保险Ⅱ：关于银保监会对关于近期人身保险产品问题的通报的点评-规范增额终身寿险竞争乱象，利好头部险企稳健经营

证券研究报告·行业点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险II行业点评报告 规范增额终身寿险竞争乱象，利好头部险企稳健经营 ——关于银保监会对关于近期人身保险产品问题的通报的点评 2022年11月21日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保护消费者和保险公司合法权益，降低潜在误导纠纷——《人身保险产品信息披露管理办法》点评》 2022-11-18 《上市险企10月保费数据点评：开门红如火如荼，四季度平稳过渡》 2022-11-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：银保监会提出对产品核查中发现的主要问题，并重点对增额终身寿险进行排查。 ◼ 年内第二次通报，主要问题归因为四方面。具体来看，1）产品设计问题；2）产品条款表述问题；3）产品费率厘定及精算假设问题；4）其他问题，涉及行业内大小公司合计24家寿险公司，12项产品问题。其中长城人寿被点名4次，老七家公司中涉及国寿和平安。其中国寿某医疗保险，保险责任免除条款包含慈善赠药，涉嫌加重投保人责任；平安旗下意外伤害保险，交费期包含2年交，存在假期交风险。监管思路一脉相承，2022年年初，监管更新2022版的人身保险产品“负面清单”要求险企对照清单，做好日常产品的开发管理工作，监管核心思路在于规范人身保险市场秩序，防止行业出现无序竞争，侵害消费者合法权益。 ◼ 监管着重强调终身寿险产品关注，核心在于防范产品激进定价导致的利差损风险。监管一针见血提出，随着增额终身寿险产品市场关注不断攀升，个别公司激进经营，行业恶性竞争现象有所抬头。监管明确各公司应当于2022年12月5日前，向监管报送增额终身寿险产品专项风险排查报告，重点涵盖：1）增额比例超过产品定价利率；2）利润测试的投资收益假设超过公司近5年平均投资收益率水平；3）产品定价的附加费用率假设明显低于实际销售费用等。弘康、中华联合及小康人寿相关产品已停售。 ◼ 综合此前监管文件，对于终身寿险监管主要点名通报包括：1）产品可灵活减保，且无比例限制，存在长险短做风险；2）产品前5年退保率假设超过60%，假设不合理；3）增额利率超过3.5%，易与产品定价利率混淆，存在噱头营销风险。综合来看，上述案例通报可以总结为产品存在保障程度低、长险短做、变相理财等风险，而监管意图在于希望终身寿险重点服务于消费者身故风险的保障规划，并不断提高产品的风险保障水平，并防范产品激进定价导致的利差损风险。 ◼ 整体影响偏中性，对头部公司个险渠道影响不大，对2023年行业银保渠道新单或造成一定影响。目前头部公司个险渠道产品整体定价比较平稳，涉及“负面清单”要求和定价激进增额终身寿险产品对规范的头部险企不产生实质性影响，一定程度上监管规范行业恶性竞争现象有利于行业长期健康稳定发展。银保渠道今年以来，受益于理财产品净值化发展，预期收益率下行，基金发售遇冷综合影响，“保本”（提供保底结算利率）优势逐步显现。部分定价激进产品通过银保和第三方中介渠道销售，部分产品停售或对新单造成一定影响，实际影响有待观察。 ◼ 投资建议：规范增额终身寿险竞争乱象，利好头部险企稳健经营。监管核心思路在于规范人身保险市场秩序，防止行业出现无序竞争，侵害消费者合法权益。寿险方面：曙光初破水，改革始见微。寿险改革成效初显，开门红应对积极，队伍规模企稳，队伍质态提升；产险方面：车险保费增长显韧性，疫情防控降低出险率，头部险企承保利润有望迎来量价齐升。个股推荐顺序：中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。 ◼ 风险提示：产品吸引力下降，疫情散发拖累资负两端 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2021/11/222022/3/222022/7/202022/11/17保险II沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 3 图1：某被点名头部寿险公司《终身寿险 A 款（万能型）》保险产品示意：一次性交纳保险费 10 万元全部进入保险合同账户，在未追加 保费和部分领取的情况下，保险利益演示如下 数据来源：公司官网，东吴证券研究所； 注：产品初始费用为零；管理费用为零；退保费用账户价值的一定比例收取，第一年为1.5%，第二年及以后为0% 表1：上市险企估值表（以2022年11月18日股价计） 代码 EVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/EV 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 42.16 76.34 80.14 86.87 94.52 中国平安 0.55 0.53 0.49 0.45 601628.SH 中国人寿 32.10 42.56 45.90 49.99 54.20 中国人寿 0.75 0.70 0.64 0.59 601601.SH 中国太保 22.95 51.80 54.82 60.36 64.88 中国太保 0.44 0.42 0.38 0.35 601336.SH 新华保险 26.70 82.96 84.72 91.99 99.72 新华保险 0.32 0.32 0.29 0.27 代码 EPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/E 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 42.16 5.56 6.35 8.24 9.17 中国平安 7.58 6.64 5.12 4.60 601628.SH 中国人寿 32.10 1.80 1.33 1.96 2.14 中国人寿 17.82 24.10 16.34 14.97 601601.SH 中国太保 22.95 2.79 2.29 3.34 3.53 中国太保 8.23 10.01 6.87 6.50 601336.SH 新华保险 26.70 4.79 2.64 4.01 4.39 新华保险 5.57 10.10 6.66 6.09 代码 BVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 2021A 2022E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 42.16 44.44 47.14 51.88 57.44 中国平安 0.95 0.89 0.81 0.73 601628.SH 中国人寿 32.10 16.93 17.74 19.36 20.95 中国人寿 1.90 1.81 1.66 1.53 601601.SH 中国太保 22.95 23.57 25.01 27.62 29.98 中国太保 0.97 0.92 0.83 0.77 601336.SH 新华保险 26.70 34.77 34.08 37.54 40.98 新华保险 0.77 0.78 0.71 0.65 代码 BVPS 收盘价 2021A 2022E 2023E 2024E P/B 2021A 2022E 2023E 2024E 2328.HK 中国财险 7.30 9.12 9.99 10.96 12.02 中国财险 0.73 0.66 0.61 0.55 数据来源：Wind，公司财报，东吴证券研究所 注：除中国财险外，以上公司皆为A股上市险企，其中A股上市险企股价单位统一为人民币，港股（H股）险企股价单位统一为港元，估值数据则按照1港元=0.9103元人民币汇率计算，数据更新至2022年11月18日，上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所，均为已覆盖标的。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn