保险行业专题报告：个人养老金账户与增额寿险，比较与选择？

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022年05月19日 行业研究●证券研究报告 保险 行业专题报告 个人养老金账户与增额寿险，比较与选择？ 投资要点 ◆ 国务院出台个人养老金发展意见： 4月21日，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》出台，主要内容包括：1）个人自愿缴费参加，账户实行完全积累；2）缴费上限：每人每年12000元；3）缴纳的养老金可用于购买银行理财、储蓄存款、商业养老险、公募基金等成熟规范、侧重长期保值的金融产品；4）享受税收优惠政策；5）领取：不可提前领取，到达基本养老金领取年龄、丧劳、出国等情形，可按月、分批、一次性领取，领取方式一经确定不可修改，参加人死亡后账户资产可继承。当前我国65岁（含）以上人口占比呈快速提升趋势，个人养老金发展意见的推出，意在引导居民为养老做好充分储蓄，应对人口老龄化形势日趋严重下的养老资金不足问题。我们认为个人养老金账户“以储蓄备养老”的思想与普通年金“生存即给付”的理念略有不同，而与当前市场热销的增额寿产品较为相似。 ◆ 增额寿产品：增额寿即保额逐年递增的终身寿险。相对于保额终身不变的传统定额寿险，增额寿身故保险金随被保人年龄递增而递增，因此在人均寿命不断提升的背景下受到了保险消费者的广泛青睐。增额寿产品具有可投保金额大、收益完全确定且长期受益相对可观、保单较为灵活等特点。当前市场上大多数增额寿产品长期IRR都在3%以上，且伴随被保人年龄增长IRR亦逐步提升，部分中小险企的产品IRR无限接近3.5%。伴随监管趋严、大型上市险企增加增额寿投放，我们预期未来上市险企的增额寿市场份额将逐步提升。 ◆ 个人养老金账户与增额寿比较：根据目前政策和产品形态，从缴费限制、账户增值、账户支取、税收政策四方面，我们对个人养老金账户和增额寿进行了比较。综合比较之下，增额寿产品缴费限制条件更宽松、账户增值更确定且较为可观、账户支取更灵活。当然，个人养老金的具体发展还需看后续出台的政策细则。我们就一定假设条件对个人养老金账户IRR进行了定量分析，发现：1）账户IRR处1.38%-7.48%不等；2）账户投资收益率越高、所得税率越高，则IRR越高。关于个人养老金与增额寿的比较，我们认为：1）对于个人所得税率在30%及以上的人群，个人养老金账户的IRR基本可超越增额寿的IRR，因此对于高收入人群，个人养老金账户的回报表现好于增额寿；2）个人养老金账户有每年1.2万元的缴费上限，相比之下增额寿年缴保费上限多在百万以上且收益完全确定，因此当对养老水平要求高、养老支出较大时，可以在缴纳个人养老金达到上限后继续购买增额寿做补充。 ◆ 风险提示：本文仅从产品角度对个人养老金账户和增额寿产品进行比较，所列示产品仅供举例，不构成对任何产品的购买建议。如有需要，请详询专业销售人员。 投资评级 领先大市-A维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.34 -12.34 -12.34 绝对收益 -35.16 -35.16 -35.16 分析师 崔晓雁 SAC执业证书编号：S0910519020001 021-20377098 报告联系人 王德坤 wangdekun@huajinsc.cn 相关报告 保险：4月保费寿险、产险双弱，疫情短期影响较大 2022-05-17 保险：关注板块左侧布局机会 2022-05-08 保险：《个人养老金发展意见》点评 2022-04-22 保险：3月保费：寿险增长低迷，产险回暖延续 2022-04-20 保险：改革仍在进行时，不动产风险敞口较小 2022-04-18 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2021!-052021!-092022!-01沪深300保险 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、个人养老金发展意见简介 ............................................................................................................................ 3 二、增额寿简介 ................................................................................................................................................. 4 三、个人养老金账户vs增额寿 .......................................................................................................................... 7 风险提示 ............................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1：中美日韩印65岁（含）以上人口比例 ..................................................................................................... 3 图2：2020年底我国养老三支柱的结构（单位：万亿元） ................................................................................ 3 图3：增额寿与定额寿的身故保险金比较（投保人、被保人、缴费方式均相同） .............................................. 4 图4：某增额寿的有效保额、现金价值、累计保费*对应比例变化趋势（万元，30岁男性，10万/3年交） ...... 5 图5：中证货币基金指数年度涨幅与10年期国债收益率年度平均值 ................................................................. 7 表1：某热销增额寿的保障条款 ......................................................................................................................... 5 表2：上市险企主打增额寿产品及部分未上市险企热销增额寿产品 ................................................................... 6 表3：个人养老金账户VS增额寿 ...................................................................................................................... 7 表4：税率3%-45%、假设投资收益率2.0%时的个人养老金账户IRR（单位：元）......................................... 8 表5：税率3%-45%、假设投资收益率1.0%-4.0%各种情形下的个人养老金账户IRR ...................................... 8 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/3 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 一、个人养老金发展意见简介 4月21日，《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》出台，主要内容包括： ◼ 参加范围：在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可参加个人养老金制度。据人社部数据，2020年底我国基本养老保险覆盖10.0亿人。 ◼ 制度模式：实行个人账户制度，缴费完全由个人承担，实行完全累计。个人养老金账户可以由符合规定的商业银行指定或者开立，也可由其他符合规定的金融产品销售机构指定。账户实行封闭运行，权益归参加人所有，除另有规定外不得提前支取。 ◼ 缴费水平：每人每年的个人养老金缴费上限12,000元。人社部、财政部可根据具体情况调整缴费上限。 ◼ 税收政策：享受国家制定的税收优惠政策。当前尚未出台具体税优政策，但参照之前推出的税优型健康险等，一般为将养老金缴纳额在个人所得税汇算清缴时予以税前扣除。 ◼ 个人养老金投资：参加人自主选择，可投资符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等产品。 ◼ 个人养老金领取：不可提前领取，到达基本养老金领取年龄、丧劳、出国等情形，可按月、分批、一次性领取，领取方式一经确定不可修改，参加人死亡后账户资产可继承。 对于个人养老金参加人而言，个人养老金账户相当于一个专为养老准备的储蓄账户，账户的缴费、投资资产选择均由参加人自行承担。 我国当前养老三支柱体系：第一支柱为基本养老保险，2020年底覆盖人数10.0亿人，基金累计结存5.81万亿元；第二支柱为企业年金及职业年金，2020年底二者合计覆盖人数约5700万人，基金累计结存3.54万亿元；第三支柱为个人养老金，由于我国暂无完善的个人养老账户体系，目前主要由税延型商业养老保险、养老理财、养老基金等商业养老金融产品构成，整体规模有限。当前我国养老形势严峻，保险业协会2020年底发布的《中国养老金第三支柱研究报告》中预测：“未来5-10年间，我国预计会有8-10万亿元的养老金缺口。”个人养老金发展意见的推出，意在引导居民为养老做好充分储蓄，应对人口老龄化形势日趋严重下的养老资金不足问题。 图1：中美日韩印65岁（含）以上人口比例 图2：2020年底我国养老三支柱的结构1（单位：万亿元） 资料来源：Population pyramid，华金证券研究所 资料来源：人社部，华金证券研究所 1 第三支柱目前无统一统计口径，此处使用税延型养老保险累计保费收入。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%19501960197019801990200020102020E2030E2040E2050E中国美国韩国印度日本 行业专题报告 http://www.huajinsc.cn/4 / 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 个人养老金的推出有助于完善我国养老第三支柱，但其对保险市场以及资本市场的影响还需观察。从保险购买者的角度，我们认为短期内个人养老金账户难以冲击现有商业保险：与普通年金相比，普通年金产品特性为“生存即给付”，可以较好的解决购买者面临的长寿风险，而个人养老金账户在解决养老问题时主要依赖账户缴费和投资收益的积累，二者略有不同。个人养老金账户“以储蓄备养老”的思想，与当前保险产品中的增额寿产品较为相似。以下我们将简要介绍增额寿产品的特点，并将其与个人养老金进行比较。 二、增额终身寿险简介 增额寿即保额逐年递增的终身寿险。相对于保额终身不变的传统定额寿险，增额寿身故保险金随被保人年龄递增而递增，因此在人均寿命不断提升的背景下受到了保险消费者的广泛青睐。需要说明的是，增额寿的身故保险金并非从一开始便领先定额寿。据我们测算，假设被保人为30岁男性，相同缴费方式下增额寿的身故保险金约在70岁前后超