www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_main] 公司深度报告模板 5YLPR调降，央行力促信用扩张 ——2022年5月LPR简评 简评：  5月LPR调降，“降息”释放稳信用信号。5月20日公布的贷款市场报价利率(LPR)一年期维持不变，5年期以上则从4.60%降为4.45%。5年期LPR下调15bps，为LPR改革以来首次单独下调5年期以上品种，也是该品种下调幅度最大的一次。  4月存款利率市场化及降准使银行负债端成本下降，奠定LPR利率下调空间。 此前央行一季度报告提到今年4月央行指导建立了存款利率市场化调整机制，4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率较前一周下降10bps，主要是银行下调1年期以上定存和大额存单利率。另外，4月25日央行降准释放资金也有利于银行负债端成本的下降并改善银行负债结构，增加可投放的长期资金。负债端成本的下降以及长期资金的增加奠定了此次LPR利率下调空间，尤其是5YLPR利率，央行着力降低社会融资成本的态度明确，通过降低社会融资成本促进信用扩张。  央行着力降低社会融资成本，利好包括居民、企业部门在内的全社会融资需求的边际改善。 一，居民部分融资需求萎缩严重，居民购房贷款高位抑制需求，有下调必要。4月融资需求全面紧缩，尤其是居民部门融资需求严重萎缩；同时，4月固定资产投资数据也显示房地产投资增速走负，疫情冲击下，房地产继续走软，政策发力的刺激效果还未明显显现。利率表现看，一般贷款加权利率有所下行，但居民购房贷款利率仍在高位，抑制相关需求，5YLPR目前有下调必要。 二，5Y LPR利率下调带动房贷利率大幅下调，促进居民购房需求释放,改善融资需求，但政策效果还要看市场的反应以及首套认定标准等政策。从以往的房地产周期个人房贷加权利率来看，2016年的低点是4.5%，2022年3月的数据是5.5%，比下调前5Y LPR的4.6%高出90bps，目前政策调整后首套最低利率4.25%，是非常低的位置，但是首套的认定标准以及限购等政策是否有进一步放松也决定了整个房贷加权利率下降的空间和融资需求回暖程度。  对债市的影响：收益率曲线陡峭凸显供需矛盾，后续或将平坦化 4月以来资金面宽松，收益率曲线陡峭。目前短端利率较年初和4月初大幅下行，资金利率普遍处于低位；长端利率则受中美利差缩窄及倒挂掣肘，汇率压力下维持窄幅震荡格局，整体收益率曲线较年初增陡。我们认为陡峭的收益率曲线凸显供需矛盾，疫情冲击下，4月社融大幅低于预期，社融和M2表现背离，整体货币供给宽松但融资需求疲弱导致短端利率大幅下行，收益率曲线陡峭。预计LPR下调后融资需求边际改善将促进短端利率回升，长端暂时维持窄幅震荡格局，收益率曲线有望平坦化。随着经济基本面企稳迹象明确，长端利率或有抬升压力。 分析师 刘 丹 ：010-8092 7620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究支持：周欣洋 相关研究 2022/5/5人民币贬值压力可控，关注地产债结构性机会 2022/4/29 市场两大驱动因素、四个发展阶段，兼谈美元霸权和卢布结算令 2022/4/29 4月中共中央政治局会议解读：疫情防控下扎实稳增长 2022/4/17 俄乌局势再翻转，两大主线驱动市场 2022/4/5 俄乌冲突取得进展，市场逻辑切换 2022/4/1 汇率将维持稳定，利率亦无风险 2022/3/17 美联储加息和缩表路径进一步清晰 2022/3/15 2022年春季策略：供给冲击&金融条件收紧动荡格局下的大类资产配置策略 2022/3/14俄乌冲突，供给冲击&滞胀风险 2022/3/7 美股调整是否到位？美债利率上行美股调整幅度测算 2022/1/27美联储即将开启“连续快速加息+缩表”操作 2022/1/21四张图看美联储货币政策收紧，激进但在情理之中 2022/1/7 美联储“加息+缩表”概率大幅提升--第一个被印证的2022年度策略预判 固收简评 2022年5月20日 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、4月存款利率市场化及降准使银行负债端成本下降，奠定LPR利率下调空间 此前央行一季度报告提到今年4月央行指导建立了存款利率市场化调整机制，4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率较前一周下降10bps，主要是银行下调1年期以上定存和大额存单利率。另外，4月25日央行降准释放资金也有利于银行负债端成本的下降并改善银行负债结构，增加可投放的长期资金。负债端成本的下降以及长期资金的增加奠定了此次LPR利率下调空间，尤其是5YLPR利率，央行着力降低社会融资成本的态度明确，通过降低社会融资成本促进信用扩张。 二、央行着力降低社会融资成本，利好包括居民、企业部门在内的全社会融资需求的边际改善 （一）居民部分融资需求萎缩严重，居民购房贷款高位抑制需求 4月金融及投资等数据显示，中国社融规模腰斩，融资需求全面紧缩，尤其是居民部门贷款净负增2170亿元，是人民币贷款的主要拖累项；同时，4月固定资产投资数据也显示房地产投资增速走负，疫情冲击下，房地产继续走软，政策发力的刺激效果还未明显显现。 利率表现看，一般贷款加权利率有所下行，但居民购房贷款利率仍在高位，抑制相关需求。5YLPR目前亦有下调必要，带动包括房贷利率在内的长期利率下行。 图1：资金利率 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.002.003.004.005.006.007.008.00央行逆回购利率:7天SHIBOR:3个月同业存单到期收益率(AA+):1年中债企业债到期收益率(AA+):3年MLF利率:1年LPR 1年国债10年LPR 5年 eWgVkWdVaXnVgZaXnU8OaO6MpNqQmOpNeRpPsPiNnPmNaQqRoNNZtRpNMYnMtM 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 （二）5Y LPR利率下调带动房贷利率大幅下调，促进居民购房需求释放,改善融资需求 我们认为，5Y LPR利率下行推动的社会融资成本降低将利好全社会的融资需求修复，尤其是带动房贷利率大幅下调，促进居民购房需求释放,改善融资需求 近期首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20bps，叠加本次5年期以上LPR下调15bps，整体利好地产进一步稳定。5月15日，央行与银保监会联合下发关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知，明确了关于个人住房首贷利率的调整机制，将个人住房首贷利率下限调降至不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减20个基点。央行通过LPR定价房贷利率，随着本次5年期以上LPR下调，有助于中长期居民贷款增速回升。 图2：房贷利率仍高企，5Y LPR下行引导房贷利率下行 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：居民部分融资需求大幅萎缩 图4：个人购房贷款高企抑制融资需求改善 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 24682013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/0310y国债LPR 1YLPR 5Y一般贷款加权平均利率个人房贷加权平均利率企业贷款加权平均利率票据融资加权平均利率-7030130社融新增累计同比%社融企业融资（债权+股权）政府债券融资居民户8.0010.0012.0014.0016.0018.00456782013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/022018/072018/122019/052019/102020/032020/082021/012021/062021/112022/04一般贷款加权平均利率个人房贷加权平均利率右轴社会融资规模存量:同比 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 （三）利率下调幅度是不是足够，还要看市场的反应以及首套认定标准等政策 从以往的房地产周期来看，利率下调幅度是不是足够，还要看市场的反应。从个人房贷加权利率来看，2016年的低点是4.5％，2022年3月的数据是5.5％，比下调前5Y LPR的4.6％高出90bps，目前政策调整后首套最低利率4.25％，是非常低的位置，但是首套的认定标准以及限购等政策是否有改变也决定了整个房贷加权利率下降的空间和融资需求回暖程度。 三、对债市的影响：收益率曲线陡峭凸显供需矛盾，后续或将平坦化 4月以来资金面宽松，收益率曲线陡峭。目前短端利率较年初和4月初大幅下行，资金利率普遍处于低位，其中一年期同业存单利率下行尤为明显，银行一般存款和同业负债成本均改善，负债端利率普降；长端利率则受中美利差缩窄及倒挂掣肘，汇率压力下维持稳定，整体收益率曲线较年初增陡。我们认为陡峭的收益率曲线凸显供需矛盾，疫情冲击下，4月社融和信贷大幅低于预期，社融和M2表现背离，社融-M2大幅回落，整体货币供给宽松但融资需求疲弱导致短端利率大幅下行，收益率曲线陡峭。预计LPR下调后融资需求边际改善将促进短端利率回升，长端暂时维持窄幅震荡格局，收益率曲线暂时平坦化，随着经济基本面企稳迹象明确，长端利率或有抬升压力。 图5：房贷利率高位抑制居民购房需求 图6：贷款利率下降以及房贷利率减点，促进信用扩张 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图7：4月以来短端利率大幅下行，长端维持平稳 图8：社融-M2比例继续回落，货币供需失衡 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 4.005.006.007.008.00-50.000.0050.00100.00150.002009-072012-042014-122017-092020-062023-03商品房销售额:累计同比%个人房贷加权平均利率右轴50.0060.0070.0080.0090.000102030402019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04金融机构:贷款利率占比:LPR减点金融机构:贷款利率占比:等于LPR金融机构:贷款利率占比:LPR加点合计右轴1.51.71.92.12.32.52.72.97天1Y3Y5Y10Y2022/5/192022/4/12022年初-1.000.001.002.003.004.005.006.007.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03社会融资规模存量:同比%M2:同比%右轴社融-M2:同比% 固收简评 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉