2021年报及2022年一季报点评：医药制造业务高速增长，创新转型步履坚定

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月21日 公司研究 医药制造业务高速增长，创新转型步履坚定 ——一品红（300723.SZ）2021年报及2022年一季报点评 买入（维持） 当前价：27.28元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.88 总市值(亿元)： 78.59 一年最低/最高(元)： 25.00/39.90 近3月换手率： 37.57% 股价相对走势 -29%-12%6%23%40%02/2106/2109/2101/22一品红沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.86 3.66 -23.54 绝对 -7.27 -11.94 1.39 资料来源：Wind 相关研报 业绩高速增长，创新布局稳步推进——一品红（300723.SZ）2021年业绩预告点评（2022-01-11） 自研品种快速放量，创新项目逐步落地——一品红（300723.SZ）2021年三季报点评（2021-10-22） 事件： 1) 公司发布2021年报，实现营业收入21.99亿元，同比+31.26%；归母净利润3.07亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润1.82亿元，同比+24.95%；经营性净现金流4.38亿元，同比+59.18%。业绩符合市场预期。 2) 公司发布2022年一季报，实现营业收入5.16亿元，同比+0.18%；归母净利润0.80亿元，同比+17.27%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+10.20%；经营性净现金流0.28亿元，同比+144.77%。业绩符合市场预期。 点评： 医药制造业务高速增长，全国各区域更加均衡：2021Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为5.15/4.38/7.00/5.46亿元，同比+51.70%/40.80%/28.83%/13.44%；归母净利润0.68/0.50/1.70/0.19亿元，同比+57.31%/+34.18%/+46.66%/-35.83%；扣非归母净利润0.65/0.43/1.00/-0.25亿元，同比+40.17%/+58.59%/+33.97%/亏损扩大。Q4利润出现负增长，主要是由于2021年第二期员工股权激励计划计算的股权支付费用及可转债计提利息费用对公司扣非后净利润产生0.35亿元影响，扣除该影响后全年归母净利润3.42亿元，同比+51.62%，扣非归母净利润2.17亿元，同比+49.09%。经营性净现金流大幅增长，主要是公司医药制造业务收入大幅增长、加强了应收账款管理，加大贷款催收力度，并且收到政府补助金额以及税收返还增加。分业务类别来看：  医药制造儿童药：收入11.30亿元，同比+59.68%。“孟鲁司特钠颗粒”、 “盐酸氨溴索滴剂”和“盐酸左西替利嗪口服滴剂”等3个儿童剂型产品获批上市；盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片、芩香清解口服液等9个产品获得《中国儿童药品临床应用指南》用药推荐。盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片，芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾等品种销量持续提升，其中盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片营收约8.83亿元，同比增长59.86%；  医药制造慢病药：收入8.23亿元，同比+23.03%。注射用乙酰谷酰胺、注射用盐酸溴己新、注射用环磷腺苷等慢病药收入规模快速增长，其中注射用乙酰谷酰胺营收约5.95亿元，同比增长29.39%；  医药制造其他药：收入0.62亿元，同比+170.31%。  医药代理及其他：收入1.85亿元，同比-33.14%。 公司持续加大全国市场的开拓力度，各区域市场收入更加均衡，2021年华中地区同比+13.36%，营收占比7.79%；华南地区同比+22.42%，营收占比30.05%；华东地区同比+22.67%，营收占比35.52%；华北地区同比+60.58%，营收占比8.46%；东北地区同比+141.87%，占比5.58%；西南地区同比+50.20%，营收占比10.11%；西北地区同比+65.77%，占比2.50%。全年新开发各类别医院终端8,673家次；含等级医院1,885家，多个产品在28个省份新增中标。随着公司市场覆盖率和在销产品数量的逐步增加，将有利于收入规模可持续增长。 研发投入力度持续加大，创新转型步履坚定：2021年公司自主研发投入和增资研发投入累计投入6.59亿元，占营业收入比重约30%，其中自主研发投入1.42亿元（全部费用化），增资研发投入5.17亿元。截止年报披露之日，公司累计获得13个药品（再）注册批件和2个临床试验批件。增资研发主要项目包括： 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 一品红（300723.SZ） 1) 分阶段出资约人民币38,250万元参与Arthrosi的C2轮优先股融资,并与Arthrosi合作成立瑞安博，开发全球降尿酸创新药AR882和小分子创新药AR035。在临床I期和IIa期试验中， AR882未出现任何肝脏毒性或肾脏毒性的不良事件，克服了目前尿酸促排药物雷西纳德和苯溴马隆肝肾毒性高的缺点；在人体内能够与尿酸转运蛋白长效结合， 24小时抑制尿酸重吸收。 AR882降尿酸效果优于临床一线的降尿酸药物，具有减少痛风发作和加速痛风石溶解及治疗慢性肾病的巨大潜力；对于伴随CKD的痛风患者， AR882较其他痛风药有明显安全优势。 2) 出资1,200万元参股AI新药研发公司阿尔法分子科技； 3) 出资3,500万元参股创新药研发公司分迪药业，布局PRODED靶向蛋白降解药物开发技术平台； 4) 出资约2,100万元与深圳瑞华制药技术有限公司合作开发枸橼酸托法替布缓释片； 5) 出资500万美元，参股全球领先的创新药研发公司Lyndra Therapeutics，合作研发超长效缓释口服制剂； 6) 先后出资1,500万元和2,800万元通过技术转让的方式分别获得重庆安格龙翔制药有限公司和重庆瑞泊莱制药有限公司已完成开发的盐酸依匹斯汀颗粒制剂及原料药的生产批件，和转让方处于开发过程中的非诺贝特胆碱缓释胶囊及原料药在国内的产品所有权； 7) 出资13,480.40万元控股重组蛋白疫苗创新研发企业华南疫苗。 2022年3月，为了支持华南疫苗前期研发工作开展及后续业务持续推进，再次增资4,988.07万元； 8) 增资控股子公司品晟医药3,000万元，用于开展药品临床研究工作。 新冠疫情影响Q1业绩，业务结构持续向好发展：2022Q1公司的收入与上年同期持平，主要原因是部分地区的销售工作受到新冠疫情散发的影响，但公司的整体业务结构仍然维持向好发展，其中医药制造产品收入4.99亿元，同比+ 12.48%，儿童药同比+ 15.25%，其中克林霉素棕榈酸酯分散片同比+ 16.84%，芩香清解口服液、馥感啉口服液、益气健脾口服液等儿童药品种收入同比较快增长，慢病药产品同比+1.71%。 盈利预测、估值与评级：维持预测2022~2023年归母净利润为4.18/5.23亿元，新增预测2024年归母净利润为6.58亿元，同比增长36.30%/25.04%/25.80%，按最新股本测算对应EPS为1.45/1.82/2.28元，现价对应PE分别为19/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：销售低于预期的风险；创新药研发低于预期的风险；并购整合低于预期的风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,675 2,199 2,843 3,585 4,479 营业收入增长率 2.32% 31.26% 29.29% 26.08% 24.94% 净利润（百万元） 226 307 418 523 658 净利润增长率 57.02% 36.04% 36.30% 25.04% 25.80% EPS（元） 1.43 1.07 1.45 1.82 2.28 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.19% 16.37% 18.72% 19.54% 20.35% P/E 19 25 19 15 12 P/B 3.0 4.2 3.5 2.9 2.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-20（注：2020年底总股本为160,895,100股，2021年因公积金转增股本、股权激励、注销回购股份、可转债转股等因素导致总股本变为288,034,274股，2022年因可转债转股导致总股本变更为288,096,732股） 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 一品红（300723.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,675 2,199 2,843 3,585 4,479 营业成本 295 318 371 432 511 折旧和摊销 41 50 56 78 98 税金及附加 22 31 38 48 60 销售费用 934 1,282 1,620 2,011 2,399 管理费用 101 169 178 188 198 研发费用 135 142 215 344 590 财务费用 10 38 4 18 29 投资收益 13 21 15 15 15 营业利润 199 285 462 592 745 利润总额 273 363 498 618 771 所得税 50 69 95 111 131 净利润 224 293 404 507 640 少数股东损益 -2 -14 -15 -16 -18 归属母公司净利润 226 307 418 523 658 EPS（元） 1.43 1.07 1.45 1.82 2.28 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 275 438 380 555 715 净利润 226 307 418 523 658 折旧摊销 41 50 56 78 98 净营运资金增加 -25 178 331 372 447 其他 34 -96 -425 -418 -488 投资活动产生现金流 -307 -920 -311 -335 -285 净资本支出 -314 -561 -350 -300 -250 长期投资变化 0 302 0 0 0 其他资产变化 7 -661 39 -35 -35 融资活动现金流 17 556 141 115 -26 股本变化 0 127 0 0 0 债务净变化 92 857 197 207 95 无息负债变化 104 179 -7 42 51 净现金流 -15 74 210 335 404 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 2,145 3,704 4,241 4,915 5,600 货币资金 726 1,075 1,285 1,620 2,024 交易性金融资产 13 15 15 15 15 应收账款 164 203 210 212 213 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 54 27 34 41 48 存货 110 115 130 147 169 其他流动资产 119 99 132 169 213 流动资产合计 1,209 1,564 1,829 2,231 2,714 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 302 302 302 302 固定资产 165 159 422 655 849 在建工程 339 784 700 619 539 无形资产 298 460 486 511 534 商誉 0 11 11 11 11 其他非流动资产 51 242 274 274 274