证券行业2017年中报前瞻 上半年券商营收有所下滑 短期业绩催化阶段行情开启 行业动态跟踪报告 行业报告 证券 2017年07月14日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业半年度策略报告*证券*2017年证券行业半年度策略报告：监管升级遇 困 局 ， 业 务 转 型 寻 突 破 》 2017-06-22 《行业快评*证券*A股纳入MSCI，证券股迎来新契机》 2017-06-21 《行业快评*证券*5月券商业绩分化，投行业务收紧》 2017-06-08 《行业快评*证券*证监会収布减持新觃，引导资本市场健康収展》 2017-05-30 证券分析师 缴文超 投资咨询资格编号 S1060513080002 010-56800136 JIAOWENCHAO233@PINGAN.COM.CN 陈雯 投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-33547327 CHENWEN567@PINGAN.COM.CN 研究助理 张译从 一般从业资格编号 S1060116080096 01056610252 ZHANGYICONG918@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用幵注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点  上市券商上半年营收及净利润有所下降：券商目前已经公布2017年前六月月度经营情况的主要财务数据，从单月数据的累计情况来看，上半年25家可比券商累计营业收入857.88亿元，同比下降9.27%；累计净利润353.48亿元，同比下降15.25%。其中东方证券、华泰证券、山西证券、兴业证券和海通证券五家券商营业收入和净利润均实现正增长。  交易量有改善趋势，下半年交易活跃度或将回升：经纪业务一直以来都是证券公司的核心业务，从2017年上半年的情况来看，整体日均股基交易量维持在5000亿元左右，但是从六月的情况我们可以看出，伴随着券商业绩的超预期，市场交易活跃度开始出现回升的趋势。而券商对于经纪业务市场份额的争夺依然激烈，大型券商市场份额逐渐受到中小券商的蚕食，佣金率及营业部依然是抢占经纪业务市场份额的关键。  两融余额稳步回升，市场人气渐强：今年上半年沪深两市两融余额整体维持在9000亿元左右，处于相对较低的位置。但是自从6月份以来，两融余额稳步回升，市场人气渐强。大型券商两融余额大多实现增长，而中小券商增长不一有所分化。  再融资提速，IPO创历史新高：强监管和去杠杆的大背景下券商投行业务整体面临考验。但是六月以来行情有所好转，单月股权融资和债权融资觃模环比增速分别为41.22%和121.10%，新股稳定収行，觃模创历史新高，再融资明显提速。监管政策意在引导资金脱虚向实，增加直接融资占比，直接融资也成为投行业务收入的重心。  A股回升伴随蓝筹行情，自营资管业务收益：五月中旬以来至今，上证综指上涨超过5%，而沪深300和上证50涨幅分别超过10%和12%，中债指数也环比上升，伴随着A股的回升和蓝筹行情，券商自营业务和资管业务受益明显。券商6月营收及净利润情况大幅超预期，上市券商6月净利润环比上升119%，预计下半年券商整体经营状况将优于上半年。  投资建议：从上市券商上半年月度财务数据情况来看，虽然整体有小幅下降，但是6月以来伴随市场交易活跃度的逐渐回升，两融余额稳步增长，股市回升以及蓝筹行情使得投行、自营、资管业务全面收益。目前大金融板块中券商目前还处在价值洼地，估值较低具有安全边际，在业绩超预期的情况下阶段性行情或将开启，我们维持行业“强于大市”的评级，建议关注以下几类公司：1、业绩表现较好、估值较低的大型券商，如中信证券、广収证券、华泰证券；2、弹性较好的如国元证券、西部证券、山西证券、东方证券。  风险提示：宏观经济下行超预期、低利率风险、股市波动风险、业绩不及预期风险。 -30%-20%-10%0%10%20%Jul-16Oct-16Jan-17Apr-17沪深300 证券 证券研究报告 证券 ·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 11 正文目录 一、 上市券商2017年中期业绩情况前瞻 ........................................................................... 4 二、 交易量有改善趋势，下半年交易活跃度或将回升 ....................................................... 5 2.1 经纪业务核心地位未变，下半年或有所回升 ........................................................ 5 2.2 券商抢占经纪业务市场份额持续升级，佣金率及营业部依然是关键........................... 5 三、 两融余额稳步回升，市场人气渐强 ............................................................................. 6 四、 再融资提速，IPO创历史新高 ..................................................................................... 7 4.1 强监管和去杠杆使得券商投行业务整体面临考验 ................................................ 7 4.2 6月以杢再融资及幵购重组提速，直接融资成为投行业务收入的重心 ................. 8 4.3 IPO业务一枝独秀，规模创历史新高 .................................................................... 9 五、 A股回升伴随蓝筹行情，自营资管业务收益 ............................................................... 9 六、 重点公司估值情况 ..................................................................................................... 10 七、 投资建议 ................................................................................................................... 10 八、 风险提示 ................................................................................................................... 10 证券 ·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 11 图表目录 图表1 上市券商2017年上半年经营情况（百万元） ........................................................... 4 图表2 上半年股票交易规模整体较为低迷 ............................................................................. 5 图表3 2017年上半年大型券商股基交易市占率整体下降 ..................................................... 6 图表4 两融余额自六月初以杢稳步回升 ................................................................................ 6 图表5 大型券商两融余额大多实现增长（亿元） .................................................................. 7 图表6 6月份行业股权融资规模回升明显（亿元） ............................................................... 8 图表7 今年以杢债权融资规模下降明显（亿元） .................................................................. 8 图表8 上市券商直接融资尤其是IPO成为投行业务收入增长核心（百万元） ..................... 8 图表9 5月中旬以杢蓝筹行情有利于券商自营和资管业务 .................................................... 9 图表10 重点公司估值情况 .................................................................................................... 10 证券 ·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 11 一、 上市券商2017年中期业绩情况前瞻 券商已公布2017年前六月经营情况的月度主要财务数据，我们对其进行了统计。可比的25家券商累计营业收入857.88亿元，同比下降9.27%；累计净利润353.48亿元，同比下降15.25%。 但各家券商业绩有所分化，仅东方证券、华泰证券、山西证券、兴业证券和海通证券营业收入和净利润都实现正增长。东方证券主要由于去年1月营收与净利润分别为-7.10亿元和-6.13亿元，使得去年基数较低，同时其资管子公司上半年收入也实现了较大增长。而方正证券、西南证券和东北证券净利润同比下降都超过40%。 图表1 上市券商2017年上半年经营情况（百万元） 营业收入累计 同比 净利润累计 同比 国泰君安 9,606.22 -24.43% 4,510.83 -23.02% 海通证券 6,787.06 8.99% 3,721.46 15.97% 中信证券 8,850.38 -14.96% 3,470.13 -9.99% 华泰证券 7,314.46 10.72% 3,360.33 16.82% 广发证券 7,498.05 -6.63% 3,350.77 -2.18% 招商证券 4,857.16 -4.74% 2,084.94 -19.48% 申万宏源 5,178.96 -10.29% 2,044.04 -18.75% 国信证券 5,212.27 -16.62% 1,956.70 -24.78% 东方证券 3,946.73 503.00% 1,608.81 35.53% 光大证券 2,799.46 -20.56% 1,279.07 -26.82% 兴业证券 3,157.20 9.14% 1,276.07 0.78% 安信证券 2,822.89 -23.55% 1,104.24 -23.78% 长江证券 2,508.20 4.73% 932.38 -35.16% 方正证券 2,513.13 -36.21% 766.83 -61.69% 东兴证券 1,339.18 -17.95% 566.85 -28.17% 国金证券 1,866.17 -7.76% 525.13 -20.58% 西部证券 1,313.93 -19.47% 461.61 -24.52% 西南证券 1,280.93 -36.17% 408