汽车 2022年05月24日 小鹏汽车-W(9868.HK) 一季度经营稳健、销量结构改善显著 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 05月23日：90.85元（港币） 主要数据 行业 汽车 公司网址 www.xiaopeng.com 大股东/持股 Simplicity Holding Limited/19.11% 实际控制人 何小鹏 总股本(百万股) 1714.46 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 1324.93 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 23.66 资产负债率(%) 39.51 行情走势图 相关研究报告 《小鹏汽车-W*9868.HK*新势力交付量首位、自动驾驶稳步推进》 2022-03-29 《小鹏汽车-W*9868.HK*加码自动驾驶、持续进化的智能化先锋》 2022-01-28 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 王子越 一般证券从业资格编号 S1060120090038 WANGZIY UE395@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年一季度业绩报告，2022年一季度公司实现营业收入74.5亿元（+152.6%），一季度净亏损达到17亿元。 平安观点：  高附加值车型占比提升，毛利率上升趋势承压。2022一季度公司交付新车34561台，同比增加159%，小幅超过公司此前给出的一季度交付指引，交付量居造车新势力第一位。销量结构方面，小鹏P7和P5分别交付19427/10486台，高附加值车型占比逐渐提升，一季度单车营收达到20.3万元。毛利率方面，公司一季度汽车业务毛利率10.4%，同比增加0.3个百分点，相较蔚来、理想还有较大提升空间。公司给出的2022年二季度交付指引为3.1~3.4万台，高于理想2.1~2.4万台的交付指引，对应营收预期为68~75亿元。公司从3月21日起全系车型涨价，涨价幅度为1~2万元，预计二季度单车营收会有所增加，但考虑到成本端的压力以及交付量规模，二季度公司毛利率改善的迹象或并不明显。  费用环比有所下降，480KW超充桩将要落地。公司一季度研发费用和销售、行政及一般费用分别为12.2亿/16.4亿元，环比21年四季度下降15.9%/18.5%。我们预计2022年小鹏研发支出60亿。截至2022年一季度，公司销售门店数量为366家，覆盖城市138座，一季度新增销售门店数量为9座，同时期理想销售门店数量为217家，覆盖102座城市。公司三季度将交付旗舰SUV车型G9，是国内较早基于800V高压平台的量产车，并搭载新一代电子电气架构，小鹏计划从2022年四季度开始大规模布局480KW的超充桩。  高配车型标配辅助驾驶软件，新车型推出有望提振公司盈利能力。小鹏近期宣布中高配版的P7和P5都将标配智能辅助驾驶软件及升级服务，小鹏汽车的智能辅助驾驶将采用软硬件打包收费的模式，我们认为该模式有望加快小鹏辅助驾驶系统的搭载量，同时提升中高配车型的销量占比，提升公司毛利水平。小鹏G9将在2022年三季度交付，2023年将推出2款新车型（一款B级车和一款C级车），我们认为新车型的盈利能力相较目前的在售车型或有较大幅度的提升。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5844 20988 38146 69522 108092 YOY(%) 151.8 259.1 81.7 82.3 55.5 净利润(百万元) -2732 -4863 -6343 -2970 -223 YOY(%) 26.0 -78.0 -30.4 53.2 92.5 毛利率(%) 4.6 12.5 13.2 18.9 20.0 净利率(%) -46.7 -23.2 -16.6 -4.3 -0.2 ROE(%) -7.9 -11.5 -17.7 -9.0 -0.7 EPS(摊薄/元) -1.59 -2.84 -3.70 -1.73 -0.13 P/E(倍) -48.5 -27.2 -20.9 -44.6 -594.5 P/B(倍) 3.8 3.1 3.7 4.0 4.1 证券研究报告 小鹏汽车-W·公司季报点评 2/ 4  盈利预测与投资建议：我们认为公司新车型的推出有望带动公司单车均价和盈利能力的提升，目前公司在高阶辅助驾驶领域行业领先，城市NGP功能将在2022年推出，更高级别辅助驾驶也将随着新车型上市逐渐落地，有望提升公司的盈利能力和估值水平。公司短期内受供给端的影响依然较大，另外公司未来几年的研发投入仍然较大，结合公司最新情况，我们调整公司2022~2024年营业收入预测为381亿/695亿/1081亿（原营收预测为392亿/692亿/1001亿），对应2022~2024年净利润预测分别为-63亿/-30亿/-2亿（原净利润预测为-54亿/-19亿/13亿），公司作为高阶辅助驾驶领域的领头羊，有望凭借其自动驾驶壁垒持续受益，维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）国内疫情爆发冲击汽车供应链，对公司正常生产经营活动产生较大影响；2）公司未来几年还将处于高投入期，公司基本面可能出现恶化；3）疫情对宏观经济产生较大冲击，居民收入减少，影响汽车消费；4）用户对高级别辅助驾驶的接受度不及预期；5）新推出的车型销量不及预期。 图表1 新势力季度交付数据 单位：辆 图表2 小鹏汽车季度研发费用 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3 小鹏汽车营业收入&毛利率 单位：亿元、% 图表4 小鹏汽车季度净亏损 单位：亿元 资料来源：公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 133401739825666417513456105,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q212Q213Q214Q211Q22蔚来小鹏理想3.1 3.2 6.4 4.6 5.4 8.6 12.6 14.5 12.2 024681012141674.5 12.2%-10%-5%0%5%10%15%20%0102030405060708090营业收入毛利率-6.5 -1.5 -11.5 -7.9 -7.9 -11.9 -15.9 -12.9 -17.0 (18)(16)(14)(12)(10)(8)(6)(4)(2)0 小鹏汽车-W·公司季报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 11635 20251 14402 11850 应收账款 2673 7280 13269 20631 预付款项、现金及其他应收款项 2684 7984 14551 22624 其他应收款 0 0 0 0 存货 2662 5994 10213 15669 其他流动资产 29176 24683 42654 64747 流动资产总计 48831 66193 95090 135521 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 5425 4575 3725 2875 在建工程 0 0 0 0 无形资产 3035 2529 2024 1518 长期待摊费用 0 0 0 0 其他非流动资产 8360 8360 8360 8360 非流动资产合计 16821 15465 14109 12753 资产总计 65651 81657 109199 148274 短期借款 0 0 0 0 应付账款 12362 21188 36098 55386 其他流动负债 5650 19077 34678 53884 流动负债合计 18013 40265 70776 109269 长期借款 1675 1675 1675 2480 其他非流动负债 3817 3817 3817 3817 非流动负债合计 5492 5492 5492 6297 负债合计 23505 45757 76268 115566 股本 1713 1714 1714 1714 储备 -16186 -16090 -16090 -16090 留存收益 56619 50277 47306 47083 归属于母公司股东权益 42147 35901 32930 32707 归属于非控制股股东权益 0 0 0 0 权益合计 42147 35901 32930 32707 负债和权益合计 65651 81657 109199 148274 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 税后经营利润 -808 -6583 -3210 -427 折旧与摊销 838 1356 1356 1356 财务费用 -688 -1030 -1877 -2918 其他经营资金 -436 13506 -4234 -4491 经营性现金净流量 -1095 7249 -7966 -6480 投资性现金净流量 -33076 240 240 204 筹资性现金净流量 14627 1127 1877 3723 现金流量净额 -19543 8616 -5849 -2553 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 20988 38146 69522 108092 销售成本 18366 33092 56381 86505 其他费用 0 6000 8000 10000 销售费用 0 3433 5214 7566 管理费用 4114 3433 5214 7566 财务费用 -688 -1030 -1877 -2918 其他经营损益 0 200 200 200 投资收益 0 0 0 0 公允价值变动损益 0 0 0 0 营业利润 -804 -6583 -3210 -427 其他非经营损益 -4033 240 240 240 税前利润 -4837 -6343 -2970 -187 所得税 26 0 0 36 税后利润 -4863 -6343 -2970 -223 归属于非控制股股东利润 0 0 0 0 归属于母公司股东利润 -4863 -6343 -2970 -223 EBITDA -4687 -6017 -3492 -1750 NOPLAT -1521 -7613 -5087 -2908 EPS(元) -2.84 -3.70