行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 证券 证券研究报告 2022年05月20日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 周颖婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110521060002 zhouyingjie@tfzq.com 胡江 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080007 hujiang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《证券-行业点评:社融断崖式下滑推动全面宽松预期加速形成，券商板块或将开启全面进攻行情》 2022-05-15 2 《证券-行业点评:稳健薪酬制度点评：优化成本控制提振ROE，头部券商业绩更为受益》 2022-05-15 3 《证券-行业点评:科创板做市商制度点评：有效盘活存量资产，增厚业绩并改善业绩稳定性》 2022-05-15 行业走势图 宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化，如何选股？ 5年期LPR下调15BP，超市场预期。5月LPR报价下调：1年期LPR报3.70%，维持不变；5年期LPR报4.45%，下调15bp。我们认为，利率调降有利于拉动信贷需求、助力宽信用。我们判断，后续总量和结构性工具可能并举，总量层面的推进路径将顺着下调LPR进而带动存款利率相应下调，通过降低银行负债成本而实质上形成降息的效果。 再次强调券商并非顺经济周期，而是顺政策周期。我们认为，在经济预期越差的时候，往往容易催化券商板块大级别行情。原因在于经济下行压力加大时，往往容易出台积极的货币政策，从而通过无风险利率下降影响DDM分母端，驱动估值提升。目前社融、社零等经济数据偏弱，刺激政策出台的紧迫性急剧攀升。此外，资本市场政策利好频出，资本市场持续扩容、做市商制度建立和全面注册制的推出，有望对券商形成全面利好。 政策利好+宽松预期双向催化，重点推荐券商板块。我们判断，券商板块正在孕育"以守转攻"的beta行情。目前券商板块估值安全边际较高（PB处于历史后5%估值区间），防御价值显著；资本市场改革政策利好频出，叠加货币政策宽松发力，有望成为板块重大利好。 选股思路：围绕边际景气度提升+权益投资偏好释放两大主线 第一条思路是边际景气度提升。1）5月以来市场交投活跃度持续下降，日均股基成交额8986亿元，环比4月下降7.1%，较2021年均值下降20.8%，Q2至今日均两融余额15815亿元，同比-5.0%；2）我们认为，政策利好+宽松预期双向催化下，市场交投活跃度有望提升，交易回暖催化券商业绩；3）这一条主线的核心标的是中信证券（Q1唯一盈利增速为正的头部券商；股基成交份额2016-2021年从4.99%提升至6.95%；机构业务优势显著，更为受益做市商等政策红利）、东方财富（经纪业务及基金代销份额持续提升，Alpha优势显著）。 第二条思路是权益投资偏好释放。1）年初以来，受市场震荡影响，权益基金新发规模持续低迷，年初至今权益基金新发规模1743亿元，同比-83.4%，Q2以来新发规模236亿元，同比-83.5%；2）我们认为，后续宽松力度超预期有望推动权益投资偏好提升，权益基金新发及管理规模均有望增长；3）这一条主线的核心标的是广发证券（易方达基金Q1权益基金保有5618亿，排名行业第一；广发基金4030亿，行业第三）、东方证券（汇添富基金3143亿，行业第六；东证资管1700亿，行业17）。 投资建议：宽松力度超预期或将成为券商行情最强催化，券商选股应把握两条主线，1）市场景气度提升下的核心受益标的，建议关注中信证券；东方财富；2）权益投资偏好释放下的财富管理标的，建议关注广发证券，东方证券。 风险提示：外部环境恶化；疫情反复；经济复苏不及预期；公司经营不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-05-20 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300059.SZ 东方财富 22.85 买入 0.65 0.78 0.94 1.13 35.15 29.29 24.31 20.22 000776.SZ 广发证券 16.75 买入 1.42 1.37 2.09 2.43 11.80 12.23 8.01 6.89 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，东方财富为传媒组覆盖标的 -27%-21%-15%-9%-3%3%9%2021-052021-092022-012022-05证券沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com