银轮股份深度报告：四大业务板块相继发力，可支撑公司持续高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 银轮股份（002126） 公司研究/深度报告 报告摘要：  银轮股份是汽车热交换龙头，业务不断延伸，公司规模稳步增长 1）公司业务：历经20年发展，公司业务覆盖乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车领域。 2）公司股权；公司股权比较分散，实际控制人只持有12%的股份。 3）公司业绩：公司营收稳步增长，2017年H1营收同比增长39%；净利率不断提高，2017年H1达到9%。  公司四大业务相继发力，可以支撑公司平稳增长 1）热交换，商用车模块化、乘用车新产品是发展主要驱动力。商用车板块：2013-2015年公司业绩逆势增长，主要受益于模块化程度提高，单车价值量提高。乘用车板块，配套福特、吉利、长城、广汽传祺等主流企业，增速超行业；并且定增发展中冷器，满足增压发动机行业发展需求。 2）后处理，定增拓展产品线，覆盖商乘全市场。在商用车领域，公司现在具备SCR、EGR、DPF三个产品系列，满足国六排放升级需求。定增发展汽油机EGR项目，这一技术是先进发动机技术必备，潜在市场空间大。 3）汽车空调：客户优质，平稳增长，盈利水平提升。 4）新能源汽车：新开拓领域，顺应行业发展趋势。  盈利预测与投资建议： 2017年商用车行业高增长是主要驱动力；2018年商用车模块化供货比例提高，单车价值提高可对冲行业波动；乘用车板块受益于配套客户超行业增速；并且2018年4月定增项目预计可以达到使用状态，将释放业绩。2019年后乘用车板块以及后处理业务预计是增长的主要驱动力。 预计公司2017-2019年EPS分别为0.39、0.49、0.62元，对应现价PE分别为24、19、15倍。给予“强烈推荐”评级。  风险提示 定增项目达产不及预期、商用车行业下滑超预期、乘用车项目开拓不及预期。 盈利预测与财务指标 [Table_Profit] 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 3118.59 4094.71 4913.66 5994.66 增长率（%） 14.57% 31.30% 20.00% 22.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 256.73 308.92 392.39 498.13 增长率（%） 28.11% 20.33% 27.02% 26.95% 每股收益（元） 0.32 0.39 0.49 0.62 PE（现价） 28.80 23.93 18.84 14.84 PB 3.24 2.89 2.53 2.19 资料来源：公司公告、民生证券研究院 四大业务板块相继发力，可支撑公司持续高增长 ——银轮股份深度报告 深度报告/汽车及配件行业 2018年01月24日 强烈推荐 首次推荐 当前价格 9.16 行业与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 研究助理：张东东 执业证号： S0100116050009 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 -10%0%10%20%30%40%17-0117-0417-0717-10银轮股份 沪深300 银轮股份（002126） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、 银轮股份是汽车热交换龙头，业务不断延伸，公司规模稳步增长 ............................................................... 3 1、公司业务：历经20年发展，公司业务覆盖乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车领域 ............................... 3 2、公司股权；公司股权比较分散，实际控制人只持有12%的股份 ............................................................................ 4 3、公司业绩： 公司营收稳步增长，净利率不断提高 ................................................................................................... 4 二、 公司四大业务相继发力，可以支撑公司平稳增长 ........................................................................................... 6 （一）热交换：商用车模块化、乘用车新产品驱动业绩增长 ....................................................................................... 6 1、热交换行业概况 ............................................................................................................................................................ 6 2、商用车板块：从单品向模块化发展，单车价值量提升 ............................................................................................. 8 3、乘用车：配套主流企业，增速超行业；定增拓展产品线，单车价值量提高 ....................................................... 10 （二）后处理：定增拓展产品线，覆盖商乘全市场 ..................................................................................................... 12 1、商用车：公司产品线拓展满足排放法规需求，受益于行业规模增长 ................................................................... 12 2、乘用车：汽油机EGR降低油耗，先进发动机技术必备，潜在市场空间大 ........................................................ 14 （三）汽车空调：客户优质，平稳增长，盈利水平提升 ............................................................................................. 16 （四）新能源汽车：新开拓领域，顺应行业发展趋势 ................................................................................................. 17 三、 银轮股份业绩预测及投资建议 ......................................................................................................................... 18 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 21 银轮股份（002126） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、 银轮股份是汽车热交换龙头，业务不断延伸，公司规模稳步增长 1、公司业务：历经20年发展，公司业务覆盖乘用车、商用车、工程机械、新能源汽车领域 银轮是一家专业研发、制造和销售各种热交换器、尾气后处理等产品的高新技术企业。1999年公司改制，2007年IPO上市，2011、2014、2016年三次定增，产品线和覆盖领域不断延伸。 图1：银轮股份发展历程 资料来源：公司公告，民生证券研究院 现在公司的主营业务覆盖4个领域： 1）中冷器、油冷器、散热模块等热交换产品，覆盖商用车、乘用车、工程机械、柴油发动机领域； 2）后处理，包括EGR、SRC、DPF产品，能够满足国六排放需求，从商用车领域向乘用车领域拓展； 3）汽车空调，主要是下属子公司湖北美标公司经营； 4）新能汽车热交换产品，是公司2016年定增项目，顺应行业发展趋势，是未来重点发展业务之一。 图2：银轮股份业务构成 银轮股份（002126） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：公司官网，民生证券研究院 2、公司股权；公司股权比较分散，实际控制人只持有12%的股份 徐小敏是上市公司董事长及实际控制人，同时也是宁波正奇的实际控制人，和天台银轮实业发展有限公司的法定代表人，其直接+间接持有公司12%的股份。 图3：银轮股份股权结构 资料来源：公司公告，民生证券研究院 3、公司业绩： 公司营收稳步增长，净利率不断提高 2014-2016年公司营收的复合增长率为14%，2017年受重卡行业高增长以及公司乘 银轮股份（002126） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 用车业务拓展的影响，2017年H1同比增幅达39%。热交换器业务是公司最大业务占比78%，随着定增项目达产，预计尾气处理板块占比会有所提升。 2013-2016年公司毛利率和净利率稳步上升，分别达到28.8%和8.7%。2017年H1毛利率略有下滑，但是净利率依然保持了上升的趋势，达到9%，主要是受销售费用和研发费用的降低影响。 图4：2014-2016年营业收入增长趋势（单位：百万元） 图5：2014-2016年营收构成（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图6：2014-2016年公司毛利率（单位：%） 图7：2014-2016年公司三费（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 银轮股份（