保险行业-养老三支柱体系深度解读：个人养老金账户制落地，多维保障体系再添砖加瓦

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 为何要大力发展第三支柱？我国目前沿用世界银行于1994年提出的“公共养老金计划+职业养老保险计划+个人储蓄计划”概念，养老保险体系分为三大支柱，分别为基本养老保险（第一支柱）、企业年金（第二支柱）和个人商业养老保险（第三支柱）。其中第一支柱覆盖面广，达10.3亿人，但替代率较低，仅为40%左右，发展增速动力不足；第二支柱规模稳健增长，但覆盖面有限，目前参与人数仅7200万人，无法形成真正有效的养老保障，需持续唤醒企业职工的参与意识。 ⚫ 多方合力构建第三支柱养老体系。在上述一二支柱的基础上，保险、银行与公募基金也在积极参与第三支柱体系构建。商业保险公司通过定期寿险、长期储蓄险等类养老险种提升客户保障渗透率，也在监管政策引导下积极推出税延型养老险，但目前由于税收优惠力度较小，试点效果不及预期；不过去年推出的专属商业养老保险取得初步成效，目前试点已扩至全国；此外，国民养老保险公司的成立将银行与保险的关系进一步拉进，未来将聚焦创新型养老金融服务。银行自去年推出养老理财以来正加速扩容，业绩比较基准较为可观。养老目标基金已实现千亿规模，长期资金的穿越周期优势突出。 ⚫ 个人养老金制度：传承中创新，第三支柱新起点。我们归纳了个人养老金制度的六大特征：1）顶层设计再拔高度，战略落地更具全局观；2）个人缴费自主决策，账户制落到实处；3）年缴费上限12000元，但具一定上调弹性；4）国家制定税收优惠政策，为后续关注重点；5）投资范围大幅放开，提升产品吸引力；6）到龄时领取，引导长期储蓄。此外，借鉴美国经验，我们认为未来扩容提质有四条发展路径：1）税收优惠是关键，提升参与个人养老金的积极性；2）账户制为核心，加速推动账户转存机制落地；3）开放性为原则，扩大市场参与主体促进良性竞争；4）市场化为导向，以风险收益竞争力提升参与度。 ⚫ 万亿市场空间，多元主体百花齐放。假设2022年相关配套政策落地，从2023年个人养老金制度开始正式实施，按照人均每年缴费12000元上限，按享受边际税收优惠居民的参与基数测算，至2030年我国个人养老金有望累计实现约一万亿元的增量市场。多元化的市场格局中，商业银行客户资源丰富，同时具有账户优势；保险产品优势突出，需以保障独特性和投资回报提升巩固竞争力；基金投资体系成熟，以创新产品与优异回报为发力重点。 ⚫ 个人养老金市场为国家在顶层设计上持续推进的超长期广阔市场，在人口老龄化加剧、一二支柱保障力度欠缺的背景下，是保险公司的主要发力点，维持行业看好评级。 ⚫ 推荐坚定寿险改革，将综合金融与医疗健康协同深化的中国平安(601318，买入)；建议关注康养产业初显成效，“长航合伙人”打造优质代理人队伍的中国太保(601601，未评级)；以及寿险价值标杆、深化亚太多区域布局的友邦保险(01299，未评级)。 风险提示 居民收入不稳定性提升，政策推进力度不及预期，产品创新进度不及预期，资本市场大幅波动，假设不成立风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2022年05月01日 陶圣禹 021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 香港证监会牌照：BQK280 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 寿险转型深化，重申财险量质齐升逻辑主线：——上市险企2021年报综述 2022-04-06 偿二代二期落地花开，三支柱监管保驾护航：——偿二代二期工程深度解读 2022-01-18 网络互助退出舞台，利好具有品牌效应与渠道资源优势的传统险企：——相互宝关停事件点评 2021-12-29 个人养老金账户制落地，多维保障体系再添砖加瓦 ——养老三支柱体系深度解读 看好（维持） 保险行业深度报告 —— 个人养老金账户制落地，多维保障体系再添砖加瓦 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 为何要大力发展第三支柱？ ........................................................................ 4 1.1 第一支柱：覆盖面广，但替代率低且可持续性压力加剧 ............................................... 4 1.2 第二支柱：规模稳健增长但覆盖面有限，需持续唤醒参与意识 .................................... 6 2. 多方合力构建第三支柱养老体系 ................................................................. 7 2.1 保险系：多险种推出，打造全方位创新型养老金融服务 ............................................... 7 2.1.1 税延型养老险：税优额度低，试点效果不及预期 7 2.1.2 专属商业养老保险：试点扩至全国，取得初步成效 8 2.1.3 国民养老保险公司：股东资本雄厚，聚焦创新型养老金融服务 9 2.2 银行系：养老理财产品加速扩容，业绩比较基准可观 ................................................. 10 2.3 基金系：养老目标基金发展迅速，穿越周期优势突出 ................................................. 11 2.4 个人养老金制度：传承中创新，第三支柱新起点 ........................................................ 13 2.4.1 六大特征归纳个人养老金制度的传承与创新 13 2.4.2 借鉴美国经验，探究扩容提质的发展路径 14 3. 个人养老金制度的规模测算与市场格局解析 ............................................. 16 3.1 规模测算：至2030年有望累计实现约一万亿元增量市场........................................... 16 3.2 市场格局解析：银行账户优势突出，保险与基金空间广阔 ......................................... 16 4. 投资建议 .................................................................................................. 17 5. 风险提示 .................................................................................................. 17 保险行业深度报告 —— 个人养老金账户制落地，多维保障体系再添砖加瓦 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：基本养老保险覆盖人数不断增加 ......................................................................................... 4 图2：基本养老保险基金累计结余增长放缓 .................................................................................. 4 图3：1990年以来基本养老保险基金收入与支出同比增速 ........................................................... 5 图4：基本养老保险征缴收入在基金总收入占比下滑.................................................................... 5 图5：财政对基本养老保险基金的补助逐步抬升 ........................................................................... 5 图6：我国基本养老金替代率逐年下降 ......................................................................................... 6 图7：OECD男性第一支柱养老金替代率 ..................................................................................... 6 图8：企业年金参与度与规模变化 ................................................................................................ 6 图9：养老目标基金历史成立情况 .............................................................................................. 11 图10：养老目标基金个数对比 ................................................................................................... 12 图11：养老目标基金规模对比（亿元） ..................................................................................... 12 图12：不同年份成立产品规模加权收益率 ................................................................................. 13 图13：发展第三支柱可遵循的四条思路 ..................................................................................... 14 图14：美国养老计划中投资共同基金比例 ................................................................................. 16 表1：个人税收递延型商业养老保险公司批次及名单.................................................................... 7 表2：专属商业养老保险试点进展 ................................................................................................ 8 表3：专属商业养老保险利率水平 ......................