非银行金融行业周报：券商高盈利低估值产生错配，看好政策催化下板块估值修复

敬请参阅最后一页特别声明成功上市项目包括华大智造、文远知行、小鹏汽车、小马智行等，股价表现优秀，将显著增厚利润。“1+3”合作网点限制放开叠加报行合一后，行业集中度提升在银保得到率先反应。进行比较，基金经理可能会增持当前沪深300等常见业绩基准内低配的行业及权重股。1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 证券板块保险板块增长。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、市场回顾....................................................................................3二、数据追踪....................................................................................3三、行业动态....................................................................................7风险提示........................................................................................9图表目录图表1：本周非银金融子行业表现.................................................................3图表2：保险股周涨跌幅.........................................................................3图表3：券商股周涨跌幅.........................................................................3图表4：周度日均A股成交额（亿元）.............................................................4图表5：月度日均股基成交额（亿元）及增速.......................................................4图表6：融资融券余额走势（亿元）...............................................................4图表7：各月权益公募新发份额（亿份）...........................................................4图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速.........................................................4图表9：各月债承规模（亿元）及增速.............................................................4图表10：非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表11：权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份）................................................5图表12：长端利率走势（%）.....................................................................5图表13：红利风格指数表现......................................................................5图表14：2024年来保险公司举牌/增持信息汇总.....................................................6 一、市场回顾本周A股行情方面，沪深300指数+1.1%，非银金融（申万）+2.5%，跑赢沪深300指数1.4pct，其中证券、保险、多元金融分别+2.2%、+3.6%、+0.9%，超额收益分别为+1.1pct、+2.5pct、-0.2pct。图表1：本周非银金融子行业表现来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为5月12日至5月18日图表3：券商股周涨跌幅来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为5月12日至5月18日二、数据追踪券商：1）经纪业务：①交投：本周A股日均成交额12663亿元，环比-6.4%。25年1-4月日均股基成交额17008亿元，同比+64.5%。②代销业务：25年1-4月新发权益类公募基金份额合计1589.2亿份，同比+113.3%。2）投行业务：①股权承销：2025年4月IPO/再融资累计募资规模分别247/1671亿元，同比分别-6%/+51%。②债券承销：2025年4月债券累计承销规模47481亿元，同比+20.9%。3）资管业务：截至25年3月末，公募非货公募18.9万亿元，较上月末+0.7%，权益类公募8.0万亿元，较上月末+0.4%。截至25年3月末，私募基金20.0万亿元，环比+0.2%。3.6%0.9%1.1%-4.0-2.00.02.04.06.08.010.012.014.016.0红塔证券广发证券华泰证券国金证券 敬请参阅最后一页特别声明图表2：保险股周涨跌幅来源：wind，国金证券研究所注:时间周期为5月12日至5月18日1.9%8.0%7.2%4.6%7.6%-0.9%2.0%8.1%5.4%3.2%10.2%3.7%5.0%3.1%3.2%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%中国太平H友邦保险H新华保险H中国人保H中国平安H中国财险H中国太保H中国人寿H中国平安中国人保新华保险中国太保中国人寿众安在线长江证券国泰海通湘财股份财通证券国信证券国元证券东方证券首创证券国联民生财达证券中银证券西部证券华创云信西南证券南京证券信达证券国盛金控申万宏源兴业证券第一创业方正证券 来源：wind，国金证券研究所图表6：融资融券余额走势（亿元）来源：wind，国金证券研究所图表8：各月股权融资规模（亿元）及增速来源：wind，国金证券研究所05,00010,00015,00020,00025,000融资余额融券余额两融余额占流通市值比重（右）020040060080010001200140016001800IPO 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究所图表7：各月权益公募新发份额（亿份）来源：wind，国金证券研究所图表9：各月债承规模（亿元）及增速来源：wind，国金证券研究所02004006008001,0001,200发行份额-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000债承规模 来源：wind，国金证券研究所图表12：长端利率走势（%）来源：ifind，国金证券研究所1.50001.70001.90002.10002.30002.50002.70002.90002024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-04中债国债到期收益率:10年日%中债国债到期收益率:30年日% 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind，国金证券研究所保险：本周10年期、30年期国债到期收益率分别+4.42bps、+3.55bps至1.68%、1.88%。5月分别+5.50bps、+5.40bps。与保险公司配置风格匹配的中证红利指数本周、5月分别+0.64%、+2.15%；恒生中国高股息率指数本周、5月分别+2.56%、+4.71%。图表13：红利风格指数表现来源：ifind，国金证券研究所保险资金持续增持高股息标的。1）中国平安：①5月7日，中国平安增持邮储银行H股2014.7万股，平均每股作价4.82港元，总金额约9701.6万港元，增持后最新持股比例升至10.07%；5月9日，平安人寿增持邮储银行H股2329万股，平均每股作价4.81港元，总金额约1.12亿港元，增持后最新持股比例升至10.05%。②5月9日，平安人寿增持招商银行H股347.55万股，平均每股作价44.78港元，总金额约1.56亿港元，增持后最新持股比例升至12.00%。③5月8日，中国平安增持农业银行H股4465万股，平均每股作价4.77港元，总金额约2.13亿港元，增持后最新持股比例升至12.14%；5月12日。平安人寿增持农业银行H股1.47亿股，平均每股作价4.83港元，总金额约7.10亿港元，增持后最新持股比例升至10.38%。2）瑞众人寿：5月8日，瑞众人寿增持龙源电力H股160万股，平均每股作价6.22港元，总金额约996.0万港元，增持后最新持股比例升至据不完全统计，2024年至今保险资金举牌/增持共计36家公司，红利风格尤其是H股红利偏好明显，除中国平安增持/举牌工行、建行、邮储、农行、招商等大型银行外，公用2025-05-044,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4005,6005,8006,0002024/01/022024/02/022024/03/022024/04/022024/05/022024/06/02中证红利 16.04%。事业、交通运输也是重要方向。2024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-042000220024002600280030003200340036002024/07/022024/08/022024/09/022024/10/022024/11/022024/12/022025/01/022025/02/022025/03/022025/04/022025/05/02恒生中国高股息率指数（右轴） 敬请参阅最后一页特别声明来源：wind、ifind、中保协、披露易、各公司公告，国金证券研究所注：长城人寿举牌后仍有增持江南水务、城发环境，因此数据已根据三季报更新，无锡银行更新至2024年年报；港股数据均已更新至最新；中国平安及一致行动人增持/举牌数据，仅保留持股比例最高的一条三、行业动态【上市险企4月保费收入】1）新华保险：前4月原保费收入853.79亿元，同比增长27%。2）众安在线：前4月原保费收入109.35亿元，同比增长12.74%。3）中国太保：前4月实现原保费收入1930.11亿元，同比增长7.29%。其中，太保寿险原保费收入1153.59亿元，同比增长10.4%；太保产险原保费收入776.52亿元，同比增长0.7%。【保险业协会：全面规范保险机构面向老年人提供服务的统一标准】5月13日，保险业协会发布《保险机构适老服务规范》，全面规范保险机构面向老年人提供服务的统一标准。标准内容包括保险机构通过柜面、互联网、电话等各类渠道服务老年客户的标准，包括销售、理赔、增值等各服务环节的服务标准，以及落实老年消费者权益保护工作的具体标准。【一季度末保险公司总资产37.8万亿元，较年初增长5.4%】5月16日，国家金融监管总局发布一季度保险业主要监管指标数据，2025年一季度末，保险公司总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，较年初增长5.4%。其中，产险公司总资产3.1万亿元，较年初增长6.2%。人身险公司总资产33.1万亿元，较年初增长4.8%。再保险公司总资产8423亿元，较年初增长1.7%。保险资管公司总资产1326亿元，较年初增长3.8%。保险业综合偿付能力充足率为204.5%，核心偿付能力充足率为146.5%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分