保险行业深度报告：超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长

保险II /行业深度分析报告 /2023.03.04 请阅读最后一页的重要声明！ 保险行业深度报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 相关报告 1. 《上市险企1月保费追踪》 2023-02-18 超额储蓄待释放，助力增额终身寿险及银保渠道高增长 核心观点 ❖ 摘要：2022年我国居民部门新增存款17.84万亿，同比大幅提升80.2%，23年1月新增6.2万亿，在22年高基数上继续同比多增7900亿。考虑到经济修复反馈到居民预期收入提升或消费信心提振仍需时日、房产投资效应减弱，预计23年超额储蓄仍将高企。叠加存款利率的下调，居民到期的定存将面临到期再配置，而在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，保本保息的储蓄险预计更能承接居民储蓄的迁徙需求。其中增额终身寿险由于具有保证收益且长期收益可达3%以上，仍极具稀缺性，预计依然是23年的主力险种。而银行具备客户优势，有望抓住增额终身寿热销机遇，驱动银保渠道快速发展。综合考虑23年储蓄险销售环境与2022年类似，将依旧热销，且代理人底部企稳，叠加22年超额储蓄释放可能带来超1000亿的保费增量，我们判断，23年上市保险公司NBV有望全面实现正增长，体现在个险同比增速大幅好转，以及银保高增长。我们预计2023Q1国寿、平安、太保、新华NBV增速分别为5%、3%、8%、5%；2023年全年增速分别为9%、3%、5%、3%，其中银保同比增速分别为51%、93%、107%、82%。 ❖ 超额储蓄持续高企，收益确定、灵活性高的增额终身险可以较好地承接储蓄迁移需求：2022年我国超额储蓄高企高达（测算约8万亿），主要源于经济不景气导致的消费减少储蓄增加，及银行理财、基金净值波动+房地产价值下跌导致的财富迁移。展望2023，存款利率已经下调，预计随着定存的到期，居民储蓄将面临二次配置需求，在居民风险偏好普遍降低背景下，相较于净值波动较大的银行理财和基金，增额终身寿险保本保息优势明显。 ❖ 银行具备客户优势，且增额终身寿与银行客户的长期财富保值增值需求相契合，银保渠道把握增额终身寿险热销机遇有望继续高增长。2021年银保渠道销量最高的十款期交产品中增额终身寿独占七席，主要源于①期交转型下，增额终身寿价值率与佣金率双高，保险公司与银行销售积极性高，②增额终身寿与银行客户对于资金长期保值增值的需求高度契合，驱动大型公司银保渠道高速发展。我们判断，当前银保渠道客户优势显著，长（居民财富迁移）短（个人养老金）期逻辑兼具，有望继续把握额终身寿险热销机遇，实现高增长，大型公司兼具资源、费用、服务三重优势，银保渠道发展有望显著优于中小公司。 ❖ 测算22年超储再配置对23年银保新单贡献或达938亿，其中增额终身寿240亿，对国寿、平安、太保、新华整体NBV增速贡献分别为1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。1）行业层面，我们预计22年超额储蓄将有1341亿流入保险产品，假设全为新单且23年银保新单占比为70%，测算出22年超储再配置对23年银保新单贡献或达938亿，增速贡献约9%，其中增额终身寿新单占240亿。2）上市公司层面，预计22年超额储蓄流入对国寿、平安、太保、新华23年银保新单保费贡献分别为52、21、33、35亿，增速贡献分别为19%、23%、11%、-26%-20%-14%-7%-1%5%保险II沪深300上证指数 保险II /行业深度分析报告 /2023.03.04 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 12%；基于期交占比变化及过往公司银保价值率水平，假设国寿、平安、太保、新华银保NBV Margin分别为8%、22%、5%、2%，则22年超额储蓄流入对23年国寿、平安、太保、新华NBV贡献分别为4.1、5.1、1.7、0.8亿，对银保NBV增速贡献分别为16%、26 %、25%、22%，对整体NBV增速贡献分别为1.1%、1.7%、1.8%、2.4%。 ❖ 投资建议：综合考虑23年储蓄险销售环境与22年类似，且代理人底部企稳，叠加22年超额储蓄释放带来的增量，我们判断，23年上市保险公司NBV有望全面实现正增长，驱动估值继续向上修复。截至3月1日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.73、0.57、0.47、0.34倍，历史估值分位分别处于15%、6%、9%、6%；国寿H、友邦、太平的2023PEV分别为0.24、1.56、0.14倍，历史估值分位分别处于9%、21%、6%。建议关注银保渠道有望快速增长且NBV正增长或正在好转的低估值标的，中国太保、中国人寿、中国平安、新华保险。 ❖ 风险提示：银保渠道竞争加剧，手续费率提升；增额终身寿监管趋严；长端利率下行超预期。 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（03.03） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601601 中国太保 2,741.80 28.50 2.79 2.82 3.46 9.72 10.11 8.24 增持 601628 中国人寿 10,424.03 36.88 1.80 1.27 1.92 16.72 29.04 19.21 未覆盖 601318 中国平安 9,191.30 50.28 5.77 25.94 6.92 8.74 1.94 7.27 未覆盖 601336 新华保险 1,006.37 32.26 4.79 2.79 4.37 8.12 11.56 7.38 未覆盖 注：未覆盖公司数据来源于wind一致预期，数据截至2月27日 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 超额储蓄预计将持续高企，储蓄险切合低风险偏好的超储再配置需求 ........................................... 6 1.1 超额储蓄预计短期将继续高企 ........................................................................................................... 6 1.2 理财产品和基金净值波动加剧，具有保证收益的产品稀缺 ........................................................... 9 1.3 存款利率下调，超额储蓄面临再配置，保险产品优势明显 ......................................................... 10 2 收益确定、灵活性高的增额终身险可以较好地承接储蓄迁移需求 ................................................. 11 3 银保渠道凭借其客户优势，把握增额终身寿险热销机遇，业绩表现亮眼 ..................................... 13 3.1 2020年来三方合力驱动银保渠道进入上升通道 ............................................................................ 13 3.2 增额终身寿险支撑银保渠道期交保费高增长 ................................................................................. 15 3.2.1 增额终身寿险与银保渠道客户需求高度契合，成为其期交主力产品 ..................................... 15 3.2.2 增额终身寿高速增长使得大型公司银保渠道贡献度提升 ......................................................... 16 4 增额终身寿险发展之势将持续，银保继续高增长可期 ..................................................................... 17 4.1 增额终身寿险多次整改下发展更加规范，短期仍会受到市场追捧 ............................................. 18 4.2 银保渠道发展展望 ............................................................................................................................. 20 4.2.1 整体展望：长短期发展逻辑明确，有望维持高速增长 ............................................................. 20 4.2.2 大公司展望：兼具渠道、费用、服务三重优势，发展有望显著优于中小公司 ..................... 22 4.3 测算22年超额储蓄释放预计贡献23年银保新单938亿，其中增额终身寿贡献240亿 ......... 25 4.3.1 超额储蓄对行业新单保费的贡献测算 ......................................................................................... 26 4.3.2 超额储蓄对上市公司新单保费及NBV的贡献测算 .................................................................. 27 4.3.3 2023年上市公司分渠道NBV预估 ............................................................................................. 28 5 投资建议 ................................................................................................................................................. 31 6 风险提示 ................................................................................................................................................. 32 图1. 住户存款增加额 ..................................................................................................................................... 6 图2. 金融机构储蓄存款余额 ......................................................................................................................... 6 图3. 消费者信心指数 ......................................................