敬请阅读末页的重要说明 2022年05月18日 星期三 商品期货早班车 招商期货 黄金市场 招商评论 贵金属 美国4月cpi环比走高而同比回落，引发贵金属价格反弹。此前由于美联储的强势加息令贵金属价格基本回吐了年内涨幅。我们认为随着美联储加息靴子落地，贵金属存在反弹可能。从历史上的收紧周期看，随着加息的进行，首当其冲受到冲击的就是劳动力市场，一旦数据走弱，对于进一步加息与否存在很大不确定性。此前鲍威尔曾表示未来失业率将会反弹。而上周五公布的5月非农数据显示失业率表现低于预期，周三通胀数据环比走高，并从能源食品向核心通胀扩散。我们认为在年内继续大幅加息超过2。5%以上的可能性不高，快速加息对于经济影响严重，经济存在下行压力。我们观点不变，依旧担心在目前高通胀背景下的加息可能抑制经济，触发滞涨风险。在此背景下建议贵金属继续持有多单。风险提示：经济数据表现超预期。 基本金属 招商评论 铜 沪铜主力夜盘一度反弹到72000，然后小幅下行。伴随美元指数和美债收益率来到高位震荡，国内疫情逐渐受控上海表示六月恢复正常，铜价和人民币以及股市一起反弹。供需来看，年内铜供应全球增长较为确定，国内进口较少相对偏紧。需求来看，观察货运指数，国内疫情依然压制生产加工，但存在好转预期。海外需求我们观察美国地产，制造业PMI等指标预期环比走弱。现货方面，昨日华东平水铜升水460元，华南升水120元，精废差550元低位略有回升。操作上，短期反弹可能继续持续，暂时观望，但中期维持逢高抛空策略。 铝 昨日电解铝板块在有色中表现相对偏弱。首先是云铝事故对生产影响不大，影响产能十万吨左右，另外市场传闻俄铝有十万吨左右电解铝近期来到中国。供应方面，国内在产产能持续增加，速度放缓，海外供应中欧洲减产难以恢复但短期没有继续再度减产。俄铝电解铝进入中国在市场预期内且量不大，同时不增加全球整体供应，我们解读并不十分利空。需求端，国内地产和疫情依然是关键因素。短期市场依然存在疫情受控后需求好转预期，中期全球需求或继续下行。操作方面，当期建议观望。 黑色产业 焦煤 昨日焦煤01合约收盘价为2560元/吨，环比0.45%；05合约收为3000元/吨，环比4.49%。09合约收盘价为2711.5元/吨，环比0.43%；9-1月差收为151.5，环比0。昨日市场冲高回落，整体震荡。供需并不明朗，多空纠结。现货环比改善，但也不足以支撑情绪进一步好转。 供给端，坑口高产依旧，蒙煤通关仍在缓慢提升，内外价差倒挂，但海煤进口或减少不多。 需求端，预计本周铁水高位维持，并且在粗钢压减的大背景下，预计年内高点有限。因此焦炭自身产量短期可能进一步走高，但已进入高位区间，变动主要源自需求与利润的拉扯。各环节库存，预计有所减少。 操作建议及策略推荐：短期转为观望，中长期关注铁水是否见顶，以及煤矿利润能否回吐的可能。 焦炭 昨日焦炭01合约收盘价为3284.5元/吨，环比0.23%；05合约收为3785元/吨，环比5.43%。09合约收为3447元/吨，环比-0.62%；9-1月差收为162.5，环比-29。昨日市场冲高回落，整体震荡。供需并不明朗，多空纠结。现货第三轮下跌落地，第四轮能否启动，仍待观察。 供给端，焦炭产量略有增加，焦企库存积累，钢厂库存略有增加。 需求端，钢厂补库力度有限；预计本周铁水高位维持，并且在粗钢压减的大背景下，预计年内高点有限，但近期高位维持概率颇大；出口受益于内外价差高位，预计依旧偏强。 操作建议及策略推荐：短期转为观望，中长期关注铁水是否见顶，以及煤矿利润能否回吐的可能。 动力煤 昨日动力煤01合约收盘价为848元/吨，环比0.00%；05合约收为790元/吨，环比0.00%。09合约收盘价为841.2元/吨，环比-0.02%；9-1月差收为-6.8，环比-0.2。市场依旧震荡，现货仍旧高位。 供给端，坑口依旧高产，进口受制于内外价差倒挂；各环节库存仍在增加。 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 需求端，受近期雨水增加、天气转凉影响，日耗环比明显下降，同比-10%以上，后续上海疫情陆续收尾，或带动日耗有所改善。 操作建议及策略推荐：目前决定价格的，依旧是结构矛盾，而非总量矛盾。在两个市场未联通之前，我们认为价格难跌，核心在于后续日耗的表现。操作上，依旧不建议参与期货，但可在市场跌价期间，积极补库，尤其是非电企业。 农产品市场 招商评论 豆粕 隔夜CBOT大豆继续上涨，跟随谷物上行趋势不变。供给端来看，南美历史大减产，而美豆新作面积预计同比+4%，焦点转移到新作，美豆播种略慢。需求端来看，因南美大减产，美豆出口不错。整体来看，大格局21/22年度美豆供需偏紧，叠加地缘冲突利多，中期博弈美豆新作产量。考虑美豆新作估值，阶段呈现高位震荡格局，关注新作产量预期。而国内蛋白市场因抛储和到货增加，阶段性宽松，不过单边大方向跟随国际成本端。观点仅供参考！ 油脂 短期马盘高位震荡，市场无实质新消息。供给端来看，4月马棕产量增长3.6%至146万吨，季节性增产周期；需求端来看，ITS显示马来5月1-15日出口环比增加20.6%，印尼限制出口利多。整体来看，近端马棕库存环比在上升，但仍处于历史相对低位，远端供需双增，无强预期，暂无压力。价格维度，阶段高位震荡格局，但大方向未变。关注印尼出口政策、俄乌谈判进展及棕榈复产力度。观点仅供参考！ 生猪 现货方面，昨日全国均价15.48/公斤（+0.11元/公斤），今日猪价预计稳中小涨0.1-0.2元/公斤。 近期仔猪成价上涨，市场成交火热，一致预期9月回到盈利水平带动补栏情绪。猪价上涨带动养殖户压栏情绪，同时二次育肥增加。 数据方面，国家统计局最新数据公布显示4月末能繁母猪存栏4177万头，环比下降0.2%，较3月的去化幅度明显放缓，主要是猪价上涨影响母猪淘汰。 猪价持续上涨，下半年猪价上涨预期加强。 按照能繁21年6月达到高峰外推生猪出栏在5月前后出现下降，猪价临近周期反转窗口期，现货波动较大。策略上建议观望，注意疫情、政策风险。 能源化工 招商评论 尿素 厂库偏低，上游积极推涨，下游用肥与投机需求叠加，强现实基本面支撑尿素市场高景气度，但展望中期淡季需求下行定价逻辑下，高利润仍有理性回落可能。供应端，上游供应端仍充裕，负荷在75.36%（+1.05%）。需求端，终端用肥高峰，买涨氛围带动投机需求增加，库存往中间商转移，主流地区现货价格偏强运行。出口端，海外尿素价格持续高位运行，高出海利润带动国内尿素以及铵肥出口套利小幅增加，但国内出口限制政策维持高压，大规模出口较难。综合来看，时间节点上处于季节性用肥高强度区间，预计近端尿素走势震荡偏强为主，中期来看高峰过后需求快速收缩确定性极高，保供压力下高供应弱需求错配如果兑现，则面临供需平衡的扭转，09合约上估值有偏高风险，同时关注出口放松可能性。操作上，等待淡季累库拐点，逐步布局中期季节性淡季偏空配 PVC 社会库存继续季节性去化，现货价格稳定，华北8800，华东8850，华南8900，西南8680.上游开工率82%，5月下旬检修逐步增加，社会库存29.1万吨，同比高55%，环比上个月减少12%，库存偏高，但季节性复苏力度尚可。整体需求前景依然不好，房地产较弱，海外加息出口需求也面临减弱风险。PVC整体供需方向不明，建议观望 PTA 昨日PTA华东现货价格6850元/吨（1.03%），现货基差走弱，升水09期货85元/吨，CFR中国主港PX价格1296元/吨（0.47%），涨速变缓。基本面来看5月PX产量回升但幅度较小，TA需求增加，延续去库格局，价差维持强势。供应端PTA负荷环比提升，产量增加。需求端聚酯负荷上周小幅回升，在聚酯产品库存未见拐点前预计聚酯工厂将维持低位供应。终端负荷回暖，疫情影响逐步减弱，下游陆续复工复产，聚酯综合库存小幅累库，整体库存处于历史最高位。5月TA基本面平衡偏宽松；估值方面：PXN价差370美元，PTA加工费在201元/吨附近，聚酯产品承压明显，仅少数产品维持盈利；操作建议：亚洲PX现货流动性偏紧，成本端PXN价差维持强势，PTA供需转弱，走势跟随成本，前期多单 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 可适当止盈。风险点：成本端扰动；装置检修；需求复苏情况；观点仅供参考！ 甲醇 成本端煤价易涨难跌支撑偏强，疫情好转对需求有明显提振，同时原油走强带动化工板块氛围。供应端，上游负荷回归中性偏高，二季度末上游检修增加，供应量仍有下调预期。需求端，烯烃端负荷环比下降，在84.46%（-1.31%），华东MTO利润环比好转但未扭亏，关注MTO负荷继续下行风险。国外装置负荷稳定略偏高，海外二季度部分装置存检修计划，关注兑现度。库存方面，下游提货增加库存小幅去化，华东港口库存结构良性，尽管到港增加，但卸货周期偏长累库幅度有限。综合来看，估值边际上仍受疫情因素以及油煤价格影响，后续产区检修有增量，背靠成本线下方有支撑，预计走势震荡为主。中期若宏观环境缓和，产业层面逻辑上仍有宽松预期。操作上，近端短线布局或暂时观望，中期逢高偏空配置 纯碱 整体商品走势不佳，纯碱高位回调后近期也震荡整理。现货供需依然偏紧，上游再度酝酿涨价，报青海2650，华北2950-3000，华中地区3000，轻碱有涨价预期。下游光伏玻璃继续点火，平板玻璃还要新点火3000吨，库存预计继续下降。纯碱供需较好，还将保持震荡上行趋势 玻璃 连续下跌后市场预期需求季节性复苏，现货价格底部横盘阴跌，华北1973，华东2040，华南2034，西南1948，武汉地区1912.社会库存还在累积，全国上游库存5008万箱，同比增加222%，环比上个月增加5%。华南华东梅雨季节需求淡季，房地产首批土地集中出让需求依然十分弱，未来4个月房地产需求都难有起色。二季度玻璃上游还在点火，预计增加产线3000吨，玻璃供需偏弱，看不到反弹驱动，但价格偏低，需求端政策不断加码，供需方向不明，建议观望 沥青 本周百川预测数据开工率及厂库库存持平或小幅下降，山东地区沥青主流参考价4050-4320元/吨，部分报价有所推涨，标杆炼厂价格调整至4200，折盘面4250，河北货源有盘面主力-190报远期货。炼厂供应维持低位，整体出货情况表现良好，低价货源有所减少，下游终端刚需拿货稳定，对于市场有一定的支撑。北方随着天气好转和价格趋稳，下游终端需求或有所好转。华南地区短期市场受强降雨影响，市场整体成交相对偏弱。业者谨慎采购为主。截止夜盘现货贴水盘面06合约70，贴水主力09合约150。近期随着原油拉涨沥青生产利润亏损加剧，目前沥青处于绝对价格高位但相对估值偏低的状态，现实较差但下半年基建强预期仍存，盘面单边建议观望 燃料油 低硫方面，预计5月约有160-180万吨的套利货物将从西方流入新加坡市场，低于每月200-250万吨的低硫燃料油销量。减压柴油和轻循环油等降硫原料的供应也依旧紧张。高硫方面，随着欧盟国家禁止进口俄罗斯产品，进入亚洲的俄罗斯货物不断增加，高硫燃料油市场面临压力。4月份约有40万吨俄罗斯燃料油运往新加坡或马来西亚，预计5月份的抵运量将继续增加。但南亚地区发电厂需求跟随季节性显著增长，对高硫市场稍有支撑。沙特阿美最近出售了6批直馏燃料油，每批55万至66万桶，将于5月份从拉斯塔努拉装船，其中大部分(也可能是全部)运往美国海湾。近期油价大概率保持宽幅震荡，高硫燃油波动率加大，在成品油裂解持续强势的背景下低硫燃油LU或维持偏强走势 LLDPE 昨天IIDPE合约收盘价为8719元/吨，上涨0.58%。华北低价现货8680元/吨，价差09盘面减40，成交转弱。近期海外美金价格下跌，基本对冲了近期的人民币贬值，进口倒挂。夜盘原油小幅震荡，盘面小幅震荡。 供给端：五月国产检修逐步回来，进口仍处于低位，但上半年表需压力不大。 需求端：农地膜淡季，叠加原料价格高位，塑料成品跟涨动能不足，下游亏损，屯货意愿不足。短期全国疫情爆发，短期国内需求不及预期。 策略：上半年压力不大，下半年压力环比加