行业研究报告 ● 非银行金融行业 2015年11月02日—11月06日 “低估值+三季报+IPO重启”，催化券商板块领涨行情 ——非银行金融行业周报（2015.11.02-11.06） 推荐 维持评级 核心观点:  市场表现及行业表现：指数方面，本周上证综指收于3590.03点，上涨6.13%，深证成指上涨6.3%，沪深300指数上涨7.34%。成交方面，本周共成交A股49053.66亿元，较上周增加3431.98亿元，上升幅度为7.52%；沪深A股周换手率为9.30%，较上周有所上升。板块方面，多元金融板块上涨24.68%，保险板块上涨9.83%。非银行金融板块，券商股太平洋证券涨幅最大，达到33.25%；保险股中新华保险涨幅最大，为18.52%；信托股中陕国投A涨幅最大，达到18.85%。  本周观点：  券商板块：在大盘站稳3500点且“IPO重启”时点，我们认为在“估值+基本面+政策”的共同作用下，券商板块将迎来慢牛行情，建议密切关注券商板块中线布局机会。1）基本面上来看，无论是整个证券行业还是23家上市券商2015年前三季度业绩表现均较为强劲。124家证券公司前三季度实现营业收入4380.43亿元，相当于2014年全年的1.68倍，前三季度累计实现净利润1924.65亿元，相当于2014年全年的1.99倍；23家上市券商营业收入2982.69亿，同比增长168.47%；净利润实现1272.61亿，同比增长206.22%，23家证券公司中无一亏损。2）政策面上来看，10月24日央行双降，持续释放流动性，推动增量资金进入股市，有利量能放大。11月3日，“十三五规划”发布，提出加快金融体制改革、提高直接融资比重、开发符合创新需求的金融服务，利好券商股。11月6日，证监会宣布暂停4个月的A股IPO重启，利好券商股。同时，注册制、深港通、《证券法》修订等后续政策依然值得期待，有利券商板块在下阶段的行情中有较好表现。在个股上，短线推荐具有较大弹性的东方证券；中长期推荐估值相对较低的综合型大券商华泰证券。  信托板块：我们对信托板块持谨慎态度：1）监管强化，市场低迷，信托规模持续下滑，10月环比下降49.93%，收益率曲线向下，行业景气度较低；2）受累伞形信托，新增信托产品接入券商PB系统之后才能发行，由于调试工作量巨大，信托公司大多持观望态度，导致部分信托公司的阳光私募等新增业务几近停滞；因此我们对信托板块持谨慎态度。  保险板块：和券商板块相类似的是，保险行业同样在今年保持了基本面上的强劲表现，但涨幅却同样落后于市场及其他行业：1）从估值水平来看，保险板块目前属于明显的价值洼地，P/EV倍数普遍在2倍以下，虽然过去一个月保险板块总体涨幅可观，但基于全年业绩高增长无忧，当前的估值水平依然极具吸引力；2） 分析师 李军 ：021-20252645 : lijun_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号： S0130512090004 特别鸣谢： 武平平 ： 010-66568224 ：wupingping@chinastock.com.cn 从业证书编号：S0130115100139 对本报告的贡献 行业指数 1m 3m 6m 相对收益(%) 37.09 10.00 -7.23 绝对收益(%) 39.45 8.10 -24.71 市场涨幅（%） 2.36 -1.90 -17.48 板块概况 总额 占比 股票家数 32 1.2% 总市值 36,214.32 7.2% 流通市值 29,005.12 7.2% 金融总市值 91,879.67 18.1% 金融流通市值 83,427.58 20.6% www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 在央行持续降息、长债收益率上行以及股市趋暖的共同作用下，我们预计保险产品吸引力将持续提升，保费收入继续增长是大概率事件；3）从销售产品构成上看，注重价值成长的思路对应着传统保障型产品的占比增加，而险企新业务价值有望在未来持续保持高增长。截止10月31日，4家上市险企三季报全部公布完毕。三季报显示，四大A 股上市险企前三季度共实现营业收入12245.08亿元，同比增长26.53%，实现净利润1057.93亿元，同比增长41.96%。行业相关的政策改革正在陆续铺开，本周保监会发布《保险小额理赔服务指引（试行）》，商业养老保险纲领性文件《关于加快发展现代商业养老保险的若干意见》起草完毕，有望近期在行业内部征求意见。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出全面实施城乡居民大病保险制度，鼓励发展补充医疗保险和商业健康保险，鼓励商业保险机构参与医保经办。保险行业后续相关利好政策依然值得期待。结合最新基本面情况和股价弹性，目前我们推荐的顺序为：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险。 重点公司 股票 名称 股票 代码 EPS(元) PE（X） 12-15EPS CAGR ROE 2014A 2012A 2013A 2014A 2015E 2012A 2013A 2014A 2015E 华泰证券 601688 0.23 0.31 0.63 1.50 97.09 70.92 34.97 14.60 99.09% 11.74% 东方证券 600958 0.12 0.19 0.44 1.44 225.32 136.31 58.64 18.06 132.10% 13.81% 中国平安 601318 1.10 1.54 2.15 3.25 33.00 23.50 16.84 11.14 43.63% 18.25% 中国人寿 601628 0.39 0.88 1.14 1.62 76.53 34.18 26.28 18.49 60.75% 12.83% 资料来源：中国银河证券研究部 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场及行业表现 指数方面，本周上证综指收于3590.03点，上涨6.13%，深证成指上涨6.3%，沪深300指数上涨7.34%。成交方面，本周共成交A股49053.66亿元，较上周增加3431.98亿元，上升幅度为7.52%；沪深A股周换手率为9.30%，较上周有所上升。 板块方面，多元金融板块上涨24.68%，保险板块上涨9.83%。非银行金融板块，券商股太平洋证券涨幅最大，达到33.25%；保险股中新华保险涨幅最大，为18.52%；信托股中陕国投A涨幅最大，达到18.85%。 图1：非银行金融个股涨跌幅（%） 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 图2：沪深300及非银行金融板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 -60-40-20020406080100120申万宏源 东北证券 国元证券 国海证券 广发证券 长江证券 山西证券 中信证券 国金证券 西南证券 招商证券 太平洋 海通证券 兴业证券 东吴证券 华泰证券 光大证券 方正证券 西部证券 国信证券 东兴证券 东方证券 中国太保 中国人寿 中国平安 新华保险 陕国投A 经纬纺机 爱建股份 安信信托 2015涨跌幅 本周涨跌幅 -50%0%50%100%150%200%250%300%2014/6/24 2014/7/24 2014/8/24 2014/9/24 2014/10/24 2014/11/24 2014/12/24 2015/1/24 2015/2/24 2015/3/24 2015/4/24 2015/5/24 2015/6/24 2015/7/24 2015/8/24 2015/9/24 2015/10/24 沪深300 多元金融 保险 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 图3：换手率及券商板块涨跌幅 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 本周A股成交额较上周增加了7.52%。 图4：A股每周成交金额 资料来源：Wind、中国银河证券研究部 在市场开户方面，上周(20151026-20151030)A股新增投资者数为33.74万户，环比增加2.51%；上周(20151026-20151030)参与交易的投资者数量为2274.25万户，环比下降3.77%。 图5：A股各周新增投资者数及环比情况 0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%2014/06/27 2014/07/27 2014/08/27 2014/09/27 2014/10/27 2014/11/27 2014/12/27 2015/01/27 2015/02/27 2015/03/27 2015/04/27 2015/05/27 2015/06/27 2015/07/27 2015/08/27 2015/09/27 2015/10/27 券商板块涨跌幅 换手率 020,00040,00060,00080,000100,000120,00020150410 20150417 20150424 20150430 20150508 20150515 20150522 20150529 20150605 20150612 20150619 20150626 20150703 20150710 20150717 20150724 20150731 20150807 20150814 20150821 20150828 20150902 20150911 20150918 20150925 20150930 20151009 20151016 20151023 20151030 20151106 A股周成交额 行业研究报告/非银行金融行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 3 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 图6：A股各周参与交易投资者数及环比情况 资料来源：中登公司、中国银河证券研究部 本周全部非银行金融A、H中，表现最好的是中信证券A股，涨幅为29.17%。其次是广发证券A股，上涨了25.73%。在AH股价对比表中，不考虑经纬纺机，新华保险A股溢价水平最高，为1.71。 在月度涨跌幅中，中信证券H股以21.88%的涨幅在所有非银行金融板块AH股中表现最好。 表1：A/H上市的非银行金融板块股票表现 股价（人民币） 过去一周涨跌幅 月度涨跌幅 AH溢（折）价 流通市值（亿元） 600030.SH 中信证券 20.50 29.17 16.86 1.29 2,012 600837.SH 海通证券 18.01 21.36 16.39 1.49 1,457 000776.SZ 广发证券 19.69 25.73 19.54 1.39 1,166 601601.SH 中国太保 27.79 12.69 11.13 1.02 1,747 601628.SH 中国人寿 29.95 13.06 3.76 1.25 6,237 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0204060801001201401601802015050820150515201505222015052920150605201506122015061920150626201507032015071020150717201507242015073120150807201508142015082120150828201509042015091120150918201509252015100220151009201510162015102320151030新增投资者数（万） 新增环比 -40.00%-20.00%0.00%