520 1,520 其他非流动负债 279 350 387 464 517 非流动负债合计 365 2,364 2,417 2,544 2,647 股东权益 7,463 9,167 10,005 11,742 14,040 股本 685 687 700 700 700 公积金 5,422 5,534 5,663 5,694 5,694 未分配利润 1,398 2,435 3,131 4,837 7,135 归属母公司权益 7,463 9,167 10,005 11,742 14,040 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2020 2