敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月1日 公司研究 新冠疫苗与HPV拉动业绩强劲增长，创新疫苗不断丰富 ——智飞生物（300122.SZ）2021年报及2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：94.50元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.00 总市值(亿元)： 1512.00 一年最低/最高(元)： 87.99/230.54 近3月换手率： 53.03% 股价相对走势 -57%-40%-23%-7%10%04/2107/2111/2101/22智飞生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -23.38 -1.12 -33.43 绝对 -29.46 -14.46 -53.95 资料来源：Wind 相关研报 Q3业绩维持高速增长，创新转型未来可期——智飞生物（300122.SZ）2021年三季报点评（2021-10-30） 业绩超市场预期，新冠疫苗III期临床数据优异——智飞生物（300122.SZ）2021年半年报点评（2021-08-31） 事件： 1) 公司发布2021年报，实现营业收入306.52亿元，同比+101.79%；归母净利润102.09亿元，同比+209.23%；扣非归母净利润101.84亿元，同比+206.48%；经营性净现金流85.08亿元，同比+143.30%；EPS 6.38元。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报，实现营业收入88.41亿元，同比+125.16%；归母净利润19.23亿元，同比+104.95%；扣非归母净利润18.96亿元，同比+101.15%；经营性净现金流-33.17亿元，同比负值扩大；EPS 1.20元。业绩符合市场预期。 点评： 新冠疫苗拉动业绩强劲增长，HPV高景气度持续：2021Q1~2022Q1，公司单季度营业收入分别为39.27/92.45/86.57/88.24/88.41亿元，同比+49.04%/112.08%/ 113.44%/113.10%/125.16%；归母净利润9.38/45.52/29.13/18.05/19.23亿元，同比+81.69%/360.69%/199.06%/119.38%/104.95%；扣非归母净利润9.42/ 45.60/29.15/17.66/18.96亿元，同比79.68%/361.40%/200.59%/110.21% /101.15%。2021年业绩分板块来看：  自主产品：营业收入96.97亿元，同比+707.61%，毛利率90.12%，同比增加4.20pp。  子公司龙科马：营业收入84.19亿元，营业利润65.23亿元，净利润55.80亿元，主要产品为重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）；  ACYW135多糖疫苗：批签发695.22万支，同比+14.68%；  AC结合疫苗：批签发386.70万支，同比-12.19%；  Hib疫苗：批签发310.50万支，同比-16.03%；  AC多糖疫苗：批签发22.31万支，上年无批签发；  代理产品：营业收入209.31亿元，同比+49.99%，毛利率29.98%，同比下降13.90pp。  4价HPV疫苗：批签发880.25万支，同比+21.93%；  9价HPV疫苗：批签发1020.62万支，同比+101.45%；  5价轮状疫苗：批签发730.86万支，同比+83.02%；  23价肺炎疫苗：批签发147.57万支，同比+208.40%；  灭活甲肝疫苗：批签发80.72万支，同比+67.44%； 持续大力投入研发，创新疫苗不断丰富：公司2021年研发投入8.14亿元，同比增长69.38%，占营业收入比例为2.66%，费用化5.53亿元，研发费用率1.80%。公司多个自主研发产品取得重要进展： 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 智飞生物（300122.SZ）  重组新型冠状病毒蛋白疫苗（CHO细胞）：于2021.3在国内纳入紧急使用，后陆续在多个国家获批紧急使用；  注射用母牛分枝杆菌（微卡）：2021.5获批增加适应症，新增预防结核分枝杆菌潜伏感染人群发生肺结核疾病；  15价肺炎球菌结合疫苗：III期临床试验于2020-12-29入组首例受试者；  ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗：III期试验于2021-12-10入组首例受试者（6月龄-5岁婴幼儿及儿童），2021-12-18入组首例受试者（3-5月龄婴幼儿）；  福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗：III期试验于2021-12-11入组首例受试者；  重组结核疫苗(AEC/BC02)：IIa期试验于2022-02-13入组首例受试者；  轮状病毒灭活疫苗：I期试验于2021-08-03入组首例受试者；  吸附无细胞百白破（组份）联合疫苗：I期试验于2021-03-10入组首例受试者； 除了自主研发之外，公司也通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA技术平台。随着公司创新研发工作的持续推进，未来公司产品结构中创新疫苗的占比将持续提升，逐步进入创新驱动业绩增长的时代，实现公司的长远健康发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫苗增加了公司的收入利润，我们上调2022~2023年归母净利润预测为71.71/80.09亿元（原预测为61.26/78.09亿元，上调17%/3%），新增预测2024年归母净利润为94.58亿元，同比-29.75%/+11.68%/+18.10%，按最新股本测算EPS为4.48/5.01/5.91元，现价对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：在研品种上市与推广低于预期；HPV疫苗竞争对手增多。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,190 30,652 32,623 35,589 39,258 营业收入增长率 43.48% 101.79% 6.43% 9.09% 10.31% 净利润（百万元） 3,301 10,209 7,171 8,009 9,458 净利润增长率 39.51% 209.23% -29.75% 11.68% 18.10% EPS（元） 2.06 6.38 4.48 5.01 5.91 ROE（归属母公司)（摊薄） 40.02% 57.82% 30.04% 25.67% 23.70% P/E 46 15 21 19 16 P/B 18.3 8.6 6.3 4.8 3.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-29 图1：公司2016-2021年收入利润情况 图2：公司2020~2022Q1单季度收入利润情况 -500%0%500%1000%1500%2000%0 100 200 300 400 201620172018201920202021营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -100%0%100%200%300%400%0 2000 4000 6000 8000 10000 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 智飞生物（300122.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 15,190 30,652 32,623 35,589 39,258 营业成本 9,268 15,622 20,700 22,170 23,697 折旧和摊销 121 372 378 518 571 税金及附加 71 135 152 165 182 销售费用 1,198 1,835 2,163 2,517 2,733 管理费用 212 300 324 360 403 研发费用 300 553 882 1,069 1,339 财务费用 131 22 -40 -125 -233 投资收益 1 -20 -10 -10 -10 营业利润 3,895 12,000 8,430 9,409 11,102 利润总额 3,854 11,931 8,378 9,356 11,049 所得税 553 1,723 1,207 1,347 1,591 净利润 3,301 10,209 7,171 8,009 9,458 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,301 10,209 7,171 8,009 9,458 EPS（元） 2.06 6.38 4.48 5.01 5.91 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 3,497 8,508 8,440 8,799 10,109 净利润 3,301 10,209 7,171 8,009 9,458 折旧摊销 121 372 378 518 571 净营运资金增加 2,979 6,853 -466 353 613 其他 -2,905 -8,926 1,357 -80 -533 投资活动产生现金流 -897 -2,019 -2,219 -644 -619 净资本支出 -827 -1,932 -2,209 -609 -609 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -70 -88 -10 -35 -10 融资活动现金流 -2,114 -3,590 -1,439 -499 -470 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 490 -2,068 -519 50 50 无息负债变化 1,281 7,492 3,107 1,049 1,122 净现金流 481 2,889 4,782 7,657 9,021 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 15,215 30,047 38,846 47,279 57,156 货币资金 1,437 4,308 9,090 16,746 25,767 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 6,624 12,868 13,010 13,483 14,130 应收票据 0 0 0 1 1 其他应收款（合计） 9 7 58 63 70 存货 3,406 7,385 9,317 9,482 9,629 其他流动资产 5 1 1 1 1 流动资产合计 11,537 24,754 31,722 40,039 49,878 其他权益工具 170 239 239 239 239 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,480 1,719 3,591 3,645 3,640 在建工程 906 1,825 1,519 1,477 1,445 无形资产 271 343 499 544 584 商誉 19 19 19 19 19 其他非流动资产 293 538 538 538 538 非流动资产合计 3,678 5,294 7,124 7,240 7,278 总负债 6,967 12,390 14,978 16,077 17,249 短期借款 2,874 569 0 0 0 应付账款 3,030 9,152 12,126 12,988 13,882 应付票据 55 27 36 38 41 预收账款 0